试析中国股市不稳定的原因及对策，本文主要内容关键词为：不稳定论文,中国论文,对策论文,股市论文,原因论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国股票市场起步晚，但发展很快。在其发展过程中难免会出现一些问题。股价大起大落，狂涨暴跌，是我国自股市开设以来存在的一个主要问题。如上证指数从1993年2月的1558点猛降到94年7月末的325 点，仅一个多月的时间，股指又从325点狂升到同年9月份的1052点，到95年2月又快速滑落到524点，涨跌幅度之大，令投资者咋舌。股市振荡一方面使投机者大显身手，不乏获利丰厚者，并促使市场活跃；但另一方面，也使投资者充分体验到股市的风险，股市狂涨暴跌给大多数中小投资者带来很大的损失，这对我国股市的健康发展是极其不利的。本文试从中国股市不稳定的成因及治理对策两方面作一探讨。
一、中国股市不稳定的原因分析
1.供求关系的不稳定性。股票价格的涨跌，直接取决于股票的供应与需求关系的变化。若供过于求，会引起股票价格下跌；相反，若供不应求，股价必上涨；若供需持平，股价就相对稳定。由于我国股票供应带有浓厚的行政色彩，采用额度管理方式批量发行，这就必然使股票供应极不均衡，需求增长难以与之相适应，从而引起股市的起伏。另外，由于我国是一个发展中的国家，资金短缺问题将长期存在，长期滞留在市场上的机构资金有限，而大量的短期资金，特别是信贷资金入市操作，必然引起需求的急剧变化，从而加剧股市的振荡。
2.投资气氛过浓。在我国的股市投资者（包括机构投资者和中小散户投资者）中，从事中长期投资以获取股息收益者少，绝大多数热衷于博短线差价。一些人制造题材、消息、恶炒个股、追涨杀跌，造成股市动荡不宁。究其原因主要有二：其一是上市公司目的不纯、行为不端所致。一些上市公司发行股票集资的目的并非是转换企业经营机制，强化企业自主权，有效运用所筹集的资金，而是单纯地为了圈钱，原有的经营机制并未转换，企业经营状况没有起色，投资回报率低，给股民派发的股息很少，长期持有这种公司的股票风险很大。因而，作为投资者的股民，为了追求最小风险最大盈利往往偏好于短线操作和投机盈利，股市的过渡投机现象则自然产生。其二是股市监管不力，给不法投机商以可乘之机。市场做手及某些机构大户，操纵股价、人为造市、虚构概念、追涨杀跌，致使很多股民“赔了夫人又折兵”，投资热情受到了极大的挫伤，人们的投机心理越来越重。
3.投资主体结构不合理也是我国股市大幅度波动的一个重要原因。我国目前的股市还是以中小散户投资为主的股市。一般而言，中小散户资金力量薄弱，最经不起股价变动的打击，因此，散户是不稳定的，他们中绝大多数无意从事长期投资，只是想从股价变动中，通过频繁地贱买贵卖，赚取差价收益，这对于原本就不稳定的股市来说起到了推波助澜、雪上加霜的作用。
4.没有稳定股市的力量。在美国的证券交易所里，有一种特殊的会员——专业股票商，他们兼有经纪人和自营商双重身份。美国证券交易委员会要求专业股票商起稳定股票市场的作用，防止股价暴涨暴跌。当某种股票大量出售，供过于求，有可能引起该种股票价格猛烈下跌时，专业股票商应出来收购，缩小供求差距，保持价格平稳。反之，当某种股票出现抢购风潮，这种股票在市场上又供不应求时，专业股票商就应出售该种股票，以缓和市场上购销矛盾。在美国股票交易史上，专业股票商在稳定市场方面曾起过突出的作用。我国股市大起大落不稳定的因素虽然是多方面的，但市场上没有这种稳定力量也是一个重要因素。我国深、沪交易所会员中，只有经纪人和自营商，前者代理顾客买卖股票，是为了赚取佣金，后者自营股票是为了赚取差价收益，没有稳定市场的功能。所以，当股票市场出现暴涨或暴跌时，无法靠市场本身的力量来平抑股价，而只能借助外力，如国家对股市政策导向，适时宣布利好或利空消息等。
二、稳定股市应采取的措施
股票价格狂涨暴跌，大起大落，对股票市场的长期稳定发展是非常不利的。我国股市要健康发展，必须花大力气，采取有利措施解决以下几个问题：
1.以需求定供给。股票的发行上市计划应以股票市场的现实需求为基础。随着我国企业改革的深化，股份制企业越来越多，申请发行股票并上市者也随之增加，股票供给可说是压力巨大。从股票的需求方面来看，个人投资者、机构投资者仍旧是市场股票的主要需求者。就个人投资者而言，尽管全国城乡储蓄存款总额已达人民币2万亿元， 但扣除比重较大的乡村储蓄和城市职工的必备储蓄，实际能投入股市的资金将十分有限。而普通机构投资者受自身有限资金的制约，很难长时间将资金滞留于股市，股票供给大于需求的矛盾将会在相当长的一段时间内存在，并且影响股市的稳定健康发展。因此，股票的发行上市计划应以股票市场的现实需求为基础，使股票供给与需求保持基本平衡。
（1）关于新股上市问题。在安排新股上市的问题上， 应该结合以往经验，并遵守如下原则：
第一，视进入股市的资金增量而确定总的上市量；
第二，坚持“辅导”制度，有节奏上市；
第三，在审批上市公司中应注意向规模经济倾斜。从这几年的A 股发行情况看，由于A股发行采取计划额度“划盘子”的政策， 一些地方拿到额度后，为解决僧多粥少的矛盾，采取多上几家的做法，使A 股的发行公司“小型化”。而股市中的投机倾向和短期行为正是与中小盘股的大批存在直接相关。为减少投机行为及稳定股市，在审批新股上市中应向经济效益好的大中型企业倾斜，注意规模经济，提高经济效益，为长期投资创造良好的经济条件。
此外，应开辟股票交易的第二战场，即发展场外交易，让众多未上市公司股票通过证券公司及银行柜台进行合法交易，以解决千军万马过独木桥的问题，缓解二级市场股票供给的压力，保持股票二级市场的基本稳定。
（2）关于已上市公司增资配股问题。 配股是目前中国股市最大潜在的供给扩容问题，对二级市场危害严重，必须予以足够的重视。首先是30%的配股额度不是对所有公司都适用，应该强调的是企业利润增长至少要与配股增资同步，否则就会损害股东权益。而对于那些经营不善的公司应停止其配股。
2.规范上市公司行为，强化股市立法监管，创造良好的投资环境，以稳定股市。首先，对申请上市公司进行严格审查，对于那些经营不好、发展前景不佳的“垃圾股”一律禁止挂牌上市，对于不符合规定、蒙混过关已上市交易者，一旦发现，应立即停止其上市交易。其次，规定每股最低股息率。我国目前深沪两地上市公司每年向股东派发的股息红利很少，绝大多数公司派发的红利不到其股价的5%， 远远低于银行存款利率，这也是众多股民不愿从事长期投资的原因。针对我国投资者金融意识的觉悟程度，适当规定每股的最低股息率，而且每年必须发放一次，不达标的上市公司第一年给以黄牌警告，两年发不出的停止上市。定期发放股息红利，有利于阻止上市公司只图圈钱不思回报的行为。最后，要健全股市立法和监管制度。我国股票市场的运行要靠规范健全的股市制度，因此，《证券法》应尽快出台，以使政府、交易所、证券商以及股民的行为有法可依，消除或最大限度地限制内幕交易、操纵股价等不法行为，创造良好的投资氛围，以稳定股市。
3.积极稳妥地推出融资措施。94年7月末， 我国管理层已提出稳定股市三项措施，其中之一是向部分信誉好的券商融资，以稳定股市。其具体做法是，对券商融资后，要求其成为某一指标股、大盘股的做市商，在股市低潮时买入，高潮时卖出，稳定股价，从而稳定股市。从目前我国股市的表现特点来看，这一做法有其很重要的现实意义。深股看沪股，沪股看几个大盘股，如石化、马钢等。把这些指标股、大盘股股价稳定了，深沪股市就稳定了。另外落实这项措施难度不大，有些问题容易解决。其一，融资问题。现在券商以自有和借入的资金进行自营和向客户进行透支，已是公开的秘密。虽然不合法，但实际中大都这么做。因此，首先要对融资给个说法，使其合法化。可采取证券抵押贷款、人民银行给券商贷款、从金融市场拆借等方式进行融资。根据实际情况，逐渐推出各种融资措施，既能稳定股市，又能尽快取信于民。其二，对于券商来说，虽身负重任，其市场行为一定要有利于股市，但不一定就赔钱。其道理是：能稳定股市的券商必须有雄厚的资本，能左右股市，在大量买进某种股票后，一定能引起该股票价格略有上涨或不再下跌；在大量卖出某种股票后，也一定能引起该股票价格略有下跌或不继续上涨，这样，券商在买卖中会获得微利或保本。当然国家要防止券商利用巨大财势和特殊地位，操纵股价、牟取暴利的行为。
因此，笔者认为应积极稳妥地推出融资措施，尽快培养并落实稳定股市的中坚力量，它将对我国股市的健康发展，发挥重要的作用。
收稿日期：1996年2月12日