透视股市效应——股市效应的国际实证研究及其投资指导意义，本文主要内容关键词为：效应论文,股市论文,透视论文,指导意义论文,实证研究论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在社会经济实践中存在着未被传统投资理论所覆盖的市场现象，通常被称作反常现象。笔者将相对于著名的有效市场假设理论的反常现象归类为股市效应，在此作一些分析，希望通过对它们的研究可以总结出某些规律，从而指导投资实践。
1月效应
我们没有明显的理由去相信股票的投资回报率在某些特定的月份会高于另一些月份，然而实证研究却发现并非如此。以美国纽约证券交易所的普通股为例（见表一），70年的统计结果表明，1月份的股票平均月收益率为3.48%，而在其他的11个月的股票平均月收益率仅0.42%，1月比其他的投资回报率高出了惊人的3.06%。
那么，1月效应在其他国股市是否存在呢？我们把目光转向东京证券交易所。在东京证券交易所近30年的统计期，采用算术平均计算所得的月平均收益率中，1月比其他月份高出6.7%，采用加权计算则1月比其他月的收益率高出3.3%。显而易见，1月效应在日本股市亦存在。
周一效应
投资者通常都假定股票的日投资回报率在一周的任何交易日都相同，但事实证明却并非如此。对纽约证券交易所挂牌证券的日投资回报率的统计研究表明，周一的平均回报率比其他交易日要低很多，更确切地说，周一的平均回报率为负值，而其他交易日则为正（见表二）。
那么这种周一效应在规模仅次于美国的东京证券交易所是否存在呢？回答是肯定的。1970年至1983年14年的统计表明，周一的平均日收益率为负，以10年为统计时间则平均日收益率为零，而在周三至周六的其他4个交易日的平均日收益率均为正，不同于美国股市的是，日本股市周二的平均日收益率也为负，该特点是否因东京证交所周六上午开市的特殊性导致还不得而知，但周一效应在日本股市的存在是不容置疑的。
小盘股效应
研究表明，小上市公司的投资收益率高于大公司，1973年到1987年间纽约证交所市值最小的500家上市公司的年平均投资收益率比标准普尔500种股票（大盘股）的年平均收益率高出了7.8%，同期在日本东京证交所小盘股与大盘股的年平均收益率差异高达8.4%。
研究还发现，小盘股效应与1月效应高度相关，更准确地说，小盘股效应现象大多发生在1月，而1月效应现象则主要表现为小盘股股价行为。一项以纽约证交所和美国证交所所有上市股票为研究范围，以1963年到1979年的17年为研究时间段，将市值最大的10%的上市公司和市值最小的10%的上市公司作为两组投资组合进行的分类研究证明了以上的结论。
我国股市效应的存在
以上的实证研究已经确认了股市效应在国际资本市场的存在，那么股市效应是否在我国存在呢？笔者相信答案是肯定的。试以1月效应求证。
如表三所示，以上证指数为样本，以1997年到2000年为研究时间段，我们发现除1999年1月涨幅为-1.05%呈现异常外，其他年份1月涨幅比其他月份的涨幅均高出几倍，从而证实了1月效应在我国股市的存在。
股市效应的投资指导意义
那么如何去解释股市效应呢？我们认为，1月效应和周一效应是由于投资机构和投资者在每年、每周的不同时间段对所持金融资产具有不同的流通变现需求所造成的，比如在我国通常在年末由于各种资金面临从股市回流的压力，所以在每年12月大市上涨受到抑制，而在1月则在压力释放的条件下会有一定程度的回抽或补涨行情；在国外，投资者所持股票一旦在全年市值下跌，则他们通常在年底采取卖出的策略以实现资本损失，从而使税负降到最低，到了1月由于抛售下跌股的压力消失，股价将跳回合理水平；同时作为机构投资者主力的基金的经理们一般被认为在年底会洁出全年表现不佳的股票以免它们出现在年报中，到了1月基金经理的补仓将引领股市上市扬。
表一 纽约证券交易所的1月效应
表二 纽约证券交易所平均日投资率比较
时间
周一 周二 周三 周四
周五
1953年1月-1977年12月 -0.17% 0.02 0.10% 0.04 0.09%
1962年7月-1978年12月 -0.13% 0.00% 0.10 0.03 0.08%
表三 1997年-2000年上证指数月度涨幅
时间 1月涨幅% 2月至12月月平均涨幅%
1997年 5.20
2.16
1998年 2.41
-0.57%
1999年 -1.05
1.86
2000年 12.32
3.19
对于小盘股效应，我们认为合乎逻辑的解释是，由于小盘股通常比大盘的蓝筹股具有更大的经营不确定性和更大的B系数，因此风险更大，而根据风险与收益对等的资本市场规律，小盘股应当比大盘股具有更高的投资回报率。
股市效应向我们揭示了如下的投资指导：第一，计划买进股票的投资者应当避免过晚在周五买进或在周一过早买进，计划卖出股票的投资者应在周五晚些时候或周一早些时候沽货；第二，如果你想买小盘股，那么适宜的时机是12月底，如果你想卖小盘股，那么最好选择1月底；第三，买大盘股最好在2月初，卖大盘股最好在12月底。
我们应该认识到，了解股市效应的投资者越多，股市效应所揭示的投资指导意义也越趋向弱化。