股市风险及回避，本文主要内容关键词为：股市论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股票投资是一种风险投资。投资者既然涉足证券市场，就要面对实际收益低于预期收益甚至血本不归的市场风险。收益与风险成正比，这是风险投资中收益与风险组合的一般规律。这里所指的收益与风险都是概率上的概念，意指当证券可能的收益高时，其遭受损失的可能性也愈大，或者说当某一种证券遭受风险越大时，其可能的收益也越大。持高风险证券所获得的高收益对平均投资收益的超出部分，即是对投资风险的报酬。因此，降低或回避证券投资风险的同时，也降低或回避了通过证券投资谋取高额收益的机会。不过，除了哪些偏爱风险的投机者外，大凡那些希图通过股票投资来获取稳定收益的一般股民，总是希望所持股票能有一个稳定的价格，因而不至于风险太大。因此，在股票交易中回避风险是一种广泛而客观的需要。
股票交易者在交易中所面临的风险可分为系统风险和非系统风险。这两种风险交织在一起构成股票交易的总体市场风险。所谓系统风险是指股市的整体变动给投资者带来的风险，或者说是某股票的价格因发生与整个股市方向一致的变化而带给其持有者的风险。非系统风险则是指个别股票的商业风险，它与其它股票无关，是股票个性的反映。在实际的股市变动中，这两种风险是结合在一起的。把这两种风险抽象开来，一是为了说明二者的成因，二是便于就不同的风险采用不同的风险回避法。
一、股票的系统风险及其回避
如上所述，系统风险是指综合股价变动所带来的风险。其所以会有系统风险，是由于各种股票的行情都受着一些共同因素的影响，因而在不同股票的行情波动中便产生某些共同的变动成分，它使各种股票的行情变化表现出明显的统一性。促使系统变动（或风险）产生的多是一些宏观因素，其中最突出的就是经济行情的影响。众所周知，股票价格是由证券市场上股票的供求情况所决定的。股民在进行交易时所考虑的基本因素是股票发行企业的经营状况，而企业是社会经济的基本单元，其经营好坏与一般经济行情有着密切的关系，因此股票行情与一般经济行情也就有着很大的相关性。
引起宏观经济行情变化的因素多种多样，如国家宏观经济政策的变化、技术进步、自然灾害、政治动荡等，都会使一个国家的经济行情发生各种形式的变化。但在市场经济条件下，经常起作用的是经济的内在因素，在其影响下，经济行情呈现出一定的周期性变动特点，受其影响，证券市场也具有相应的周期性变化，而且它成为证券市场系统变化的主要形式。当然，证券市场的周期性波动并非其系统变化的全部，因为除周期性因素外，还有许多经济的外生因素通过经济行情作用于证券市场上，它使股市的系统变化更加复杂，变动的不确定性更大。但无论是周期性因素，还是非周期性因素，它们所引起的股市变动都表现为统一的、协同的变化。系统风险的回避正是以这个基本事实为前提的。
（一）系统风险回避的主观方法。它是指股票交易者通过对影响股市的各种基本因素如经济行情（包括周期变动和长期趋势）、有关的国家政策等进行分析和预测来决定自己在股票市场上的交易地位，从而在一定程度上避免买卖股票的盲目性，减少投资风险。因为是依据个人的分析来对股市的变化作出判断，所以叫做主观法。这种方法是从经济的深层原因去寻求、发现股市的变化特点，借以指导交易者自己的交易行为，因此有很强的理论基础。一个成熟的股票交易者在股票交易过程中总要经常分析影响股市的宏观经济因素或非经济因素，使其在交易中，尤其在中、长线交易中比较容易得手。相反，不问经济行情的发展变化情况及其对股市的影响，盲目买进或卖出，只会增加自己的交易风险。
但是利用基本因素的主观分析方法并不能完全消除风险。因为股票市场即使是整体的变化，也存在许多不可预测性，一些突发性的或不规则的因素都可能造成股市的动荡；另外当股市为一些大户所操纵时，或股市行情在市场买盘和卖盘力量作用下与基本经济行情发生偏离时，极易使一般股民（他们通常是价格的追随者）对未来的看法出现失误；此外，既然是一种主观避险法，就免不了要犯主观错误，这种避险法能否奏效在很大程度上取决于避险主体有关的知识素质和对股市变动的经验以及敏感程度。对于在这些方面欠缺的一般股民来讲，利用这一方法来回避或减少交易风险有时甚至会弄巧成拙，适得其反。因此，利用主观法来减少风险是有条件的：其一，股民必须具备足够的有关经济行情变化与股市行情变化规律的知识和经验；其二，一定时期内要较少存在引起股市动荡过频的不规则因素；其三，股市的竞争力量要远大于垄断力量。而以上这些条件在现实中不总是全部具备的，正因为此，利用该方法避险有时并不一定能给投资者带来满意的结果。
（二）股票指数期货法。这是一种防卫式的风险回避法，但却是一种行之有效的方法，因此在西方期货交易市场中颇为流行。股指期货交易是以股票市场股价指数为交易对象的期货交易，即是买卖股价指数期货合约的交易。它为股票交易者建立了一种有效的对冲保护措施。股票价格指数是一综合反映整个股市系统变化的指标，所体现的正是股票市场的系统风险，而股价指数期货合约价格与股价指数直接挂勾，一般为后者的一定倍数（例如美国堪萨斯农产品交易所Volue Line股价指数期货合约的价格是相应指数的500倍，香港恒生指数的期货合约价是相应指数的50倍，即每个指数点所代表的价格分别是500美元和50港元）。由于个别股票价格的系统变动与股价指数（代表整个股市）的变动具有趋同性，所以证券市场上的股票交易者无论是多方还是空方，为避免股市与已不利的变动风险，皆可通过买入或卖出股价指数期货来对持有的股票头寸进行套期保值。对多头交易者来讲，为避免未来股价下跌而蒙受损失的风险，他可以卖出相应到期日的股价指数期货。这样当股票价格果真下降时，他可以买入相应股价指数期货，由此对冲掉业已存在的指数期货的空头部位，以指数期货对冲的盈利来弥补持股的帐面损失或实际损失。同样道理，对空头交易者来讲，可以通过买入价值相当的股指期货来回避股市可能上涨的系统风险。
为进一步说明之，现以利用美国堪萨斯农产品交易所Value Line股价指数期货买卖为持股者进行保险为例。假如某股票交易者2月1日拥有某公司股票1400股，如果当天Value Line指数收盘为139.95，比前日148.32有所下降，若提心股市会继续下降，使可利用卖空Value Line指数期货合约来为其手中的股票进行套期保值。在2月2日，该股票交易者建立股指期货地位时的情况如下：
由此可以看出，利用指数期货对所持股票资产进行套期保值使投资者的损失减少了91倍。当然，降低风险的同时也减少了可能盈利的机会，如果上例中股市出现相反的变动，投资者在股票上的利润可能为指数期货市场上的损失所抵销，甚至会造成一定的亏损。这正符合风险市场上的投资规律，即风险与盈利机率成正比。上例中，期货部位的建立为持股期间股市的猛跌进行了保险。这种系统风险回避法需投资者对未来股市的变化有充分的研究和明确的看法，只要掌握具体作法，即可应用它，而且容易奏效。所以它可以说是一种“傻瓜像机”式的系统风险回避法，也因而具有更明显的大众化意义。股指期货的创立为股票交易者提供了一个可以信赖的保险工具，它对稳定股市起了不可低估的作用。正因为此，继Value Line指数期货合约以后，芝加哥商品交易所(CME)、纽约证券交易所(NYTE)、芝加哥商会(CBOT)以及伦敦、悉尼、香港等地的交易所也都相继推出了相应的股票指数期货合约。
从我国股票市场几年的发展情况看，股民长期持股的投资意识尚不很强，多数人只将股票作为短期投机的工具，而非个人金融资产管理的重要手段。造成这种状况的原因之一是持股的保障性较差。换句话说，要想使我国的股票市稳定健康地发展，必须建立相应的保障手段，在这方面，西方国家已比较成熟的利用股指期货防范股市风险的做法为我们提供了一个很好的借鉴。
二、股票的非系统风险及其回避
股票的非系统风险是个别股票所特有的价格变动风险，它是股票总体价格风险减去其隶属于系统变动部分所剩下的风险构成。股市的非系统风险从经济上看与企业的经营状况有很大关系。一定时期企业的经济状况不同，造成股票在品位上出现差异，而股票交易者在交易中往往倾向于经营状况好的企业所发行的高品质股票，随着企业经营情况的变化，相应股票在股民中的品位也会发生变化，从而影响交易者对个别股票的交易行为，进而使股价发生异质性变化。这是个别股票行情出现非系统变动的基本原因。
影响企业经营状况的因素主要有两类，一是企业的管理状况、技术水平等内部因素；二是企业的外部因素，主要指产品的市场因素。比较起来，后者的影响更为明显。市场因素即是指具体商品市场行情。不同商品的用途、产品生命4周期、生产与需求的垄断程度以及一定时期国家对个别行业的干预政策的不同，会使个体商品的市场行情与一般经济行情发生偏差，对不同商品或行业来讲，这种偏差在方式和程度上的不同反映到股市上就形成了具体股票的供求关系或股市动态，这是股市非系统风险产生的主要原因。当然，除经济因素外，证券市场内部的一些技术性因素往往会对经济原因所导致的非系统变动推波助澜，进而使非系统风险进一步扩大化。
每一种股票的价格变动都可分为系统变动和非系统变动，虽然对多数证券市场来讲，非系统风险在整个风险中所占的比例相对较小，但股票交易者要想最大限度地回避风险，必须同时要考虑非系统风险的回避问题。与系统风险回避一样，非系统风险的回避方法之一也包括主观方法，不过前者所考虑的是一般经济行情及受其影响的整个股市场动态趋势，而后者所要考虑的则是具体企业或行业的经营状况和具体商品的市场行情。通过分析和预测各个不同企业的经营状况、行业特点及其产品的市场行情现状和未来变化，选择那些高品质股票，并根据变化了的情况适时调整所持股种，使持股尽可能维持在高质量水平上，这样可在一定程度上减少持股的非系统风险。
在为避免非系统风险而选择调整持股时，一般要作两方面的分析。一是行业因素的分析。首先要分析行业的成长阶段，处于上升时期的行业即所谓朝阳产业往往具有很大的发展潜力，从长期看股价将有上涨的总趋势；其次要分析行业的竞争环境，若由于技术等原因使局外竞争者很难挤入，则其股价往往会相对稳定在高水平上；此外还要分析因家有关的产业政策，国家从宏观的角度给于某些产业一定的扶植优惠政策，而对另外一些产业采取一定的限制性政策，会对不同行业和股价有明显的影响。再一个是要作企业内部经营状况的分析，主要是指对企业的财务状况进行分析，如企业的负债结构、偿债能力、获利能力等。通过对企业的外部行业环境及内部经营状况的分析，股票交易者可以从众多股票中慎重在选择高品质的股票作为投资对象。
但是在实际应用上，利用这种方法回避非系统风险也存在着与系统风险回避中的主观法相似的缺陷和不足，即要求投资者须要具备一定的经济知识，特别是要了解行业的发展特点和企业经营业绩的一般分析方法，而且要对个别行业、个别企业发展的动态保持充分的敏感。
对证券交易者来讲，对回避非系统风险更为有效的方法是分散法。即把持有股票的种类分散化。非系统风险是由股价变动的异质部分所带来的。同一时期，股市的非系统变动既有上升的，又有下降的。当把一种股票与其它股票组合在一起时，可以组成一批很有效率的股票来把这种风险予以分散，从而使持股人的总体风险得到减少。在利用该方法时，宜选择不同行业、不同类商品生产企业的股票，这样可以强化风险分散的效果。不过要组成这样一个股票组，必须要具备一定的经济能力，即能够同时买入多种股票的能力。然而实际情况是，普通股民不可能一次购进所有上市股票，多数交易者只有购买少数几种或一、二种股票的能力。这样，这种理论上非常有效的分散避险法，在实践上并不能得到充分的利用。因此，需结合其它方法来对非系统风险加以回避。
以上分别就系统风险和非系统风险谈了几种基本的风险回避方法。实际上并非所有的风险回避方法都是专门针对系统风险或非系统风险的，有些处理方法既非单纯的系统风险回避，亦非单纯的非系统风险回避，而是把股票的市场风险作为一个整体来加以回避的。例如利用股票的期权交易为股票买卖进行保险，即通过买入跌权或涨权的办法来回避股票现货交易中可能存在的风险损失，其中所防范的既有系统风险的成分，也有非系统风险的成份。
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