基于经济新常态的我国创新型货币政策工具效率分析
朱牧野*，万光彩
(安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233030)
摘 要： 在经济新常态和利率市场化改革的背景下，我国相继推出了各种创新的货币政策工具。以四种创新的货币政策工具SLF、SLO、PSL、MLF为研究对象，从这四种工具的推出原因以及传导路径等方面进行分析，同时，VAR模型被用于实证分析这四种创新型货币政策工具对货币供应量M2、社会融资规模SFS和上海银行间同业拆借利率SHIBOR这三个中介目标的作用和影响，进而分析出这四种工具的实施效果。研究发现，创新货币政策工具对M2和SHIBOR的调控具有显著的作用，对社会融资规模没有发挥出相应的作用，说明宽货币向宽信用方向的传导存在时滞性，也表明数量型向价格型转变的趋势。为此，提出了相关的政策建议。
关键词： 创新型货币政策工具；社会融资规模；货币供应量；上海银行间同业拆借利率
继2016和2017年《政府工作报告》相继公布双13%和双12%的M2和社会融资规模定量增速目标后，2018年，M2和社会融资规模的双12%增长目标被取消，变成了保持M2、信贷和社会融资规模的合理增长。这说明央行有意淡化M2、社会融资规模等数量型目标，货币政策亟待向价格型转型。央行的这一做法可以理解为：一方面是为了强调对金融风险的防范，另一方面是M2作为中介目标的地位有所减弱。不变的是2018年我国的货币政策依然要保持稳健和中性，一方面要合理把控货币的供给和杠杆率的提升，另一方面，有必要通过各种货币政策工具将M2和社会融资规模维持在合理范围内，并且同时满足流动性的需要。2017年初，央行推出了临时流动性便利(TLF)，以缓解短期流动性紧张局势，扩展了创新货币政策工具的使用范围。2017年末，央行更是推出了TLF的升级版——临时准备金动用安排(CRA)来缓解春节期间大量取现所带来的流动性扰动。可以说，自从2013年陆续推出SLF、SLO、PSL、MLF这些创新型货币政策工具以来，很好地补充了我国传统政策工具中缺少的短期或是中长期的利率调节能力。
1 文献综述
以金融危机为节点，国外许多国家开始探索非常规的货币政策工具，中国也紧随其后，推出了一些适合本国的创新货币政策工具。
基于国际视角，一些学者研究了国际非常规货币政策。朱颖和李配[1]认为，2007年美国次贷危机发生之后，美联储推出了TAF、TSLF、PDCF等创新型的货币政策工具，这些创新工具结合传统货币政策工具发挥了突出的作用，但同时，这些政策创新也引发了一些担忧。李众敏[2]在文章中，分析了美国数量宽松的货币政策，起到了较弱甚至相反的作用，但是对提升市场信心带来了一些效果。陈敏强[3]认为欧洲、英国、美国和日本四大经济体央行的非常规货币政策效果显著并且能有效缓解金融危机带来的冲击，同时能够增强市场信心。张亦春和胡晓[4]研究了美、欧、英央行，发现非常规的货币政策工具可以有效地抑制通缩，稳定市场，实现经济复苏。杨力、李蕊、梁庆[5]认为欧洲的长期再融资政策对提升市场信心和减少融资成本有较好的作用，但对实体经济影响还有待进一步观察。刘元春、李舟、杨丹丹[6]研究了金融危机之后国际上各大央行推出的一系列非常规货币政策工具，发现这些工具可以有效地发挥稳定金融市场和实现经济复苏的显著作用，中国需要借鉴有利的经验来实现自己的稳定发展。
期刊评级主要是通过引文数据库，期刊前几年发表的文献在统计当年被引用次数除以该刊前几年发表的文献数（有些会包含新闻等，有些不含）。
基于中国视角，一些学者也探讨了我国创新货币政策工具的实施效果。马理、刘艺[7]分析了中国、新兴市场国家和发达国家借贷便利类工具的传导渠道和影响。研究发现，中国常备借贷便利的政策工具可有效缓解经济波动。余振、顾浩、吴莹[8]通过研究中国央行的PSL的作用效果，实证结果表明，政策效果相对显著。邓伟、袁小惠[9]分析了三种新型工具SLF、MLF和PSL的实施效果，发现在流动性调节、社会融资成本的降低、利率的波动削弱等方面起到了积极有效的作用。巴曙松、曾智、王昌耀[10]分析了四类非传统货币政策，包括量化宽松、前瞻性指引、负利率政策以及中国的新型货币政策工具，研究发现，非传统货币政策可以有效降低市场利率和信用的风险溢价，有利于维护市场稳定和实现经济平稳发展。
在小学体育教学过程中，教师是学生的引导者和精神导师，不仅在体育知识传授方面起到良好的传授作用，还应该积极表率成为良好的德育榜样，这样有利于学生树立良好的品德思想。因而，在小学体育教学中，广大教师应该从自身角度多多思考，并能重视自我行为和品德的修养，积极开展德育教学工作[1]。当前，小学体育教学中的德育渗透内容还比较少，这样自然不利于积极推广小学教育中素质教育的发展。
VAR模型最优滞后阶数的确定见表8。
在获得的 hillshade 数据中，仅值为0 的栅格为建筑物的阴影，因此要分别利用 [栅格计算器]提取出3个时刻的阴影栅格(hillshade值为 0)，并累加成一个图层sh _ all。建筑物在该时段内的阴影范围，其取值有 0、1、2、3，如图9。
2 创新货币政策工具的理论分析
2.1 启动创新货币政策工具的原因
对5个检验统计量的指示情况进行综合考虑，确定3个VAR系统的最优滞后阶数都为4，重新构建VAR系统，仍以原命名表示。因为协整检验的最佳滞后一般为VAR的最优滞后阶数减去1，所以协整检验滞后阶数为3。
具体而言，启动中国创新货币政策工具的原因可以归纳成以下三点：首先，外汇占款的增长速度已经放缓。加入世界贸易组织以来，中国的国际收支状况一直处于大幅双顺差的状态，中国基础货币投放的主要途径一直是外汇占款，中央银行通过回笼基础货币来保持流动性稳定。2012年之后，我国外汇占款的增速放缓，这种转变使得央行需要新的流动性投放工具来补充基础货币同时满足合适的流动性，也就是创新型货币政策工具。第二，提高货币政策调控的灵活性。随着互联网金融的快速发展，中国的金融脱媒日益突出，极大地削弱了央行对商业银行流动性的调控，启动创新的货币政策工具可以使结构性的货币政策调控效果得以加强，并且创新货币政策工具调控方式较为平稳、缓和。与传统的货币政策工具相比，创新的货币政策工具具备更强的灵活性，可以有效缩减单一传统工具带来的负面效果。第三，降低融资成本和引导市场利率。在我国利率市场化机制尚未完善、社会融资成本较高的背景下，创新型货币政策工具通过向金融机构提供适当的资金，发挥了降低社会融资成本的作用。同时，创新工具的利率根据货币调控需要，其发放的方式由央行来决定，从而发挥了引导市场利率的作用。
2.2 创新货币政策工具的比较
SLO和SLF都是短端利率调整工具，并且都是2013年推出的创新货币政策工具。它们有着各自的优缺点和作用机制。SLO属于公开市场操作业务，是补充公开市场操作的必要工具。SLO的作用机制是一种调节流动性的逆回购工具，它的优点是可以灵活安排流动性调节时间和期限并且调节结构的滞后使其抑制了市场上的临时性波动。它的缺点是信息不够透明，面对货币市场的变动反应较迟钝，并且只能对短期的市场利率有效，对中长期的市场利率不起作用。SLF的作用是满足政策性以及全国性的商业银行大额流动性的需求，它的优点是针对性较强，是央行和商行之间的一对一交易，并且交易范围广；缺点是信息不能及时有效的公开，并且央行在接受申请时已经失去了主动权。
各类农村电商培训机构培训水平参差不齐，培训机构管理混乱，在培训规模、培训能力上都无法满足农村电商的发展。在内容设置上比较随意，没有从农村电商人员的缺乏的知识和技能需求出发，从而影响了培训效果。
在实证分析中，首先对所有序列和一阶差分进行ADF检验，检验结果见表3。ADF结果显示，所有原序列在1%的显著性水平下不平稳，然而他们的一阶差分在1%的显著性水平下都是平稳的，因此，所有变量都是一阶单整序列。
对MLF、PSL、SLF和SLO这4种货币政策工具进行对比综合分析，绘制表1如下。
表1 中国创新货币政策工具总结
2.3 中国创新货币政策工具传导路径
关于目标变量的选取，国内学者的选择大多数是M2，或者是社会融资规模。本文在这两个变量的基础上，增加了SHIBOR(SHIBOR期限为一个月)的变量指标，以期获得更全面的分析。为了消除季节性因素的影响，以同比发展速度处理数据，并且为了消除异方差性，之后对数据进行对数处理。
首先，货币政策工具层也就是所谓的创新货币政策工具，它是中央银行可以自主作用的对象，主要包括中期借贷便利、抵押补充贷款、常备借贷便利以及短期流动性借贷便利。中介指标主要是指那些被动地反映政策工具实施作用的参数，主要包括货币供应量、社会融资规模和上海同业拆借利率(SHIBOR)。最终目标是央行实行货币政策的目的，譬如稳定价格水平、保持经济稳定增长、充分就业和平衡国际收支等等。将这三个环节结合起来，就形成了货币政策作用路径的基本步骤(见图1)。
图1 货币政策工具传导路径图
3 实证分析
3.1 模型选取及设定
VAR模型最初由Sims提出，它分析了所有变量没有被区分为内生变量和外生变量的情况，被平等一致地视作内生性变量，并且每个方程都有相同的解释变量，其解释变量都包含滞后期。这个模型的功能是：脉冲响应和方差分解，从而分析经济系统变量间的动态结构。本文运用VAR模型进行变量间动态联系的分析，是因为当前文献和社会发展，对于新型货币政策工具的研究较少，其中的传导方式和形式还不够明确和成熟，运用VAR模型可以获得更加真实的结果。
p 阶VAR模型的一般数学形式为：
(1)区域内部(组内)收入不平等程度对总的收入不平等程度的贡献一直是最大的，虽然城市群与非城市群区域间不平等贡献呈现先增加后降低的趋势，但是区域内部收入不平等最低贡献率都超过96%，因此区域内部收入不平等是导致这一现象的主要驱动力。
其中，Y t 为K 维内生变量的向量，A i 表示相应系数矩阵，表示内生变量各阶滞后向量对Y t 的影响。i 表示滞后阶数，X t 表示外生变量向量，M 表示系数矩阵，ε t 表示随机误差向量。
3.2 变量选取及处理
货币政策的传导路径是指从政策工具层出发，传导至货币政策中介目标层，最后再到政策最终目标层的过程。货币政策途径是否顺利也关乎到货币政策工具的有效性。如图1所示，一般而言，货币政策传导路径包括货币政策工具、中介指标以及最终目标这三大因素。
3.3.6 方差分解
鉴于数据可得性，本文选取了2014年4月至2018年8月的数据，数据来源于中国人民银行网站以及Wind资讯。各变量具体名称和命名见表2。
表2 各研究变量及其命名
3.3 实证分析
3.3.1 单位根检验
MLF和PSL都属于中长端利率调节工具，并且都是在2014年开启，投放方式都是质押。它们有着各自的特点和作用机制。MLF的作用与SLF类似，商业银行都通过抵押或者质押向央行寻求贷款，再利用这笔借款来发放贷款。它的针对性较强，主要对三农和小微企业进行定向的信贷投放，其目的是促进特定产业和农业的发展。MLF的优点是发挥了中期利率的作用，资金流向三农和小微企业；并且具有续贷和到期重新约定利率功能。它的缺点是只针对中期利率，有一定局限性。PSL的作用与传统货币政策的再贷款相似，都属于定向投放货币工具，但是PSL主要针对棚户改造进行定向信贷投放，这一点与再贷款有所区别。PSL的优点是兼备数量型和价格型的特点，增加基础货币投放量并且通过商业银行借款利率影响市场中期理论性，完善了价格型货币政策体系。
3.3.2 协整检验和格兰杰检验
表4的Johansen协整检验结果表明，特征根迹统计量在5%显著性水平上是显著的，表明SLO、SLF、MLF、PSL、M2、SHIBOR、SFS所构成的系统存在4个协整关系，这7个考察变量之间存在长期协整关系。
解释哪些变量之间具有长期均衡关系，需要通过格兰杰因果检验作进一步分析,见表5。
表3 ADF单位根检验结果
表4 协整检验结果
表5 货币供应量 M2的格兰杰因果关系检验表
由表5可知，常备借贷便利工具不是货币供应量M2的格兰杰原因的原假设P 值为0.0062,小于0.05，所以应当拒绝原假设，说明常备借贷便利是导致货币发行变动的格兰杰原因。但是反过来并不成立，这说明是单向格兰杰原因。同理，我们可以发现，中期借贷便利是货币供应量的单向格兰杰原因。而抵押补充贷款与短期流动性调节工具和货币供应量M2之间没有格兰杰因果关系。
在水利工程建设工作中，小面积的渗漏很容易被忽视，而大面积的渗漏通常是小面积渗漏发展而来的，一旦出现大面积深口，就十分容易造成水坝崩溃，最终出现决口。所以，施工团队必须格外注意渗漏问题。就当前来看，应用帷幕灌浆技术，不仅可有效地缓解渗漏情况，还能明显提高水利工程的整体性。
以上海老港垃圾填埋场100 t/d的渗沥液处理中试示范工程为研究模型，以2017年3、4、7、8月的数据为分析对象。联合生物脱氮处理的处理流程：调节池出水进入原位生物反应池，水力停留时间为30 d，之后依次进入A/O-MBR的厌氧池和好氧池、外置式MBR膜反应器，出水进入矿化垃圾反应床，水力停留时间10 d。
从表6中我们可以看到，社会融资规模变量与创新型货币政策工具变量之间在时间上不存在格兰杰因果关系，即不存在先导-滞后关系。
表6 社会融资规模 SFS的格兰杰因果关系检验表
由表7可知，上海同业拆借利率不是中期借贷便利的格兰杰原因的原假设P 值为0.0267，小于0.05，应该拒绝原假设，即上海同业拆借利率是导致中期借贷便利变动的格兰杰原因。然而反过来却并不成立，这说明该影响是单向的。同理，我们可以发现，常备借贷便利工具是上海银行同业拆借利率变动的单向格兰杰原因。而上海同业拆借利率与短期流动性调节和抵押补充贷款之间不存在格兰杰因果关系。
表7 上海银行间同业拆借利率 SHIBOR的格兰杰因果关系检验表
总结表5、表6、表7可知，中期借贷便利和常备借贷便利对货币供应量M2的影响较大，具有明显的调节作用。同时常备借贷便利对上海同业拆借利率的调节也比较明显。但是格兰杰因果关系表明，创新型货币政策工具对社会融资规模的影响尚不明显，还有待观察。
3.3.3 确定滞后阶数
通过上述文献的分析，可以发现金融危机之后各国央行都在积极推进非常规货币政策工具的实施，并且取得了一定的成效。现有的关于我国创新货币政策工具研究的文献较少，其中大部分都集中在常备借贷便利方面。本研究的创新之处在于创新型货币政策工具的选择和中介目标的选择都较为全面，以四种新型货币政策工具为研究对象，并对这四种工具的推出原因和优缺点进行全面的分析，对于深入理解我国创新型货币政策工具的发展具有重要意义。
表8 VAR模型最优滞后阶数确定
续表 表8 VAR模型最优滞后阶数确定
在经济新常态背景下，国内和国际经济增长放缓。金融方面，我国外汇占款增幅降低，为提高货币政策调控的灵活性和针对性，从2013年开始，中国推出了各种创新的货币政策工具，如常备借贷便利、中期借贷便利和抵押补充贷款。
3.3.4 判断模型稳定性
丹江口大坝加高工程电厂机组设备改造项目经验总结……………………………………………… 齐耀华，王 炜(2.11)
AR根结果如表9(a)、9(b)和9(c)所示，可以看到VAR模型所有特征方程的模均小于1，说明VAR模型满足稳定性条件。
表9( a) AR根结果
表9( b) AR根结果
表9( c) AR根结果
3.3.5 脉冲响应分析
VAR(M2)、VAR(SFS)、VAR(SHIBOR)的相关脉冲响应函数图如图2所示。
图2 VAR( M2)、 VAR( SFS)、 VAR( SHIBOR)的相关脉冲响应函数图
对VAR(M2)的脉冲响应进行分析。首先，分析lnMLF对M2的冲击，整体来看，一直维持负向冲击，冲击先强后弱，且在第二期迅速达到较强冲击。说明MLF发挥了抑制和削弱M2过度增长的作用。再看lnSLF对M2的冲击，可以发现整体来说也是维持负向冲击，并且SLF比MLF的作用力度更大。最后观察lnPSL和lnSLO对M2的冲击，发现都呈现正向促进作用，且都在第二期达到峰值，lnPSL的峰值在0.15左右，lnSLO的峰值在0.1左右。并且可以看到两者的冲击越来越弱，最后趋近于0，说明两者对M2的增长作用有限。
对VAR(SFS)的脉冲响应进行分析。首先，lnMLF对SFS的冲击较弱，整体呈现正向冲击，峰值在第二期约为0.3，并且之后越来越弱，趋向于0。再看lnSLF对SFS的冲击，整体呈现正向冲击，峰值在第二期约为0.5，之后有较短时间的负向冲击，但很快转为正向冲击，且最后趋向于0，冲击越来越弱。再看lnPSL对SFS的冲击，可以发现它的作用力度最小，峰值在0.1左右，先是短暂的负向冲击，之后转为正向冲击，并且最后趋于0。最后看lnPSL对SFS的脉冲响应，可以发现呈现出波动的图像，先是正向冲击，且在第二期达到峰值0.4左右，然后第三期转为负向冲击，再然后第四期又由负转正，后面逐渐趋向于0。
对VAR(SHIBOR)的脉冲响应进行分析。首先lnMLF对SHIBOR的冲击非常弱，第二期的峰值仅有-0.1左右，之后越来越弱，趋向于0。再看lnSLF对SHIBOR的脉冲响应，可以发现作用很大，且整体呈现正向冲击，在第二期达到峰值约为0.6，之后逐渐减弱。lnPSL对SHIBOR的冲击与lnMLF的冲击相似，都非常弱，第二期峰值约为-0.1，并且之后越来越弱，直至趋向于0。最后看lnSLO对SHIBOR的脉冲响应，可以发现整体呈现负向冲击，共峰值约为-0.2，说明发挥了抑制和削弱SHIBOR的作用。
创新型货币政策工具的变量选择是SLO、SLF、MLF、PSL。因为SLO数据的不易获取性，其替代值是1天和7天期银行间质押式回购的求和值。为了使数据一致和统一，数据都选取月度的期末余额，并且进行对数处理。
表10、表11和表12展现了3个VAR系统方差分解的情况。在给定一个标准差的结构冲击后，经过10期的方差分解，对于VAR(M2)系统来说，SLF和MLF在第10期分别达到了35.22%和26.11%的方差贡献度，相对于PSL的1.48%和SLO的0.89%，前两者显得更加重要。对于VAR(SFS)系统来说，SFS自身在第10期的方差贡献度达到了68.44%，远远超过M2在第十期的36.30%。说明创新货币政策工具对M2的影响远远超过对社会融资规模的影响。
氨基酸态氮为料酒行业标准中的重要指标，也是酿造料酒中原料经蛋白酶分解成氨基酸的特征性指标。氨基酸是料酒鲜味的主要来源，氨基酸中具有鲜、甜、苦、涩、酸、咸等多种味感，正是这些多种、多味的氨基酸，赋予料酒丰富的味觉层次，使酒具有鲜美、醇和、浓郁、柔润、协调和多滋多味的特征[17]。在烹制过程中，氨基酸成分与盐结合，生成氨基酸钠盐即呈味成分。然而不同氨基酸的滋味贡献程度主要由味道强度值TAV表示，其中TAV值大于1时，说明该呈味物质对产品的滋味有显著影响，当TAV值小于1时，该呈味作用不显著[18]。杏鲍菇料酒（代表）的呈味游离氨基酸的色谱图如图3所示（其他7种类似，此处不再赘述）。
表10 VAR( lnM2)的方差分解
表11 VAR( lnSFS)的方差分解
表12 VAR( lnSHIBOR)的方差分解
最后，对于VAR(SHIBOR)系统来说，SLF和MLF在第10期分别达到了48.21%和20.71%的方差贡献度，相对于PSL的1.17%和SLO的7.43%，前两者显得更加重要。在这里，SHIBOR自身在第10期的方差贡献度约为22.49%，说明创新型货币政策工具对于SHIBOR的影响远远超过对社会融资规模的影响，更加说明创新货币政策工具在调控社会融资规模方面没有发挥出应有的作用。
应用SPSS15.0软件，计量资料用（± s）表示，采用t检验，计数资料采用χ2 检验，P＜0.05为差异有统计学意义。
（1）当常规锅炉增设冷凝式节能器后，排烟温度仍不可无限制地降低。因为当排烟温度较低时，会形成露点腐蚀，对换热器有一定程度的影响，缩短使用寿命。因此，冷凝式换热器常需采用耐腐蚀的材料，造成其制造成本较高。
几种创新型货币政策工具对我国M2、社会融资规模和SHIBOR都产生了一定程度的影响：首先，SLF对我国M2和SHIBOR的脉冲响应的反响冲击较为明显，并且对这两者的解释能力分别达到了35.22%和48.21%，但是，对中国货币供应量M2的解释能力较低，仅为6.37%左右；其次，PSL表现出较弱的冲击效果，对我国M2、社会融资规模和SHIBOR的脉冲响应的解释能力分别是1.48%、7.79%和1.17%；第三，MLF与SLF类似，其对M2和SHIBOR的脉冲响应的反响冲击较为明显，并且对这两者的解释能力分别达到了26.11%和20.71%，但对SFS的解释能力较低，只有大约3.61%；第四，SLO对M2、SFS和SHIBOR三种变量变动的解释能力分别是0.89%、13.79%和7.43%，解释能力也较弱。
[37]布赖恩·卡普兰：《理性选民的神话：为何民主制度选择不良政策》，刘艳红译，上海：上海人民出版社，2010年，第161页。
4 结论与政策建议
SLF和MLF对抑制M2增长和对SHIBOR的调控起到了较大的作用，但是对社会融资规模的调控能力较弱。说明创新货币政策工具对M2和SHIBOR表现出了不错的调控能力，但对社会融资规模没有发挥出相应的作用，并且，创新货币政策工具对SHIBOR的调控效果较好，也表明了数量型向价格型转变的趋势。基于此，提出如下的政策建议。
第一，根据不同情况合理使用创新货币政策工具。SLF和MLF对SHIBOR和M2的调控起到了很好的作用，可以针对不同的目标选择产生影响较大的货币政策工具，从而对国家宏观经济调控以及货币的流动性都起到重要的作用。2018年以来，MLF的大额投放使得流动性缺口收窄，从而带来了流动性环境的宽松和货币政策取向的宽松，货币政策的宽松使得M2增速企稳，由此可见创新货币政策工具的有效作用。但是，还必须注意投放适度，防止流动性过度所造成的不利的经济波动。
第二，加强创新货币政策与信贷政策的协调。通过方差分解，可以看到创新的货币政策工具在调控社会融资规模方面没有发挥出应有的作用，说明创新型货币政策并没有控制信贷规模的快速增长，资金泡沫问题依旧存在，高负债高杠杆更加剧了金融风险，因此央行应该试着通过实施差别信贷，对信贷资金进行合理分配，让更多资金流入实体经济。同时通过完善金融管理部门与银行的合作机制、加强社会信用体系等手段改善当前金融生态环境，从而保持经济与金融的良性协调发展。
第三，加快从数量型到价格型的转变。在利率市场化过程中，促进从数量型到价格型的转变尤为重要。在此过程中，衍生出了这些创新的货币政策工具。在价格型中，利率政策是关键因素，利率市场化的程度也影响着货币政策工具实施的效果和作用，推进利率市场化是实现数量型到价格型的首要任务。与此同时，许多发达国家已经采用利率作为中介指标，中国可以在数量型的基础上，继续探索将SHIBOR指标作为中介的可能性，实现将价格型调控机制变为主要的调控机制。
综合来看，创新货币政策工具使我国的货币政策工具箱更加丰富和成熟，为数量型向价格型转变铺垫了道路，在这条道路上，还有很多需要解决的问题，让创新型货币政策工具效用最优是我们最终的目标和追求，还需要继续探索，为宏观经济的稳定发展继续努力。
参考文献:
[1]朱颖,李配.美国经济的信贷紧缩和美联储货币政策工具创新[J].国际贸易问题,2009(3):3-9.
[2]李众敏.美国数量宽松货币政策的前景分析[J].国际经济评论,2009(5):49-53.
[3]陈敏强.2009年美、欧、英、日央行非常规货币政策及其效应比较分析[J].国际金融研究,2010(7):4-18.
[4]张亦春,胡晓.非常规货币政策探讨及金融危机下的实践[J].国际金融研究,2010(3):27-33.
[5]杨力,李蕊,梁庆.欧洲央行长期再融资操作政策研究[J].世界经济研究,2012(9):29-34,88.
[6]刘元春,李舟,杨丹丹.金融危机后非常规货币政策工具的兴起、发展及应用[J].国际经济评论,2017(2):62-78,6.
[7]马理,刘艺.借贷便利类货币政策工具的传导机制与文献述评[J].世界经济研究,2014(9):23-27,87-88.
[8]余振,顾浩,吴莹.结构性货币政策工具的作用机理与实施效果——以中国央行PSL操作为例[J].世界经济研究,2016(3):36-44,69,134.
[9]邓伟,袁小惠.中国货币政策创新工具:产生、比较与效果分析[J].江西财经大学学报，2016(7):23-30.
[10]巴曙松,曾智,王昌耀.非传统货币政策的理论、效果及启示[J].国际经济评论,2018(2):146-161.
Analysis of the Efficiency of Innovative Monetary Policy Tools in China Based on the New Normal Economy
ZHU Mu-ye*,WAN Guang-cai
(School of Finance,Anhui University of Finance and Economics,Bengbu,233030,Anhui)
Abstract ：Under the background of economic new normal and interest rate marketization reform,China has launched various kinds of innovative monetary policy tools one after another.Four innovative monetary policy tools,SLF,SLO,PSL,MLF,were taken as the research object,and the reasons and transmission paths of these four tools were analyzed comprehensively in the paper,at the same time,the VAR model was used for empirical analysis.The role and impact of innovation monetary policy tools on M2,social financing scale and SHIBOR′s three intermediate objectives,were analyzed and the implementation effects of these four tools were shown.It found that innovative monetary policy tools have a significant effect on the regulation of M2 and SHIBOR,and have not played a corresponding role in the scale of social financing,which indicated that there is a time lag in the transmission of wide currency to wide credit,and also indicated the trend of quantitative to price-based transformation.For this,it put forward relevant policy recommendations at last.
Key words ：innovative monetary policy instruments;social financing scale;M2;SHIBOR
收稿日期：
*通讯联系人
基金项目： 安徽财经大学研究生科研创新基金项目(ACYC2017113)。
作者简介： 朱牧野(1994-)，女，安徽蚌埠人，硕士研究生。E-mail:1078649785@qq.com
中图分类号: F822
文献标识码: A
文章编号: ( 2019) 03-0041-10
标签：创新型货币政策工具论文; 社会融资规模论文; 货币供应量论文; 上海银行间同业拆借利率论文; 安徽财经大学金融学院论文;