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强势美元时代终结了，美元以令人眼花缭乱的速度不断贬值。美元对世界主要货币汇率坏断下跌，对欧元汇率于5月28日创下了1欧元对1.19美元的新低，而在两年前，这个比率为0.84。欧元之父蒙代尔当时曾经警告，如果欧元对美元跌破0.82美元，则欧元有可能崩溃。两年来美元对日元也贬值了16%，要不是日本央行频繁入市干预，恐怕美元对日元会跌得更多些。现任美国财长斯诺称他并不了解前两任财长所称的强势美元战略的具体含义，而“当美元跌至一个更低水平时，就将有助于出口。我认为作为一种结果，出口正在变得越来越强劲。”呼应斯诺此言的是美元当日大跌，创下1999年1月19日以来的最低记录。美元的风雨飘摇并非斯诺只字片语所导致，而是反映出极度脆弱的市场已对任何关于美元危机的官方暗示都极度过敏了。
多种数据表明，目前已是第三次美元危机。第三次美元危机对美国而言似乎并非坏事。一是如美国财政斯诺所说，弱美元提升了美国公司海外业务的利润，提高了美国出口产品的价格竞争力。二是美元危机相当于美国外债的国际分摊。美元若贬值25%，则美国所欠的境外投资者的3万亿美元债务就将蒸发掉7500亿美元，其中东亚官方外汇储备积累高达1.2万亿美元，这样仅仅东亚将为美元危机买单3000亿美元。三是美元深度调整为美国经济下一轮的经济增长打开了空间，像1987年美元危机和股灾之后，美国经济迅速复苏，股市也在随后几年反弹了40%多！四是美国似乎并不担心欧元取代美元的地位，毕竟德法经济也比较糟糕，今年两国财政赤字均将突破马约的警戒线，而在目前的国际贸易和结算中，美元及其资产的比重均超过50%，由于大多数境外美元集中在亚洲，亚洲作为美国的债主害怕美国以美元贬值“逃废”债务，这恐怕就是美国约翰霍普金斯大学约瑟夫·昆兰直言不讳地称“实际上，亚洲是美国的银行”的理由吧！
这次美元将贬值到什么程度才罢休？汇丰银行曾有研究表明80年代中后期，美国从1986年经常项目逆差占CDP的3.2%开始调整，到1991年，经常项目基本达到平衡。5年间，美元贬值了一半，美日贸易不平衡终于基本平稳。而现在不用说美国平衡其贸易收支，就是将差额缩小一半也足够导致美元贬值20%-30%。目前美国国民经济研究局的伯格斯顿等资深经济学家倾向于认为，未来3-5年，美元贬值25%，美国贸易逆差缩小到占CDP的2.5%左右，是比较温和现实的调整姿态，既不至于引起国际金融市场大大的振荡，也对美国本土消费影响有限。如此看来，未来数年，欧元比美元达到惊人的1.3:1，美元比日元回到1:100并非全然不可思议。
美元贬值时其他主要货币竞争性贬值显然是不行的，也就是说，美元下去了，谁将浮出水面而升值？美国国民经济研究所所长伯格斯顿曾经在一次午餐会上发表演讲说，根据美联储采用的贸易加权美元指数所反映的美国贸易伙伴币值对美元币值的影响程度，2002年依次为加拿大、欧元、日元、墨西哥比索和中国；从贸易量上看，美国最大的贸易伙伴依次为加拿大、墨西哥、中国、日本。其中人民币赫然在目。伯格斯顿建议人民币应该承担更多的国际义务，为什么是人民币？上述货币中，首先可排除加拿大元，毕竟加拿大是美国工业原料的重要进口地。
其次可排除墨西哥比索，近几十年来的比索危机已经使美国对其后院的金融动荡心存余悸。再者可排除欧元，毕竟欧元再一路狂升的余地已经不大，何况英、德、法的经济形势都不太好。
那么剩余的只有两种货币：日元和人民币。其中日本经济给人以13年来连续萧条的印象，至今已经连续56个月的物价下跌。而中国已成为全球经济增长的引擎之一，就全球CDP增量的贡献来说，中国已经仅次于美国排列在第二位，就全球贸易增量的贡献来说，中国排在美日之后列全球第三位，在外界看来，似乎人民币有相对于美元升值的理由。从1994年汇率并轨以来，人民币一直是直接钉住美元的，而第三次美元危机的延续，将使得人民币继续以美元为航标的可能性日渐缩小，并最终不得不采取更为灵活和现实的汇率政策。
有人可能会说，为什么美元继续贬值，人民币将承受较大的升值压力？一是更便宜的美元意味着更便宜的中国出口产品，在过去两年，中国的出口和利用外资均有大幅度增长，这当然和中国经济的大气候有关系，但也绝不能排除人民币随美元一路贬值的影响。如果人民币继续钉住美元，则中国和主要贸易伙伴产生贸易摩擦的可能性日增；二是美国市场对中国出口有重要意义，对中国的贸易顺差有决定定意义，因此人民币能否持续钉住美元，也受到美国是否容忍人民币钉美元的基本态度的影响。
其实今年以来有关的政策也反映了人民币汇率安排有可能更为灵活的取向，但看来目前还需要多方面的努力来维持人民币汇率的相对稳定。一是重新审视贸易顺差是否值得追求？毕竟从中长期来看，平衡贸易才是最为可行的政策；二是重新审视出口退税政策是否恰当？到2002年底，中央财政欠出口企业的退税已经高达2477亿人民币，去年一年就净增了750亿，迫使企业将退税指标抵押给银行以取得贷款。结果是退税的迟滞最终拖垮了银行体系，这样的退税还要不要继续下去？三是重新审视储备多元化战略，毕竟除了外汇储备之外，中国还需要诸如石油、铁矿砂等多种实物储备体系。也许就美元危机会持续多久还存在广泛争议，但对人民币钉住汇率制不可能持续下去应不存在争议，美元作为人民币的航标，最终将无可避免地失落。
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