（辽宁大学经济学院）
摘要：2008年3月7日，美国贝尔斯登银行被摩根大通银行收购，紧接着美国雷曼兄弟公司宣布破产，美国金融市场中的股票、房地产、信贷都遭受了巨大的冲击。美国爆发的次贷危机对于美国经济发展所造成的影响是十分巨大的，导致本身的金融系统崩溃，给整个国家造成了很大的动荡，它还诱发了整个世界的经济危机，使得世界大范围的经济遭受到极大的打击，这其中也包括中国。本文主要通过对危机的传播渠道进行讨论。
关键词：次贷危机；金融危机；传播渠道
1、在美国资本市场的直接损失
在次贷危机以前，我国的商业银行购买了一定数量的MBS（mortgage-backed securities，即抵押支持债券）和CDOs（collateralized debt obligations，即担保债务凭证）。根据数据可知，中国四大商业银行，即中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行在这些证券上的直接损失有200亿美元。
但是在2008年8月，房利美和房地美在破产边缘之际，我国的经济状况也变得岌岌可危。如果美国这两大房贷抵押公司倒闭，我国将会在官方外汇储备上损失4000亿美元。美国政府决定接手房利美和房地美这一举措虽然救助了这两大公司免于被破产清算，但是也给我国经济带来了巨大的隐患。因此，我国外汇管理局宣布，要将其所持有的政府机构债券转换成政策债，并且减少持有美国长期政府债券，增加持有美国短期国债。
根据现有数据显示，人民银行已经控制住了CDOs的直接损失。2007年末，中国银行作为持有次贷资产最多的银行，所持有的次级贷款总额为49亿美元，截止到2008年8月，中国银行已经吸收了次级贷款相关资产大约20亿美元。根据恒生银行的研究，截止到2007年11月末，人民银行总共持有次级贷款相关资产达到182亿美元，而到了2008年1月，所持有的资产减少至159美元，其中，中国银行吸收了约40%的损失，人民银行吸收损失达72.8亿美元。而到2008年上半年，越来越多的MBS和CDOs出现了违约问题，人民银行的损失也变得越来越严重。但是由于中国并没有在房屋抵押贷款大热的时候参与到MBS和CDOs的购买中去，所以从整体上看，中国在MBS和CDOs上的损失并不是十分严重，而且其中大多数已被吸收。在上述提及的损失中，我国有七家商业银行购买了雷曼兄弟的债券共7.6亿美元，最后这些投资均被吸收。
总的来说，通过与发达国家以及东欧国家经济体比较，虽然我国已经控制了次贷危机在金融市场上造成的直接损失，但是这些损失仍然对我国的经济带来了不良影响。
2、跨境资本流动的变化
因为我国仅进行了部分资本项目的自由化，理论上来说跨境资本只能通过外国直接投资（foreign direct investment，即FDI）渠道流动，其中包括外国借贷以及合格境外机构投资者（qualified foreign institutional investors，即QFII）和合格境内机构投资者（qualified domestic institutional investors，即QDII）的资产组合投资。但是，在跨境资本流动的控制管理中存在很多漏洞，例如地下钱庄。因此，尽管存在资本控制，顺周期的跨境资本流动依然会对我国金融以及经济稳定性产生严重威胁。
当美国次贷危机爆发后，我国的经济学者们开始就国际资本流动方向展开激烈的争论。一些学者认为，由于我国强健的经济运行情况，国际资本将流入中国以实现保值，因此政府应该为应对过热的货币内流而做准备。但是一些学者却认为由于流动性短缺，资本注入和去杠杆需求会增加，套利交易将会减少，资金将会流向更安全的地带（例如美国政府债券），因此国际资本将流出中国而回到美国或者其他发达国家金融市场。结果显示，2008年上半年，我国存在这资本流出情况。例如，中国的FDI流入量从上一年的500亿美元下降到200亿美元。
因此我国和其他发展中国家一样，受到了顺周期跨境资本流动的不良影响。但是由于我国严格执行资本控制以及强大的外汇储备，人民银行可以干涉外汇市场，将人民币的汇率牢牢控制于自己手中，因此人民币汇率并没有产生较大波动。但是外汇波动的原因是国际资本流动的突然变动，人民银行规避外汇波动的这一举措应该是针对跨境资本流动问题而不是去动用我国的外汇储备。对于大多数发展中国家来说，最重要的自我保护举措应该是大量增加外汇储备，而我国恰恰背道而驰。虽然我国的资本控制体系是存在漏洞的，但是这种控制体系增加了投机资本流动的交易成本，因此也就在宏观方面减少了此次全球金融危机对我国经济稳定的影响。
3、贸易渠道
与其他国家相比，我国在此次金融危机受到的影响主要是通过贸易渠道。2008年第三季度，我国经济增长速度骤降为前一季度的一半。在第三季度，我国GDP年化增长率从2017年的13%下降到9%，第四季度则下降到6.8%；工业生产指数的增长率下降到8.2%，仅为上一年的一半；其他重要生产部门数据也基本下降了一倍还要多；出口增长量从20%下降到-2.2%。
因此2008年第三季度出口需求的减少是导致我国经济增长迟缓的首要原因，固定资产投资的减少则是第二重要的原因。固定资产投资的减少会影响我国房地产的发展，而商品价格的崩溃以及资产泡沫的破裂会使得大型国有企业损失惨重，这两者都会导致我国金融市场秩序的混乱。而第三重要的原因就是我国进行大量的库存调整。截止到2008年中期，我国许多企业依然预期未来价格上涨，计划大规模库存储备，而库存清盘加剧了我国经济增长速度的下滑。
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论文作者:王婉锜
论文发表刊物:《知识-力量》2019年9月37期
论文发表时间:2019/8/8
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