抵押贷款出让者如何利用期货来规避管道风险，本文主要内容关键词为：抵押贷款论文,管道论文,期货论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
过去两年，无论从总量还是持续时间来说都是美国抵押贷款市场最为活跃的时期。抵押贷款利率达到了数十年来的最低水平，同时有数百万个家庭抓住了这一时机并使得借款成本大幅下降。根据美国抵押银行家协会的数据，抵押总量（包括续借和新借入金额）在过去5年中增加了3倍，在2002年达到了24.8万亿美元。这使得抵押贷款业空前膨胀，同时市场的风险也相应急剧增大。自今年6月中旬开始，利率情况就发生了戏剧性的变化，作为抵押贷款市场定价基准的10年期国债收益发生逆转，在短短的几个星期内上升了125个基点。这种变动使很多抵押贷款出让者猝不及防，同时也将自己的贷款收益暴露在可能出现的风险损失之下。
当房屋所有者进入抵押贷款交易程序时，他们通常会在开始就锁定利率，这种利率的锁定使得如果贷款实际到期时利率发生变化则贷款出让者面临风险。在截至今年6月中旬的12个月里，处于抵押流程中的贷款金额每个月有4000亿到4500亿美元，因此这种“管道风险”中蕴含着非常大的潜在损失，也正是因为这个原因，抵押贷款业中几乎全部的贷款出让者都通过期货市场进行收益保护。
其实，在抵押贷款的整个流程中都存在风险，而谨慎的机构会在每个阶段都采取相应的保护措施。如果将所有的手段都拿出来讨论将是一项浩大的工程，还是让我们来集中关注在抵押贷款行为的开始过程中所面临的风险。抵押贷款与消费者进行的其他融资手段相比有其独特的地方，那就是几乎每一笔贷款都附有一个看跌期权。借入者有权在贷款到期前的任何时间抽身而出，但出让者却负有必须将贷款贷出30-60天，有时甚至是更长的时间才可以了结的责任。
从理论上讲，抵押贷款流程的周期在30-45天或更短。而在实际操作中，情况却与想象的不一样。贷款续借使得抵押贷款交易的工作量大大加大，特别是在还未形成自动化交易的流程尾声部分，因此一名贷款出让者将不得不假定从承诺到交易完成将花费60天的时间。那么在60天内将发生什么变动呢？最简单的变数就是利率的波动，它对贷款的价值产生直接的影响，因此谨慎的贷款人将寻求一些方法进行保护。在过去的18个月中，利率呈逐级下滑的趋势，因此实际上贷款人没有太大的损失甚至是没有损失，但从6月中旬开始，利率已经开始向另一方向移动，这就使得避险措施显得尤为必要。
让我们通过一个假定的贷款实例来说明这一问题。假设你是一笔中等规模储蓄资金的风险管理者，你进行了贷款操作并已进行了2000万美元的抵押贷款操作，我们简单地将其定义为30年期限，利息为6%，同时各方也都将按时完成交易。那么风险何在？当利率上升时，贷款的价值将下滑。这种下滑受到很多因素的影响，但如果100基点的30年抵押贷款利息上升就将导致100万美元的损失，这相当于总金额的5%，而这种情况将直到贷款返还或者抵押票据进入二级市场，以及贷款加入自己的资产负债表时才结束。
解决办法之一就是卖出等量的国债期货。如果利率上升的话，国债价格则下降，这个空头头寸的价值将提高，将抵消存量贷款的损失。通常来讲，10年期国债期货为抵押贷款避险提供了最好的选择，主要是因为其周期能够更接近抵押贷款的结束时间，但经验丰富的避险者则不会只进行单一的避险操作。实际上，在交易过程中可以出现各种类型和不同时限的贷款票据，这就需要通过复合避险措施来操作。
现在我们回到2000万美元的例子上来。我们可以利用期货对抵押贷款过程进行部分保护，但无法达到全部保护，因为我们知道一些贷款承诺在交易完成之前会退出。对于剩下的部分，我们可以使用期权进行弥补，如果期权很便宜的话，则可以加大其保护比例。
假设我们购买了400万美元的看跌期权。如果国债价格在未来几周或者几个月内下滑而利率升高，我们就需要执行看跌期权，这样我们就得到了一个国债期货头寸，而其是盈利的。我们的主要成本则是购买看跌期权的权利金。而如果国债价格上扬同时利率下滑，这时我们就可以放弃执行期权将权利金损失掉，这是我们可以看到的最大限度的亏损，但在贷款上的收益将弥补看跌期权的亏损。还有一种情况则是利率根本没有发生变动，在这种情况下，我们通过看跌期权买到了一个保险，这种操作与第一种情况类似，不同的是我们损失掉了期权权利金，但我们却获得了无论利率涨跌都会具备的平和心态。