货币政策工具创新的欧美经验借鉴
阮静雯 陈斌瑜
（中国人民银行泉州市中心支行 福建泉州 362000）
摘 要： 国际金融危机期间，全球经济衰退，传统货币政策工具失效，发达经济体的中央银行开始探索非常规货币政策工具的创新，并在近十年间大规模运用。近年来，创新型货币政策工具已逐渐发展成为各国央行应对复杂金融局势、进行宏观调控的有力手段。本文分析了欧美创新型货币政策工具的主要特点，并在此基础上提出政策建议，以期帮助提高我国货币政策工具的有效性，畅通货币政策传导渠道，推进金融改革进程。
关键词： 货币政策工具 金融机构 流动性
一、货币政策工具创新的重要性
货币政策工具在货币政策传导过程中发挥着至关重要的作用，通常情况下，央行利用常规货币政策工具来实现自己的政策目标。创新型货币政策工具可以在常规货币政策工具难以有效应对金融危机时发挥作用，特别是危机爆发时期市场急需流动性救助和经济复苏时期面临的大规模流动性供给问题。与国内相比，许多发达国家已经进行了较长时间的货币政策工具创新，并形成了较为完善的货币政策框架。当前我国正处在经济发展的“三期叠加”阶段，新常态的经济发展对货币政策工具的创新提出了新的要求。因此，结合我国经济特点，在学习借鉴发达国家央行货币政策工具创新经验的基础上提升我国货币政策工具创新力度，不仅能够增加我国货币政策工具的种类，又能及时对宏观经济进行预调微调，促进经济平稳增长。
采用Excel建立数据库，使用SPSS 21.0进行数据统计分析。对调查对象现状特征资料采用均数、构成比等指标进行统计学描述[1]。
（3）国家应当对数字货币的发行、运行、管理进行管控。货币的发行要想成功，一定要以国家信用为基础，这样才能有利于国家金融机构进行宏观调控。
二、欧美货币政策工具创新情况
（一）美联储货币政策工具创新
1.面向金融机构的创新型工具。主要包括定期贴现窗口计划（Term Discount Window Program，简称TDWP）、定期拍卖便利（Term Auction Facility，简称TAF）等。以TAF为例，美联储以拍卖方式确定贷款利率，通过贴现窗口定期主动向存款性金融机构提供资金，所有财务健全的存款性金融机构都可以参与该项计划。TAF要求的贷款担保品比公开市场操作更宽泛，只要是再贴现窗口认可的高信用等级的证券都可作为TAF计划的贷款担保。因此，即便是当无担保的银行间市场承受巨大压力时，急需周转资金的金融机构也可以在规定的拍卖期内参与竞投，从美联储获得贷款。与再贴现不同的是，美联储不会公开TAF贷款机构的名录，面临流动性压力的金融机构不存在“因向央行贷款而对外传递不良信息”的担忧。与此同时，由于TAF的拍卖规模由美联储预先确定，因此美联储可以通过TAF贷款准确调控增加的货币供应量，从而降低货币投放的不确定性。
2.面向交易商的创新型工具。（1）定期证券借贷便利（Term Securities Lending Facility，简称TSLF）。该计划旨在不改变货币供应量或是影响证券价格的情况下，缓解国债或是其他担保债券市场的流动性压力。一级交易商需要提交1000万美元的TSLF计划认可的一篮子证券作为抵押，通过单一价格拍卖形式置换获得美联储提供的高流动性债券。与定期拍卖便利直接向金融机构提供贷款不同的是，TSLF本质上是一级交易商将手中持有的高风险低流动性证券与美联储国债之间进行互换。（2）一级交易商信用便利（Primary Dealers Credit Facility，简称PDCF）。在一级交易商信用便利中，一级交易商可以使用包括公司债券、住房抵押贷款支持债券、资产支持证券等公开市场操作认可的所有合格抵押品作为担保，通过传统意义上只向商业银行开放的贴现窗口，以隔夜贷款的方式从美联储获得融资便利。该工具激进之处在于，担保品包括了所有投资级的证券，范围广泛，且美联储未对一级交易商通过该工具获得的借款金额设置上限，借款数量完全由市场需求决定。
3.面向货币市场的创新型工具。（1）资产支持商业票据货币市场共同基金流动性支持便利（the Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，简称AMLF）。当危机爆发时，资产支持商业票据市场流动性较低，持有资产支持商业票据的货币市场共同基金无法通过变卖资产完全满足投资者的赎回需求。在AMLF计划中，美国金融机构可以用资产支持商业票据作为抵押品，以再贴现率获得无追索权的抵押贷款，用以购买急于出售的高信用等级商业票据支持的资产证券化产品。通过AMLF计划，美联储帮助货币市场基金在赎回潮中保持偿付能力，同时可以改善资产支持商业票据市场乃至整个货币市场的流动性。（2）货币市场投资者融资便利（the Money Market Investor Funding Facility，简称MMIFF）。在金融危机时期，美国货币市场共同基金及其他投资者更愿意购买并持有期限较短、流动性较高的资产，如隔夜债券资产等。为了促进投资者在二级市场购买期限较长的货币市场工具，美联储设立了MMIFF，以提振投资者对长期货币市场工具的信心，鼓励其拥有长期资产头寸，以此提高金融机构满足企业和个人信贷需求的能力。在MMIFF中，美联储向特殊目的机构(SPV)注入资金，鼓励SPV向投资者购买大面额存单、高信用评级金融机构发行的银行票据和商业票据等货币市场工具，为货币市场注入了流动性。
1.对传统货币政策工具的创新。（1）实施负利率政策。2008年金融危机爆发至今，欧央行多次将主要基准利率下调至“零”以下，成为全世界第一个执行负利率政策的央行。欧央行将2008年10月4.25%的再融资操作利率，经7次下调降至2009年5月的1%。2014年6月，为缓解低通胀弱复苏局势，欧央行下调存款便利利率至-0.1%，后又持续下调至2016年3月-0.4%的水平。（2）创新公开市场操作工具融资安排。包括放宽金融机构再融资抵押品范围、大幅延长长期再融资工具期限等。以再融资操作实行固定利率全额配给（Fixed-rate fullallotment）为例，在金融市场流动性恶化时，欧央行承诺只要拥有充足的合格抵押品，金融机构则能够以固定的再融资利率无限量获得央行提供的流动性支持。（3）执行超额存款准备金负利率政策。自2014年6月，欧央行对银行超额存款准备金执行负利率政策，鼓励银行机构向市场释放资金。
包括“渝甬班列”在内，截至目前，宁波舟山港已开通集装箱海铁联运班列12条，业务范围涵盖15个省、42个城市，其中包含湖北、安徽、江西等9个长江经济带沿线省市的30余个城市。
（二）欧央行货币政策工具创新
1)方案1：选取PLC为控制器传递控制信号，以电动机的驱动源，驱动拉杆机构实现口径调节，齿轮传动实现旋转调节，并通过滑移小车在导轨上运动实现前后位移调节。
2.逐步引入非常规货币政策工具。（1）出台系列资产购买计划。一是担保债券购买计划（Covered Bond Purchase Program,简称CBPP）。该计划于2009年7月创设，欧央行与欧元区内各成员国央行在市场上购买以欧元计价的具备欧元体系信贷抵押业务资格的担保类债券，并持有至到期。该创新工具主要是为了缓解债券市场的流动性紧张，改善银行和企业的融资环境，引导银行提升对市场的信贷投放力度。二是直接货币交易计划(Outright Monetary Transactions Scheme，简称OMTs)。在OMTs中，欧央行从二级债券市场买入规模不加限制的成员国政府债券，以解决部分成员国国债市场过度溢价问题，帮助恢复投资者信心，提升欧元区货币政策传导效率。三是公共部门债券购买计划（PSPP）及企业部门债券购买计划（CSPP）。为了对抗通胀，欧央行于2015年1月、2016年3月相继创设这两项创新型工具，用以购买欧元区内的中央政府债券及地方政府债券，每月购买规模可达八百亿欧元。与此同时，欧央行参照“低于但趋近2%”的货币政策目标设定计划实施的期限，如果通胀偏离这一目标，欧央行将延长购买债券的期限。（2）实行前瞻性指引。从2013年7月开始，欧央行在每次货币政策决议中均使用前瞻性指引，对外发布利率水平、资产购买计划等货币政策核心要素预期情况，从而引导市场预期与央行目标预期靠拢。前瞻性指引已经成为低利率环境下欧央行实施宽松货币政策的重要工具。
三、国际货币政策工具创新对我国的启示
（一）提高货币政策透明度
利率政策是价格型货币政策工具中最常用的工具之一，利率传导渠道是连接货币政策工具与金融市场的重要纽带。当前，我国的利率市场制度依旧不完善，无法对市场变化作出有效的应对。因此，应加快推动利率市场化改革进程，畅通利率传导渠道。此外，需不断探索宽窄适度、操作灵活的利率走廊模式，扩大常备借贷便利市场主体范围，健全对非银金融机构的利率下限补偿机制，提升利率政策操作水平，以更好地发挥价格型货币政策工具的作用，提高货币政策弹性。
（二）加快完善利率市场化机制
货币政策工具通常在创设一段时间后，才会将其相关情况对外详细披露，信息公开的时滞很大程度上影响着货币政策工具的运用效果。因此，央行应提升货币政策相关信息批露的及时性和充分性，同时谨慎选择工具出台和退出的时机，避免引发剧烈的市场震荡，帮助公众形成合理的市场预期。
（三）优化货币政策工具的运行环境
货币政策传导效果依赖于高度发达的金融市场。现阶段，我国包括货币市场和资本市场在内的各层级金融市场功能尚未完善，存在市场监管不足、产品不够丰富等问题。因此，需要不断促进货币市场和资本市场的共同发展，优化货币政策工具的运行环境，保持货币政策传导渠道的通畅。
（四）丰富货币政策工具箱，提高中央银行独立性
为了增强对宏观经济的调控能力，央行需根据当前的经济形势特征，精准选取并运用多层次多结构的价格、数量型货币政策工具，提高工具应用的灵活性、针对性。要提高央行的独立性，以此提升货币政策工具有效性。
参考文献：
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【中图分类号】 F822.0
【文献标识码】 A
【文章编号】 1007-841X-2019（10）-0015-03
作者简介：
阮静雯（1994-），女，福建泉州人，现供职于中国人民银行泉州市中心支行。
陈斌瑜（1976-），女，福建泉州人，现供职于中国人民银行泉州市中心支行。
责任编辑：韩璟
校 对：HJ
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