如何分析可转换公司债券，本文主要内容关键词为：公司债券论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
目前，上市公司发行可转换公司债券（以下简称“可转债”）已从试点走向了全面推广、规范运作的新阶段，至7月底，已有18家上市公司发布董事会决议，拟发行可转债。由于上市公司发行可转债不涉及国有股减持和主承销商限报家数的问题，可以预见，即将有更多符合条件的上市公司选择发行可转债进行再融资。对投资者而言，证券市场上将出现大量可投资的新金融产品。从鞍钢新轧可转债和上海机场可转债这两个试点产品中，投资者已经明白：同样是可转债，其市场表现仍有很大的区别。那么，面对众多即将到来的可转债投资机会，为了提高收益率，投资者作投资分析时，该注意哪些呢？
弄清风险特征
可转债的投资价值分为两部分：作为债券特征的利息收入和转股期权的价值。投资者申购可转债的最坏投资结果就是由发行人到期兑付本息，取得很低的债券收益率，但更多的可能是分享公司的成长，随着股票升值而获得相当的收益。可转债的投资收益特点是：下有保底，上不封顶。投资者承担的风险有限，但获得的收益却可能很高。它适于那些追求低风险而又能分享股票升值的投资者。对社保基金和保险基金而言，可转债是一个非常适宜的投资品种；对国债和公司债券投资者而言，可转债是一个更具有吸引力的金融产品。
分析基本特点
由于可转债的发行条款是由债券期限、利率、转股价格、赎回和回售等一系列要素构成，上市公司在制定可转债发行条款时，可以就上述可转债要素进行灵活设计，因此，每只可转债在要素内容上都会存在差异。从目前拟发行可转债的上市公司董事会公告来看，这些将要发行的可转债都被设计成了股票型可转债，没有一个发行人希望可转债到期兑付本息。
这一基本特点表现为：1、所设计的可转债的年利率都较低，多为1%左右；所设计的回售条款均为有条件回售条款而非无条件回售条款，回售条款中的回售前提条件在债券的存续期内一般难以出现，因而，设计的较高回售利率实际上难以兑现，因此，目前已公告拟发行的可转债的债券收益几乎就是票面利率，其债券价值都很低。对投资者而言，这一保底收益率毫无吸引力，只能将其看作投资的本金保障而已。2、溢价比例不高。目前已公告拟发行的可转债的溢价比例多为5%-10%。这是可转债投资者为寻求低风险而在分享公司股票的升值时要打的一个折扣。在国际上这一溢价比例可能更高，但由于国内将要发行的可转债的债券收益水平很低，投资者能接受的可转债的溢价比例就不能太高，这种设计有利于可转债的转股。
研判上涨空间
投资者购买可转债的目的除了寻求低风险外，更重要的是为了能分享公司股票的升值。当可转债的债券投资价值越低时，这种转股期权的价值预期就会越高。既然即将发行可转债的保底收益率很低，那么，投资者的分析重点自然应转到转股预期上。投资者要重点分析发行人的成长性，更准确地说，就是要研判每个发行人的股票在转股价以上的可能上涨空间，如果这一上涨空间低于目前证券市场中的无风险收益率（申购新股的年收益率），那该只可转债就不值得投资。在作具体研判时，投资者应从基本面和技术面两方面做分析。
1.基本面
分析基本面的目的是要了解公司的成长性。根据《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第13号——可转换公司债券募集说明书》的要求，现在上市公司要发可转债，必须在募集说明书中对发行人信息进行全面、详细地披露。较之去年发行的鞍钢新轧可转债和上海机场可转债，发行人应披露的信息详尽了许多。投资者可通过仔细阅读可转债募集说明书，了解发行人所处行业背景、行业发展阶段，发行人的竞争优势、市场竞争地位、经营管理水平、经营绩效以及发行人的发展前景。据此来推断公司在可转债存续期间的利润增长幅度，对公司成长性做出一个较清晰的判断。
2.技术面
可转债的发行和投资是以发行入股票二级市场的价格为基准而进行的一种完全市场化的行为。因此，分析二级市场的走势状况对于判断可转债发行后股票的上涨空间是至关重要的。可转债上市交易后，会出现公司股票和可转债的联动，只有可转债发行后股票上涨，可转债才能上涨，投资者才能获利。但公司股票上涨会受多种因素的作用，并不仅依赖公司的基本面。因此，投资者必须将发行人的成长性分析与股票的技术面分析相结合，研判公司基本面的利好和公司的良好成长性在可转债发行后能否促进公司股票的持续上涨。只有当这种预计上涨的上涨空间很可观时，才能认为是一个好的投资选择。笔者建议投资者在技术面上从如下几方面进行考察：(1)可转债发行时，公司股票的30日均线、60日均线是否呈多头排列；(2)发行可转债时股票的价格与发行前一个股票密集成交区的股价差距是否较小；(3)可转债发行时公司股票的市盈率是否不高（不高于市场平均市盈率水平）；(4)公司的市值是否不大，可转债的发行规模也不大。如果上述几方面的回答都是“是”，那么，这就是一个好的技术面。
选择投资时机
为了保障可转债发行后，公司股票能大幅上涨，发行和投资可转债的时机选择就显得特别重要。我们注意到，从今年6月中旬到现在，中国股市正经历一次大暴跌，上综指从6月14日的2245点跌落至7月31日的1909点，跌幅近14%，股指回到了2000年初高科技股行情启动的点位。由于跌幅巨大，市场人气急挫，短期内，多头信心难以恢复。但是，此次暴跌时宏观经济基本面和企业基本面并没有什么大的变化，从长周期来看，如果中国证券市场不推出做空机制，这就仍然只是多头行情中的一次大调整。基于上面的分析，可以判断，今年下半年可能就是下一轮多头行情的阶段性底部，这就为投资者投资可转债提供了一个难得的投资时机。此时发行可转债，转股价相对不会太高，与企业的基本面比较符合，可转债发行后，随着整个市场人气恢复，发行人的良好成长性正能推动股价的上涨。对发行人而言，此时发行可转债有利于发行和转股成功，对投资者而言，则真能实现投资收益的“下有保底，上不封顶”。
茂炼转债 总额15亿元，期限5年，前年票面利息1.3%。公司股票尚未上市，目前已进入可以发股阶段，投资者在股票上市时可以发行价95%的转股价转换成股票，去年以来新股票上市后升幅可观，因此公司股票发行上市成功，转债持有者获得较大利润的可能性极大。从二级市场看，茂炼转债从跌破发行价曾一路上涨到138元，随后回调到121元左右，已基本到位，可现价介入，是转债中最具投资价值的品种。
机场转债 总额13.5亿元，期限5年，年利率0.8%，目前已进入转股期。截至6月29日，已有6.215亿元转成上海机场股票，数量6215万股。上海机场A股在1998年暴炒后股价一直维持在10元（即转股价）附近运行，目前随大盘跌至9元，转债价格也跌破面值，是较好的介入机会。随着我国加入WTO和对外开放，公司面临着新的发展机遇，前景良好，是典型的绩优蓝筹股，未来将保持长期稳定的增长。
鞍钢转债 发行总额15亿元，期限5年，年利率1.2%，可转股期2000年9月18日－2005年3月17日，转股价格3.30元／股，该转债的期间有条件赎回、期间有条件回售条款保证了投资者的基本投资利益。鞍钢新轧是我国最大的钢特联合企业之一。公司公告称截止2001年3月30日，总额达15亿的鞍钢转债已有95%以上转成鞍钢新轧股票。所以鞍钢转债的交易非常清淡，已经失去操作意义。