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1996年4月初—8月末，中央银行作过三次利率调整，对于刺激消费和投资需求、活跃证券市场、减轻企业利息负担、促进经济持续、快速增长起到了积极作用。同时，利率的下调也没有产生人们曾一度担心会出现的货币需求扩张、物价反弹、居民储蓄减少等问题。
事隔8个月之后，我国经济形势又发生了新的变化， 突出的表现是物价涨幅进一步回落、农业获得历史性丰收，农产品供应充足，粮食供给由导致物价上升的因素转变为导致物价下降的因素，经济发展的宏观环境进一步改善。以治理通货膨胀为主要任务的宏观调控基本达到预期目标，集中采取紧缩政策的时期已经过去，培育新的经济增长点、起动新一轮经济增长、加快国有企业改革，改善企业经营环境、提高企业经济效益、加大结构调整力度等问题成为目前经济工作的重点。1997年虽然仍要执行适度从紧的货币政策，但适度从紧的含意已经发生了很大的变化，1997年的适度从紧，是针对银行资金供应不可能满足各方面过大的资金需求这一情况来说的，并不是实行经济紧缩。
根据目前经济发展稳中求进、加大结构调整和国有企业改革力度的要求，以及物价涨幅连续数月保持在明显低于现实银行存款利率水平、企业经济效益低下、新一轮经济周期起动较慢等客观情况，再次下调银行存贷款利率已成为人们目前日益关注的问题。
一、1996年两次调整利率的物价涨幅背景
1996年4月以来，央行根据经济形势的变化需要，先是在1996年4月1日起停办保值储蓄业务；接着分别从5月1日和8月23日两次调低银行存贷款利率：5月1日起，金融机构存款利率平均下调0.98个百分点，其中一年期存款利率由原来的10.98%下调为9.18%，下调了1.8个百分点；贷款利率平均下调0.75个百分点，其中一年期流动资金贷款利率由原来的12.28%，下调为10.98%，下降1.3个百分点。 当时零售物价月同比涨幅为7.4%，居民消费价格月同比涨幅为9.7%，分别比调整前一年期存款利率低5.58和1.28个百分点。当时，零售物价涨幅已经连续7 个月低于一年期的存款利率；居民消费价格涨幅已经连续5 个月低于一年期存款利率。
8月23日起，央行再次降低金融机构存贷款利率， 存款利率平均下调1.5个百分点，其中一年期存款利率由9.18%降为7.47%，下调1.71个百分点；贷款利率平均下降1.2个百分点，其中一年期贷款利率由10.98%下调为9.18%，下降1.8个百分点。当时零售物价月同比涨幅为5.8%，居民消费价格月同比涨幅为8.3%， 分别比一年期存款利率低3.38和0.88个百分点。当时，零售物价月同比涨幅已经连续8 个月低于一年期存款利率，居民消费价格已经连续3个月低于一年期存款利率。
二、今年利率下调的可能性分析
1、物价涨幅保持较低水平，目前仍呈逐月下降的趋势， 近期没有影响物价大幅反弹的重大因素，物价涨幅仍将以低水平平稳变化为主，利率下调存在较大空间。今年1月份零售物价月同比涨幅为3.3%，2 月份为2.9%，3月份1.7%，1月份居民消费价格涨幅为5.9%，2月份为5.6%，3月份为4.1%，一季度累计，零售物价涨幅为2.6%，居民消费价格涨幅为5.2%。同一年期存款利率相比， 目前的零售物价涨幅和居民消费价格涨幅比一年期存款利率分别低5.77和3.37个百分点；零售物价涨幅从1996年4月至1997年3月已经连续12个月低于一年期存款利率；居民消费价格涨幅从1996年9月到1997年3月已经连续7 个月低于一年期存款利率。比较目前物价形势和1996年两次下调利率的物价背景可以发现，无论是从物价涨幅低于利率的幅度还是物价涨幅低于利率持续的时间来看，目前下调存贷款利率的理由都更加充分。
从未来物价的走势来看，全年将保持较低的物价涨幅，物价指数运行将呈平稳变化的状态：首先，农产品供应充足，特别是粮食供应充足。目前粮食供应已经出现供大于求的现象，许多地区粮食的市场价格已经低于国家的保护价格。粮价的下降导致与之相关的油、蛋、禽、肉等食品价格的下降，这对稳定今年物价水平是个决定性因素。同时，大部分日用工业品也呈供大于求的状态，产品积压、商品销售不畅、商业利润下降也是目前比较普遍的问题，买方市场格局今年不会改变，消费品影响物价上升的作用较弱；其次，生产资料价格目前保持零增长状态，上游产品对物价的成本推动作用较小；第三，去年物价翘尾因素对物价的影响幅度小于1996年；第四，调价措施虽然对物价上升有一定的影响，但这一影响国家是可以控制的，而且在目前的大环境下，相同的调价力度对物价上升的影响也会小于去年。根据物价影响因素分析及物价的发展趋势判断，上半年零售物价上涨幅度将在3%左右， 如果农业不发生大的灾害，全年零售物价涨幅将为4.5%左右。因此， 就目前的存贷款利率而言，确实存在一定的下调空间。
2、存款利率高于企业平均利润的现状，不利于经济的长期发展， 企业的经营现状客观上也要求进一步降低利率。1996年，我国工业企业的平均利税率为7.42%，平均成本利润率只有2.73%，远远低于7.47%的银行一年期存款利率，更低于9.18%的一年期流动资金贷款利率。按照市场经济机制的平均利润原则，银行的存款利率不能接近于平均利润率，更不能等于或高于平均利润率，否则，生产经营企业就不愿冒险从事生产经营活动，而将生产经营资金转入储蓄，从而造成社会上生息资本增大，银行经营成本增加。这种储蓄可称为“泡沫”储蓄，其实质是经营生产资本资源的浪费。同时，长期高利率将损害中国的投资机制。如果一个国家的存款利率达到工业平均利润率的水平，凭存款即可以坐吃高利息，那么还有谁会去投资工业和农业呢？中国在高利率下，一些企业热衷于股票投资，以致目前国有企业、集体企业投资增长幅度下降，出现数千亿游资，谋图在制造泡沫经济中，靠非正当投资找出路，这是一种极为危险的经济现象和社会现象。从这一点看，降低存款利率，可以在一定程度上改变平均利润率低于存款利率的程度，从而刺激生产经营企业的实业投资，这对于新一轮经济的起动和经济的长远发展都是有利的。
3、从国际利率水平比较来看，我国利率水平仍然偏高， 因此进一步降低存贷款利率、减少与其它国家利率的差距是一种必然的趋势。目前世界上主要国家的存款利率均低于我国，并且其变化呈下降的趋势。1996年，美国、日本、德国、英国、法国、加拿大的一年期存款利率分别为5.0%、2.3%、3.2%、5.6%、3.8%和4.7%，而我国一年期存款利率仍高达7.47%，这种情况一方面导致外资大量流入我国进行套利，另一方面导致国内企业在同国外企业竞争时处于不利地位：国内企业由于利息负担超过国外企业，因此在竞争上处于劣势。
另外，为适应软弱的经济环境，同时抵消财政收缩的影响，全球利率基本上保持在较低水平上，各国的货币政策也普遍变得更加灵活和富有弹性。我国在新一轮经济起动不力、物价涨帐较低且持续时间很长、变化幅度较小的情况下，灵活地下调存贷款利率，既符合我国经济运行的实际，也符合国际潮流。
三、降低利率的利弊分析
1、降低存款利率有利于刺激居民消费，增加经济的最终需求， 从而促进新一轮经济的起动。在人们的金融意识逐渐增强的情况下，降低存款利率有利于居民的将来消费转化为即期消费。从目前市场的供求关系来看，大多数商品处于供大于求状态，生产企业销售情况均不理想，其中工业产销率比正常年份低1—2个百分点，企业产品积压较多，资金占用严重、周转困难，企业之间的拖欠加剧；流通企业尽管要取了降价、有奖、直销、平价等各种促销活动，市场的销售仍不尽如人意。目前消费增长对于我国经济增长的作用日益突出，但由于城市没有大的消费热点、农村消费结构落后，因而全国市场销售不旺，消费对经济增长的拉动作用的潜力尚未发挥出来。因此促进消费增长成为目前起动新一轮经济增长的重要内容。从现实来看，销售不旺既有企业产品结构问题，也有居民消费热情不高的问题。在居民收入增长速度减缓、收入越发不易、银行实际利率逐渐上升的情况下，居民对消费就变得十分慎重，而对储蓄的热情明显高于消费热情。因此，在货币政策上，采取降低利率、适当刺激居民消费的措施是合理的，也符合目前经济形势发展的需要。我国人民具有勤俭节约、崇尚储蓄的习惯，因而国民储蓄率较高，这对改革初期供给小于需求环境下的经济发展具有十分积极的作用。但是，在目前多数商品供大于求的情况下，过度的储蓄并不能促进经济的健康快速发展，而应保持储蓄和消费的平衡增长。因此，针对我国国民的习惯及目前经济发展的要求，应通过降低利率的措施适当刺激消费的增长是可行的。
2、有利刺激企业向实业投资。 在银行存贷款利率高于企业平均利润率的情况下，企业从自身的利益出发不愿意向实业投资，特别是一些非国有企业更是如此。一般情况下，利润与银行存款利率基本持平的企业，对投资的积极性不高；而利润低于存款利率的企业就更加缺少投资的热情。国有企业因为体制问题，投资风险机制尚未建立起来，仍未摆脱外延扩大再生产的经营方式，并且还要考虑职工生活安置等问题，因此投资热情高于其他所有制企业。但由于国有企业利润普遍较低，投资越多，亏损也就越大。近两年，全国固定资产投资在数量上增长虽然较快，但产出效益却在降低，重要原因之一是企业投资的资金成本远大于其项目投产所产生的利润。如果降低存贷款利率，则对效益较好的非国有企业的投资需求是较大的促进。因为非国有企业的运行基本上是按市场机制进行的，利率的降低意味着生产成本的下降和利润的提高，这对非国有企业的吸引力是较大的。
3、有利于减轻企业利息负担。目前我国企业的平均负债率为65 %左右，其中国有企业负债率为80%左右、外贸企业负债率97%左右。在目前企业利润低的情况下，利息的负担是异常沉重的。因此，降低利率可减轻企业负担，增加企业的收入。1996年银行两次下调利率，企业可少付利息近600亿元。由于国有企业的负债率高， 因此国有企业从降低利率中受益最多。从我国的实际情况来看，降低利率的最大作用就是减轻企业的负担。
4、有利于提高外贸企业在国际市场上的竞争力，扩大外贸出口。 目前我国外贸企业负债率为97%，在企业中负债率最高。因此降低利率外贸企业获利最大。这对于提高外贸企业生产经营积极性、改善经营状况、提高盈利水平的作用是十分明显的。1996年下半年外贸出口恢复较快的增长，与贷款利率的两次下调有直接关系。同时，降低银行贷款利率，外贸企业的经营成本下降，也有利于提高我国外贸企业在国际市场上的竞争能力，利用成本价格优势扩大我国的国际市场，从而促进我国经济的发展。
5、有利于活跃证券市场，扩大企业的直接融资渠道、 降低企业融资成本、促进国有企业改革。目前，居民的金融投资意识逐渐增强，在银行存款利率下调的情况下，居民手中的富余货币流向证券市场购买债券、股票的倾向明显增强。其中，在证券市场中居是投资的首先是国债。因为国债是金边债券，收益高且风险小。居民对国债的偏爱使我国的国债发行十分顺利，既筹集了大量建设资金，又通过公开市场业务使国家增加了宏观调控的工具。近两年，由于经济的发展、收入的增加以及银行利率的下降，人们投资股票市场的热情也逐渐提高，今年年初，我国每天股市入市股民多达3万人，一季度累计入市股民近40万人。 经济形势的好转及去年两次利率下调的影响，使股市走上快速发展轨道，这对于发展我国资本市场十分有利。从现实来看，我国企业间接融资比例高而直接融资比例低，在银行利率较高的情况下，间接融资利息成本较高成为企业生产经营的沉重负担。对于银行来讲，也存在巨大风险：由于企业效益不好，贷款回收的风险很大。目前商业银行对一般企业贷款的积极性不高，导致银行存款增长快于贷款增长，其原因也正在于此。而直接融资特别是通过发行股票筹集资金，企业筹资成本很小、风险也小，投资者的回报是与企业的盈利水平联系在一起的，盈利多则回报多，盈利小则回报少，不盈利则无回报，投资者与企业的利益连在一起，风险共担，这是企业十分欢迎的融资方式。同时，由于资金来源于市场，居民成为企业的投资者，可从所有制机制和市场机制改革方面促进企业改善生产经营；而由于企业融资渠道增加、资金成本下降，企业的盈利及发展环境将有明显的改善，有利于企业提高经济效益，从而对投资者有良好的回报。此外，还将进一步提高投资者的投资热情、活跃股票市场。股票市场的这种活跃是建立在企业经营业绩提高、股票含金量增加的基础上的，因而能够促进经济发展和企业改革，而不同于泡沫经济下的股市投机。从现实来看，股票市场的发展对于转换企业经营机制、开辟新的融资渠道、实现社会资源优化配置、提高企业营运效率、促进国民经济实现两个根本转变都有重要的现实意义。从深圳、上海两地股市的实践看，这些作用已越来越明显地显现出来。长虹、上海石化、青岛海尔及陆家嘴的发展实践也充分证明了这一点。可以说，通过股市的直接融资可以部分地解决企业目前存在的深层次中的问题，有利于加快企业经营机制和金融体制的改革。
上面是从有利方面作出的分析。另一方面，降低存贷款利率也可能产生以下不利影响。
1、对居民储蓄存款的影响。降低存款利率， 会导致部分居民存款转为消费资金，也会使部分居民存款投向证券市场，从而对居民储蓄存款的增长速度有一定的影响。如果这种影响是适度的，则这正是降低存款利率的目的所在。但如果这种影响超过一定限度，则将影响到银行的资金来源，从而影响银行正常的贷款业务。从目前来看，后一种情况发生的可能性极小：第一，在目前消费热点没有形成的情况下，居民消费不会过度也不会超前，从而不会使居民存款过多地转向消费；第二，在目前我国资本市场尚未建立健全的情况下，居民手中富余资金的流向比较单一，除储蓄之外，债券市场规模有限，而股市投资既有专业知识的要求，也有时间的要求，一般居民难以适应，且股市风险较大，因此大多数居民将银行存款作为富余资金的第一归宿；第三，在目前社会保障体系尚不完善的情况下，居民储蓄存款主要用于防老、养老、医疗保健、买房、子女教育等中远期消费，对利率的反应并不十分灵敏，特别是在当前通货膨胀较低的情况下，适度降低利率对居民存款的增长影响不大。第四，事实也证明适度降低存款利率不会对居民存款产生大的影响：1996年中央银行三次调整利率，一年期存款利率下调了3.5 个百分点，当年居民存款增长仍高达29.9%。
2、降低利率与适度紧缩的货币政策并不矛盾， 两者可以同时进行。有人担心再次降低利率会产生放松银根的误导信号，从而有可能引发新一轮经济过热和新一轮通货膨胀。实际上，在我国降低利率并不意味着放松银根。我国货币的发行仍受中央银行的贷款额度的控制而不仅仅受利率的影响。利率下调但不放松贷款规模的控制，仍然可执行适度从紧的货币政策；其次，在适度从紧的宏观政策下，降低利率不但不会加剧通货膨胀，反而有利于降低通货膨胀。因为我国企业的负债率很高，贷款利率的降低将减少企业的利息成本支出，从而降低通胀的成本推动压力。
3、担心利率下调会对股票市场的过热产生不利影响， 发生象1996年10月中国股市出现过的股价上涨过快的现象。利率的下调将会减轻企业负担并刺激上市公司的投资，促进公司的发展、提高上市企业的盈利水平、改善企业的经营业绩。在这样的条件下，股市的活跃是有一定的经济基础及市场基础的。如果股市按市场规律和经济规律上升运行，担心是没有必要的。如果有人以此进行投机甚至操纵股市牟取暴利，则应用合理的、严格的法律规章加以制裁，不能因人废事。其实，在利率明显高于企业平均利润的情况下，企业不愿意进行实业投资而转向股市投资（或投机）所导致的股市过热才是有害的，因而必须加以制止。
今年2月份以来，沪深两市确实均有较大幅度增长， 但这种增长的背景和原因在于：去年政策性大调整后的反弹；年初企业年度报告引发的新一轮业绩行情；新一轮经济周期处于起动阶段，投资者对经济形势转好和企业盈利增长的预期较高。事实上， 这一轮股市上涨与去年10 —12月股市出现的节节暴涨有明显的不同：今年投资者注重的是企业业绩，沪深股市中股价上涨幅度较大的股票均是业绩良好的绩优股，例如长虹、春兰等，并由此带动大盘股指的上扬，超过去年的峰值。而绩平股和绩差股如一汽金杯、鞍山合成等与去年的最高价尚有20%左右的差距。从前期公布年度报告的106家上市企业的业绩看，平均每股盈利为0.41元。因此说，业绩的提高推动了本轮股市指数的上扬。当然， 随着股指股价的提高，投资的风险也逐渐增大，而股市中也确实存在许多不规范的投资行为，亟需加强规范和管理。对于我国来说，股市尚处在初级阶段，在市场经济机制的法律法规尚不健全的情况下，股市存在这样或那样的问题是正常的，关键问题在于我们怎样对待。在正确认识股市的存在和发展对国民经济和改革开放具有巨大作用的同时，应提醒股民注意风险并加强引导，规范股市的运作，而不能因股市存在一些问题而人为地制约其正常发展。
从根本上讲，股市的冷热基本上是由资金与股票之间的供求关系决定的，股市投机成分的多少是由股市的规范化程度及金融市场的法治化程度决定的。目前在新股发行每天平均锁定1200—1400亿元资金的情况下，每日沪深股市尚有200亿元左右的成交量， 说明股市资金供应比较充足，而股票的供给则相对不足。4 月中旬国务院批准可转换债券的发行办法，并将于近期发行40 亿元可转换债券。 同时， 国家将1996 —1997年度股票上市额度由100亿元扩充到300亿元。这除了满足企业融资、筹资的迫切需要外，也是管理层从调解供求关系的角度，有目的、有针对性的调整股票二级市场持续升温、单边上升的状态，加速股市扩容的措施之一。显然，这改善了企业的供求关系，为利率的适度调低提供了新的空间。如果在调低利率的同时，根据股市的冷热情况调节股市的扩容速度，则可以部分地冲抵利率降低对入市资金增加的影响，避免股市热上加热。这既能达到减轻债务负担的目的，又不会给股市过热造成大的影响，同时可加快企业上市速度、提高企业在股市上直接融资的比例，促进企业的改革。此外，在股市扩容时可根据国家的产业政策，选择对国民经济发展有重大意义、对国民经济增长有带动作用、对两个转变有促进作用的行业或大企业上市，从而加快产业结构的调整。
综上分析，可以认为1997年进一步降低银行存贷款利率，对居民储蓄存款影响较小，而对减轻企业的利息负担、活跃证券市场、发展直接融资的影响很大。如配套措施合理，调控得当、宣传正确，进一步降低银行存款利率对于宏观经济和微观经济都有好处，对促进我国资本市场的形成和发展、促进企业的改革也都有利，也不会产生人们所担心的问题。
四、利率调整的幅度及时间选择
银行利率的确定应从三个方面来分析：
首先，应从物价上升幅度及其走势来确定利率的水平，即银行利率应略高于物价涨幅，以保证居民存款的收益率。从目前物价上升幅度及其发展趋势上看，一季度物价上升的幅度为2.6%， 上半年物价上升幅度将小于3.0%，全年物价涨幅应为4%左右；而目前一年期存款利率为7.47%，按存款利率略高于物价上升幅度的要求来衡量，存款利率的下调至少尚存在两个百分点的空间；如果考虑到居民消费价格上涨上半年将达5.5%左右，全年居民消费价格上涨约为6.5%左右，则存款利率的下调至少尚存在1个百分点的空间。
其次，银行存款利率应略低于企业的平均盈利水平。1996年，我国工业企业的平均利税率为7.42%，平均成本费用利润率只有2.73 %； 1997年1—2月份工业企业的平均利税率进一步下降为5.65%，平均成本费用利润率进一步下降为0.96%，即使以平均利税率为参照标准，银行利率的下调至少尚有1.5—2.0个百分点，考虑到目前我国国有企业处在转轨时期，其利润较低，从而影响到全国平均利润率的降低，如果剔除国有企业的特殊影响，则全国企业的利润率应略高于目前的水平。因此银行利率的下调空间至少应有1—1.5个百分点。
第三，银行利率的下调应不影响目前国家货币政策的连续性和稳定性，不应改变对“适度从紧”的货币政策的理解与执行，因此调整的力度不宜过大，避免经济活动和经济运行产生不必要的波动。
综合上述分析。1997年存款利率的下调幅度应在1—1.5个百分点之间，其中活期存款的利率下调幅度可适当地加大。如果保持贷款利率与存款利率的差不变，则贷款利率也应下调1—1.5个百分点。但如果要加大减轻企业利息负担的力度，可考虑把贷款利率下调幅度适度增大一点。在具体操作上，可采取分步微调、逐步进行的方式，避免一次调整幅度过大，引起不必要的波动。
关于利率调整的时间，由于目前物价走势趋向基本明确，因此下调利率措施出台的时间越早越好。下调利率措施出台越早，则其发生作用的时间越长，产生的效果也就越大。从目前来看，下调利率的主要障碍是担心对股市的持续升温产生不利影响。对此应尽快采取加速股市扩容的措施，近期可采取密集上市的措施，同时加强对银行资金的监督管理，加大对违规进入股市资金责任人及单位的惩罚力度，通过市场手段及金融市场的规范化和法治措施使股市运行走向正轨。上半年已过，调率措施不宜再拖延，否则将失去调整利率的良好机会。这样，对于全年国民经济稳中求进、保持适度快速增长是十分有利的。
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