决定银行命运的价值计划，本文主要内容关键词为：命运论文,价值论文,银行论文,计划论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近年来银行和储蓄机构取得了创历史纪录的利润。1991年以后利率下跌，资产质量提高，资本重新得以积累。股票市场则以更高的股票价格承认了银行业的这一根本好转。
然而，前景却不一定如此光明，经济及市场条件随着商业周期的循环而可能恶化。据大多数分析家估计，未来一段时间内利率将会上升，社会生产增长缓慢，贷款需求降低，将会形成流动性增加、资本以及生产力过剩的局面。
这些因素并非创造金融业绩的良好条件，其结果可能是资产收益回报率相对较高，而股东的收益下降，这些因素加上日益增加的监管压力，将会导致银行不断的合并。
经理与董事们有一个义不容辞的义务，那就是使股东持有的长期股份的单位价值最大化，随着在银行合并上支付的额外费用越来越高，独立的银行机构将面临的巨大压力是向股东们证明：不需要向另外的机构出售银行的股份，就能够获得合适的经时间和风险调整的回报。
如果现行的市场条件继续下去，那么大多数正常的社区金融机构在下一年度将至少收到一次合并的建议。对于接管要求的最好防卫办法是长期保持良好的经营业绩。促使股票价格上升，并使兼并者不可能再有大提高的收益使公司营运能够确定自己的营运日程或出售的时间表。当董事会同意出售银行时，就意味着该银行作为一个独立的机构，无法创造出同其被出售时一样多的价值。
希望保持独立的经理与董事们面临的挑战是构建并实施增加股东的经过时间的风险调整的价值这样一个可以完成的计划。
虽然考虑股东的价值应是经营计划不可缺少的组成部份，然而，很少有机构在制定计划时考虑该因素。董事们只有做到这点才能判定管理人员是否在为股东创造价值。
更重要的是，知道是否在创造价值为拒绝接管要求提供了依据，那些在方案中没有考虑到股东价值的公司会发现很难拒绝一个较适中的要求，因为他们很难拿出一个特定的使股东的价值超过兼并报价的计划。
战略估计
管理者与董事们要想继续领导银行，就必须采取合适的策略来满足股东们对投资回报率的期望。
如果股东的期望得到了满足，他们将继续持有股票，或增购股票，推动股票价格上涨；相反如果股东的期望得不到满足，他们就会抛出股票，使股价下跌。如果股东们的期望长期不能实现，以低于银行机构真实价值抛售股票的压力将会增大。
制定经营计划时，可以通过七个步骤来评估为股东产生收益的能力。
▲预测未来的业绩（基线方案），至少预测三年的情况，五年或六年或许更好，结合实际，但不要害怕承担适当的风险。
▲决定市场上流动的少数股权的（交易）价值和所控制股权的价值。
▲在基线方案的基础上，估计将来少数股权和控制股权的股票价值。未来价格以预测的结果为基础，通常假设市场条件保持不变，因而当时的定价比率是将来价格的基础。
▲以与现在的投资风险相适应的贴现率贴现未来每股价格（包括少数股权和控制股权）。大多数金融机构的股东都期望每年的回报率（股价与股息的增加）13—17%。通常投资股本收益需达到15%左右才能满足这个目标。
▲比较未来收益现值和现行价格（交易和接管的），如果未来收益现值与现行股票价格一致或超过现行价格，则大多数股东都会对他们的投资感到满意。然而，如果未来收益现值低于现行股票价格，就应当制定另外可选择的方案。
▲如果需要，制定其他可选择的方案，这些方案可包括相对简单、低风险的经营技巧，例如改变分红政策或在公开市场上购回股票，也可以包括风险较高的选择如进行收购，购入或卖出分支机构，或改变战略重点。
▲最后将基线方案与其他可选择的方案进行比较，如果所有的备选方案都是现实可行的，则最佳选择是具有最大现值的方案。
较理想的是未来的收益现值应在少数股权（交易）和控制股权（接管）的基础上持续增长，把重点放在接管部分的价值上，因为这最终是银行的“真正”的价值。
如果未来收益的现值下降，就算仍高于现行的股票价格，这可能意味着股东价值已达到了最大限度。长期持有股份可能会减少投资总收益，这便是卖出股票的信号。如果未来收益现值略有下降，并不表明要卖掉银行股份，相反，这意味着应当改进策略来获得更高收益。
经理和董事们在评估是否拥有公司并使之运作而不是将其出售时，经理和董事们应考虑到银行有明显提高经营成果的可能性，同时他们还应考虑到在现值基础上价值的上升或下降是否重要。
案例分析：XYZ银行
为了说明七步骤价值计划的方法，设想XYZ银行是一家典型的、经营良好、运行正常的社区银行，现有三亿五千万美元的资产和产权资本占8.5%。去年XYZ银行的资产平均获利1%，而产权平均资本获利12.4%，这家银行每股盈利3.45美元，每股支付红利0.8美元。
这家银行机构有100万股股票通过美国我国证券商协会自动报价系统交易，最近交易价格为每股35美元，这大约为帐面价值的118%和收益的10倍。金融顾问估计控制股价值可达到每股52美元，（为帐面价值的175%和收益的15倍），所XYZ银行的董事们正研究是出售银行股份还是继续独立经营。
XYZ银行的经营者预测银行在今后五年内资产每年增长5%，并且资产平均盈利率为1%，这种水平是许多家股份银行所能够达到的。
在基线方案中（见表1），预测XYZ银行的资产将从三亿五千万美元增长到四亿四千七百万美元，股权资比率从目前的8.5%增至5年后的10%，净收入从三百五十万（每股3.45美元）增至四百四十万美元（每股4.36美元），红利从0.8美元增至1.05美元（每年增加0.05美元），每股帐面价值从现在的29.75美元增至5年后的44.82美元，年复利利率为8.5%，由于资本比资产增加快，因而股权平均收益率从12.4%下降到10%。
表1 XYZ银行的基线方案假设
交易股价值
控制股价值
在估计XYZ银行的未来值时，经营者假定市场条件不变（权重：价格／帐面价值的比重为60%，价格／收益的比重为40%），这导致第5年末的名义交易价格估计为每股49.53美元，当包括累积红利时，名义交易价格升至54.28美元。
然而如果将红利和未来的股票价格折成现值就会显示出它们的贬值程度，一张5年后终值为49.53美元的股票加上5.75美元的累积红利，用15%的贴现率测算，只有27.76美元的现值。
因为这个价值远低于35美元的现行股票价格，大多数理性的投资者将决定卖掉他们手中的股份，换句话说，如果投资者将股票持有到投资期结束将会丧失相当于现值7.24美元的价值。而且根据会计和税收要求，投资者需报告他们的收益，收益须纳税，从而更加降低了持有股票的价值。如果考虑XYZ银行的控制价值时，将会出现类似的情形（见表2），根据目前的估计在将来用相同的价格比率和权重会不断降低经调整时间和风险后的控制价值，名义兼并价格从现在每股52美元上升至5年后的77.98美元（包括累积红利）。然而预计的红利与将来的兼并价格的现值在同期降至39.55美元，每股损失现值12.45美元。
表2 XYZ银行的方案比较
交易股价值
与基线方案相关的现值
控制股价值
很明显，XYZ银行发展健康且有利可图，而且在预测期内的每一年的名义价值都可望增加，如不考虑贴现率，XYZ银行的管理者与董事们似乎制订和实施了一项成功的商业策略。
然而从价值角度来看，与其他投资机会相比，XYZ银行的股东们并没有得到足够的回报，更重要的是根据分析，股东的价值在不断减少，所以应尽早抛售持有的银行股份。
替代方案
随着股东价值下降，XYZ银行的经营者考虑了五个可选择方案来提高股东的价值。
方案1.每年增加现金分红0.2美元（对基线方法而言）
方案2.每年增加现金分红0.2美元，每六个月回购5%的在外股份。
方案3.每年增加0.2美元的现金分红，使资产增长率达每年10%。
方案4.每年增加0.2美元的现金分红，使资产增长率达每年10%。这样，第五年资产平均收益率将增加到1.25%。
方案5.每年增加现金分红0.2美元，使资产增长率达每年12%，到第五年将资产收益率增加到1.30%。
图1总结了各方案的第五年的业绩，图2表明了对XYZ银行的控制股份价值的影响。
图1 XYZ银行制订的基线方案的控制股价值
（1）股票价格加累积红利
（2）股票价格加累积红利以15%的折现率折成现值
图2 XYZ银行第5年的控制股价值
（1）股票价格加累积红利以15%的折现率折成现值
（2）股票价格加累积红利
所有的方案都相对于基线方案增加了股东的价值，所以任何一种方案都会使股东得到比基线方案更好的服务。
然而只有方案5在未来收益的现值超过了XYZ银行股票的现时价格的意义上，似乎创造了股东价值。
头两个方案（方案1和方案2）注重资本管理技巧，方案1只增加红利对未来收益的现值，没有实质性的影响，在公开市场上购回股票与提高红利相结合，以使未来收益的现值与基线方案相比每股价值提高了3—4美元。但是投资者仍然会对他们的投资不满意，因为未来收益的现值逐年下降，而且银行的产权资本水平从占资产的8.5%降至6%，因为银行的资金用于收回超过40%的在外股票。
通常加强资金管理对于下降的股东价值仅仅是一个走出困境的临时办法，经理和董事们最终必须提高银行的盈利性，特别是股权收益率，或通过加快银行发展以达到提高股东价值的目的。
余下的方案3、4、5，则侧重于XYZ的经营策略（所有的可选择方案都是每年增加0.2美元的银行红利）。
在方案3中，年资产增长率从5%提高到10%，这对于在目前环境下的大多数银行来说，能达到这种增长水平是需要一股闯劲的。但是如果有良好的管理和适宜的吸引客户的市场环境，是可能达到的。这与选择方案2的结果极其相似，但XYZ银行得到了更好的资本充足率（8.2%）。
在方案4中，经营保持了10%的年资产增长策略，并决定到5年末将平均资产盈利率提高到1.25%。
这种策略接近于在现值基础上提高股东价值的目标。事实上，建立在交易价值基础上的未来收益的现值比现在的股票价格稍高一些。但比当前的控制价格稍低一些，这意味着仍需继续改善。
最后，经营者决定为了在交易股和控制股基础上创造股东价值需采用方案5（每年将资产增长率提高到12%，将盈利水平提五个基点，使平均资产收益率达1.3%）。但这种假设都很难实施，所以选择这个方案并不容易。
很明显，XYZ银行可以选择不同的战略策略，如卖掉银行，对外收购公司，或其他更有风险的方案，然而经营者坚信通过保持独立和保持更高的收益率与增长来提高回报率可增加股东价值。现在，XYZ银行的董事会需要谨慎地监控发生的一切，以保证使经营者的预测得以顺利实现。
总之，通过实施满足股东的风险与收益目标的价值方案，你将使股东对你充满信心，你也能掌握自己银行的命运。
乔海曙译自《银行管理》1995年第1期