论中国证券市场发展的政府驱动特征，本文主要内容关键词为：中国证券市场论文,特征论文,政府论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
摘要 对证券市场产生的基础条件，改革开放中政府驱动对证券市场发展的推动作用及其负效应进行了分析，并对证券市场发展中如何克服政府驱动的负效应及其发展方向的重心、特点进行探讨。
关键词 证券市场；政府驱动；负效应；重心；特点
中图分类号 F832.45
中国证券市场的一个突出特点是，它不是自发生成的，而是政府扶植培育的结果。政府驱动是中国证券市场在短短数年内从无到有蓬勃发展的重要原因，也正缘于此，证券市场的发展必然服从于政府推进改革发展经济的战略目标，进而沦为政府的政策工具。政府驱动的发展模式在早期保护并促进了我国证券市场的萌芽与发育。但是，在证券市场逐渐走向成熟之后，政府力量的过度介入与渗透日益不利于其进一步发展。
一、经济体制改革是证券市场产生的基础条件
历史经验表明，经济发展到一定阶段，自然而然就会出现证券市场。不过，中国在改革发动之前，是绝无可能发展证券市场的。主要原因并不在于意识形态限制，而是因为改革前的计划经济体制是一个内治的系统，资源配置通过行政计划的纵向调拨有条不紊地进行，没有给证券市场留下一席之地，直至1979年开始进行经济改革并导致了经济格局的大变迁。两种经济体制的并存与交错，各类经济成份的此消彼长等等，破坏了原有计划体制的统一性，才为证券市场的发育培植了土壤。
证券市场与融资需求直接相关。改革十年带来的中国经济结构最深刻的变化，是非国有经济的崛起。在一些生产领域中，非国有企业产值占工业总值的比重已经超过50%。日益壮大的非国有经济提出越来越强烈的融资要求，但是改革相对滞后的金融体系却囿于旧体制的束缚，难以适应与满足这一市场需求。
资金需求格局的变化要求改革金融体制。我国金融体制改革的主要内容是银行体系改革。国有银行的融投资机制沿袭了计划体制下财政的功能，并未受到改革实质性触动。资金投向与使用主要向国有企业倾斜，估计约85%的国有专业银行贷款是贷给国有企业的。1993年国有工业企业资产负债率高达68.2%，二者构成强烈的依赖关系。由于国企效益普遍低下，导致银行资产质量恶化。这种资金往来格局使得国有银行改革因企业改革的停滞而陷入僵局，以银行改革为主的金融改革停滞不前。
由于银行改革难以深入，金融改革重心逐步转向国有专业银行体系之外。证券市场这一直接融资机制也被选择作为金融改革的一个生长点。正是在这个意义上，有人认为证券市场是银行改革“逼出来”的。确实，从一开始，发展证券市场就是改革决策层有意识的选择，是金融体制改革的战略步骤之一。
二、深化改革的需要推动证券市场发展壮大
中国证券市场真正达到一定规模，成了气候的是股票市场，国债与企业债市场均极不发达。这一结构的形成不是偶然的，恰恰是政府驱动证券市场发展模式的必然产物。
政府扶植股票市场的主要目的是配合国有企业深化改革。中国企业改革之路可谓曲折坎坷，它是经济体制改革最早启动的板块之一，又是难度最大的改革战场。从最初的行政性分权到放权让利，再到承包制，最后落足于以股份制改造的核心的现代企业制度建设，这中间贯穿着政府与企业关系的错综纠葛。国企改革的历史，也是政府与企业不断博奕的历史。改革过程中政府的目标是把企业改造成为自主经营自负盈亏并追求最大利润的经济主体，而企业则总是关注于自身即期利益的最大化。双方目标体系与动力机制的错位，导致令人尴尬的局面；由于企业自身缺乏内在动力按照政府设计进行改革，所以政府必须不断对企业“动之以利”，用利益导向诱使企业进行体制改革与机制转换。放权让利相当于政府把本应属于自己的一部分利益让渡给企业，希望藉此推动企业改革，而后的承包制更明白地演变成政府与企业关于责任承担与利益分配的不断讨价还价。股份制改革仍未脱出这一怪圈。
股票市场就是政府为推进股份制改革，为企业设置的“香饵”。企业完成了股份制改造，就有资格到股票市场上市筹资，从而可在银行贷款之外额外取得一笔资金。上述关系使得股票市场的中期发展前景，与股份制改革在企业改革中是否占主导地位休戚相关，这是政府驱动发展模式的逻辑必然。国债与企业债市场的不发达，也正是由于不具备作为政策工具所必需的可操作性。虽然原则上一直讲“今后一个时期我国证券市场仍是以债券市场为主”，但缺乏有力的措施予以扶持。例如股票价格早已放开，而企业债券则限定高限，最高不得超过同期储蓄利率的40%，严重影响了债券的盈利性。总之，政府驱动证券市场发展过程中，政策资源配置明显向股票市场倾斜，从而铸成了股市畸重债市畸轻的不合理局面。
三、证券市场大发展需要摆脱政府驱动
政府驱动发展模式导致中国证券市场目标二元化：既要承担优化配置资金的责任，又肩负促进体制改革的使命。双重目标作为一对矛盾，即统一又斗争。随着证券市场发展，斗争性逐步占居主导地位，证券市场陷入盘局问题丛生。
（一）股份制改革结果难以令人满意
股份制改造的深层经济实质是，政府牺牲非股份制企业的部分利益，来诱使国有企业转制。这种博奕方式的优越性，在于政府承担的改革成本较小。但是，改造为股份制对企业而言不是目的而是手段，是为上市筹资作出的铺垫。企业踊跃参与股份制改造的根本目的，是为了取得对银行贷款以外的资金资源的优先攫取权，有悖于政府发动国有企业改革的初衷。
因此，从股份制改革的设计结果看，通过股票市场对上市公司的经营机制加以优化的想法并未变成现实。上市公司经营业绩大都不尽如人意，其所作所为似乎也并不代表股东利益。投资者作为股东，可以表示不满用脚投票，但在股市规模较小需求相对大于供给的时候，总会有人接盘，上市公司管理层照样可以高枕无忧。坦率地讲，股份制改造中“换汤不换药”现象十分严重。
（二）证券市场优化资金配置功能低下
股票市场作为资金配置器，倘若依据效率原则，理应向经济效益较好的非国有企业倾斜，大力发展非国企上市。但是，由于证券市场发展的政府驱动特征，发展股票市场须优先考虑配合国有企业经营状况欠佳的企业改革。最具代表性的是，最初确定上市企业时，一个重要标准是选择亏损的集体小型企业，希望藉以改善企业状况扭亏增盈。此后批准的上市公司一直以国有企业为主，导致上市公司普遍效益不佳，其股票很难具有投资价值，只好作为潜在的投机的载体，从而埋下了过度投机的隐患。
企业债券作为直接融资工具，其还本付息的压力比银行贷款更加沉重，因而对国有企业吸引力不大。并且，与银行信贷相比，债券市场门槛更高，无法得到低息银行贷款的非国有企业，当然更加难以进入企业债券市场筹资。由于缺乏政府扶持，债券市场的资金配置能力几乎没有得到发挥。
（三）股市扩容压力与资金供应缺口的矛盾
政府驱动证券市场发展模式的核心是利用股票市场推进企业股份制改革，实践这一战略要求股票市场必须不断扩容。否则，已完成股份制改造的企业迟迟不能上市，势必影响企业改革的积极性。但是，现阶段中国发展资金供应不宽裕，收入增加难以支撑股市规模的过速扩张。
近年我国居民收入增长虽快，但并不意味着投资能力的迅速增强。收入使用一般有三种动机：交易动机、预防动机与投机动机。经济转型时期一系列原由国家统包的福利制度将逐步改革，未来的收入支出不确定性增大，从而预防动机急剧膨胀，吸纳了居民货币收入很大一部分，使投机动机相对削弱。中国目前金融资产中用作预防之需的最方便可靠的形式是贷款，所以居民储蓄余额逐年递增，并且其中定期存款比重上升。收入中能够用于股票这种高风险投资的部分很少，除非银行存款大规模转移到股市，否则无法支持股市不断扩容的压力。然而，从宏观货币控制与经济稳定考虑，政府不会许可这一做法。
四、证券市场发展方向的探讨
当前中国的证券市场以股票市场为主体。股票投资的高风险特征与居民投资规避风险倾向之间存在矛盾，并且政府驱动模式留下了诸多后遗症，如上市公司质量欠佳，多股并存同股不同权等等，都是短时期内难以解决的。因此，股市发展可能要经历一个较长的盘整时期，很难指望有大的飞跃与突破。中国证券市场的发展面临战略的转折。
此时，应当转换证券市场的发展重心，以企业债券市场为龙头，带动整个证券市场扩大规模再上台阶。多年来我国证券市场虽已有了长足进步，但主要集中体现于股票市场。政府驱动发展证券市场的做法将非国有企业摒拒于证券市场之外，严重妨碍了证券市场优化资源配置功能的发挥。在股票市场遗留问题众多，继续前进举步维艰的情况下，通过吸引大量非国有企业进入债券市场筹资，从而把证券市场重心转移到企业债券市场，不失为一种可选之策。
发展企业债券市场有诸多特点：首先，当前企业债券市场规模极小，起点很低，因而发展的余地很大。其次，非国有企业平均效益较好，它们作为筹资主体，有能力支付较高的投资回报，从而吸引广大投资者入市。第三，债券与股票投资相比，收益高而风险较低，尤其适合于转型时期广大居民的投资心态。最后，股票市场几年来的运作，既开发出了先进的交易设施等硬件设备及完善清算交收制度，又培育了大量的较为成熟与理性的投资主体，为债市发展打下了良好的基础。
通过企业债券市场带动证券市场发展，必须避免重蹈股票市场的覆辙。当初设计股票市场时，出于各种非经济因素的考虑，将原本统一的股份硬性分割为可流通的积极股与不可上市的公股，致使今日多股并存问题成为股票市场悬顶之剑，企业债券市场发展应当尽量做到以提高资源配置效率为准则和依据，一步到位少走弯路。政府在债券市场中的介入应尽量减少，主要作为置身局外的管理者而非参与者。不必再沿袭管理股票市场时采用的资格审批、额度控制等政策手段，以免陷入泥淖欲罢不能。
随着企业债券市场的壮大，加在股票市场之上的扩容压力也会得到缓解，这样股票市场就可以着力进行存量调整，较为从容地解决历史遗留问题，实现结构优化提高内在质量，真正使股票市场走向良性循环与发展。