南开大学
摘 要: 次贷危机从2007年4月爆发以来对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系的系统性风险得以暴露，其危害尚在蔓延。美国金融体系存在的严重管辖重叠和监管空白成为次贷危机得以酝酿成灾的重要原因，通过分析美国次贷危机, 深入研究次贷危机的爆发过程、形成原因和经验教训，准确把握经济走向和规律，从而做到未雨绸缪, 提高驾驭市场经济的能力。
关键词：次贷危机 金融监管 我国金融业
一、次贷危机的爆发过程
美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现，次贷违约令次级债券变成垃圾债券，并拖累到优级债券以及衍生品上，导致整个金融系统面临流动性不足困境，2007 年4 月, 美国新世纪金融公司申请破产,标志着次贷危机正式爆发，七、八月间危机开始集中显现，美国国内大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构纷纷破产倒闭，美国联邦储备委员会被迫进入降息周期，但其冲击波随后仍在继续蔓延。2008年开始华尔街陷入惊恐不安的金融危机中，3月美第五大投资银行贝尔斯登资产管理公司破产，美联储为JP摩根大通银行接管提供融资，2008年9月房地美和房利美两大房贷公司因严重亏损陷入困境，迫使美联储和财政部再次救市， 9月14日美国排名第三的投资银行美林证券被迫出售，9月15日有158年历史的全球第四大投资银行雷曼兄弟宣布申请破产；同一天，美国最大的保险公司美国国际集团（AIG） 也传出了坏消息，它面临巨大的债务压力，9月16日美联储宣布为AIG提供850亿美元的贷款，随着美联储批准高盛和摩根士丹利转型为传统的银行控股公司，人们所熟知的以投资银行业务著称于世的华尔街模式宣告终结。伴随着各大金融机构的财务危机，与此同时股市、楼市、黄金等暴跌......短短几个月，几天，甚至一夜之间，让人领受了金融海啸、金融雪崩的威力。尽管各国政府联手抗击金融危机，推出多种救援计划，尽管危势缓解，但这场由次贷引发的危机是否就此结束尚存疑问。目前种种迹象已表明，在金融危机的严重冲击下，世界经济增长放缓几成定局，按照国际货币基金组织的预测，发达经济体明年将陷入全面衰退，新兴经济体也正面临严重冲击.
二、美国次级贷款的内容和特点
次级房产贷款简称次贷, 是一种房地产抵押的按揭贷款。美国的房地产抵押贷款分为三级市场, 第一级是优级房贷市场, 第二级是次优级房贷市场, 第三级是次级贷款市场。次贷政策对中低收入的购房者很有诱惑力, 因为它具备了三个特点: 一是次贷低首付, 有的次贷甚至没有首付, 这对中低收入者特别具有吸引力。一般的按揭贷款都要有首付, 大概占总额的20%～40%, 而次级贷款的低首付特点则激起了人们的购房欲望。二是次贷期限长, 有的20 年还本息, 还款周期长使贷款者压力小。三是次贷利息前低后高, 即前2 年是低息, 后18 年是高息, 越到接近20 年的时候利息越高。这三个特点使得中低收入者踊跃贷款购房, 房地产价格涨得很快, 一套豪宅最高达到几百万美元以上。
美国开办次级贷款的初衷是好的, 旨在解决中低收入者买房难问题。这项措施启动后, 在1994年~2006年间，超过900万户美国家庭购买了新住房，其中大约20％的家庭借助于次级贷款。在美国, 孩子18 岁以后基本自立, 剩下父母构成了家庭的小型化。次级贷款政策迎合了美国人的生活习惯, 并较好地满足了美国人旺盛的购房欲望。但市场经济的供求规律是不可违背的, 次贷刺激了房市, 也毁了房市。因为当时美国的房地产价格暴涨, 信贷双方都有一个心理底线, 即最后实在不行就卖房子还贷款, 反正也赔不上, 结果恰恰就在这里面出了问题, 房价连跌了40%, 房地产市场因此溃不成军, 终于爆发了次贷危机。
三、诱发次贷危机的直接原因
次贷危机是美国金融体系严重管辖重叠和监管空白的直接结果。美国金融是全球一体化的龙头, 很多银行都在发行贷款证券( 英文缩写是MBS) , 形成债务后再卖债券( 英文缩写是CDO) , 经过金融机构的炒作, 波及到全球形成了一个债务链, 债务链一中断, 便产生一种多米诺骨牌式的连锁效应, 造成了全球性的金融风波。探求原因, 主要是三个因素集合造成的:
1. 严重重叠和缺位的金融监管。1991年布什政府通过的«金融服务现代化法案»，从法律上消除了银行、证券、保险机构在业务上的边界，结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史。
期刊文章分类查询,尽在期刊图书馆尽管该法案提出了所谓的功能监管的概念，但实践中仍保持了由各监管机构对期货、证券、保险和银行业分别监管的格局。这当然不适应金融机构综合经营的现实，相应的管辖冲突和监管空白更成为本次危机得以酝酿成灾的重要原因。
2. 过度投机的金融衍生品。金融衍生品的滥用，拉长了金融交易链条，助长了投机。以证券化为代表的金融衍生品是导致、放大和扩散此次金融危机的主要通道。以“两房”危机为例，让我们简要回顾一下金融衍生品在这次危机中的角色。“两房”凭借其背后隐含的国家信用担保，低息借债买下次贷，然后通过资产证券化的方法,将其转换成债券，以次债的形式在市场上发售，吸引华尔街的投资银行、各国的中央银行、商业银行等金融机构来购买；而华尔街的金融机构又再次衍生，利用“精湛”的金融工程技术，将次债进行分割、打包、组合，构造出一系列令人眼花缭乱的次债信用衍生品并出售。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，这就进一步助长了短期投机行为的发生。
3. 推波助澜的货币政策。为了应对2000年前后的网络泡沫破灭，2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，使该利率从6.5%降至1%的历史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。而且美联储的货币政策还“诱使”市场形成一种预期：只要市场低迷，政府一定会救市，因而整个华尔街弥漫着投机气息。然而，当货币政策连续收紧时，房地产泡沫开始破灭，低信用阶层的违约率首先上升，由此引发的违约狂潮开始席卷那些赚钱心切的金融机构。
三、次贷危机带给我国金融业的启示
由于资本账户的管制，我国金融机构在此次美国次级按揭贷款引起的金融危机中受损失的程度相对较小，但对于经济高位增长尤其是资产价格过快攀升、流动性过剩的中国经济来说，此次次贷危机中有许多值得我们借鉴的经验和教训。
1. 金融监管应更多地强化功能监管和贴近市场第一线。此次危机体现出的监管理念变化,对中国来说有多处值得借鉴。首先，金融监管须更多强化功能监管，监管体系有必要从过去强调针对机构进行监管的模式向功能监管模式过渡，即对各类金融机构的同类型的业务进行统一监管和统一标准的监管,以减少监管的真空和盲区。其次，金融监管应更贴近市场第一线，从金融机构业务末梢上出现的小问题抓起，以防从个别向普遍演变，形成大范围的经营隐患，使监管更具前瞻性和有效性。此外，加强监管机构之间的职能协调也尤为必要。在金融市场全球化、金融创新和衍生产品日益复杂的今天，传统金融市场之间的界限日趋模糊，跨部门的监管协调和监管合作显得日趋重要。
2. 重视金融机构自身经营的审慎性。次贷危机中一个重要原因就是金融机构自身经营的不审慎。银行为了逐利，不惜放低借贷标准；机构投资者，特别是保险基金、养老基金等本应履行谨慎义务的受托人，为了追求收益，不惜降低风险溢价，参与对冲基金等高风险投资，这些不审慎的行为导致了危机的形成，并加剧了由此造成的损失。这一点对我国金融机构而言，应引以为戒。我国应加强金融机构内部控制制度建设，提高金融机构自身风险管理能力，并适时、有针对性地加强对金融机构的外部监管力度。
参考文献：
［1］ 辛侨利 次贷危机 中国经济出版社, 2008.3
［2］ 王自力 美国金融危机的深层原因 中国金融, 2008.11
［3］ 孟辉, 伍旭川 美国次贷危机与金融稳定 金融研究, 2007.18
［4］ 尹中立 从次贷危机看美国楼市与中国楼市的关系 中国金融, 2007. 18
论文作者:徐锐
论文发表刊物:《基层建设》2015年14期
论文发表时间:2015/11/17
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