产业新城PPP项目因合作范围广、经营周期长、资金需求大的特点决定了项目资金来源的多样性和结构的复杂性。本文就金融资本参与产业新城PPP项目股权合作相关问题进行探讨，针对金融资本参与产业新城PPP项目股权投资问题提出相关建议和策略，希望为产业新城项目融资打开新的空间。
金融资本参与产业新城PPP项目股权投资问题的探讨
◎徐纳尔
近几年来，PPP模式在加快体制改革、促进经济发展和政府债务控制方面的优势得到了广泛认可。产业新城PPP模式是在传统的BOT模式上创新发展而成，它以政府主导、企业运作、合作共赢为原则，合作范围覆盖规划设计、区域投资、基础建设、公共服务、产业发展和城市运营管理等方面。全面、长期的合作决定了产业新城PPP项目更需要大量、长期的资金支持。
研究发现，粉丝社群内部管理非常严格，如明文规定禁止发表不良言论、禁止互相攻击等，但是，粉丝社群内部的矛盾关系却或隐或显地在日常中表现出来。尤其在各类粉丝属性出现和发展壮大之后，粉丝群体内部的分崩离析就更为明显。具体来说，在TF boys的粉丝社群中有“凯唯”“源唯”“千唯”三类唯粉群体；凯源CP、千凯CP、千源CP三类CP粉群体；还有取名为“四叶草”的团粉。基于此，粉丝社群内部大致存在着以下四组不同的冲突关系：
一、金融资本参与产业新城PPP项目股权投资的现状
金融资本一直是产业新城PPP项目最重要的支持。然而，在当前政府去杠杆、控制政府债务规模的大环境下，政府一边大力去杠杆，一边强力控制增量债务。三年来，政府围绕PPP先后出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《关于梳理PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通知》、《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》等一系列文件。这些政策的出台使得政府债务风险得到了有效地控制，但是使得金融资本以债权资金参与PPP项目的机会却越来越少；资本模式创新和结构重新设计被监管要求一次次地否定，金融资本的长期资产配置更是受到严重的制约。受此影响，一些产业新城PPP运营商在资金方面的困扰也越来越多，这也直接导致一些产业新城项目在执行过程中投资不足、开发缓慢、产业发展不尽人意。
二、金融资本参与产业新城PPP项目股权投资的必要性和合理性
从项目角度分析，产业新城PPP项目资本金认定就成为产业新城项目开发备案和后续融资的首要问题。以100亿投资项目为例，根据《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》及当前金融政策门槛要求，按理论计算资本金就达25亿。在此情形下，政府和社会资本方吸收金融资本以股权投入到SPV公司就显得更为迫切和必要。一方面吸收金融资本股权投资能有效地解决资本金政策红线问题，另一方面资本金的解决为后续融资打开空间，也为产业新城项目持续、快速和健康发展奠定基础。
变量的二次型和加权二次型的极大值不等式和强大数定理; 在文献[4]中，当{Xi,i≥1}为非负一致有界NSD变量时, 获得上述二次型和加权二次型的Kolmogorov不等式; 文献[5]获得了NSD随机变量阵列的完全收敛性, 并给出了它在非参数回归模型中的应用; 文献[6]探究了NSD随机变量加权和的完全收敛性, 并给出了它在NSD误差中EV回归模型里的应用。
三、金融资本参与产业新城PPP项目股权投资存在的问题
将Y17aM3和Y17进行培养并诱导产孢，观察菌落形态和培养特征，并在油镜下观察细胞形态和产孢情况。结果如图7和表1。Y17aM3和Y17细胞形态均为柠檬形，菌落均为乳白色、有光泽、边缘整齐，无性繁殖方式均为出芽生殖，液体培养均产生白色沉淀。Y17aM3为单倍体，不能产生子囊孢子。Y17aM3的形态特征与Y17一致，符合酿酒酵母基本形态特征。
在当前市场机遇和政策引导下，金融资本股权参与PPP项目合作迎来一个窗口期，但是在项目执行中，金融资本股权参与产业新城PPP项目合作却寥寥无几。究其原因有三个方面，一是PPP政策相对不稳定；二是金融市场存在不确定；三是退出机制存在障碍。这些问题都不难理解，金融资本对PPP政策高度敏感，在顶层制度缺失、PPP政策不稳定、监管要求模糊时，金融资本选择回避合作显然是明智之举。而金融市场不确定是因为政策变化带来供给变动和价格波动，这就直接影响了金融资本的投向、结构和投资周期。这其中，产业新城PPP项目因为投资回报过低和投资周期较长成为金融资本心目中不宜合作的对象。政策不稳定、金融不确定可以因势利导，可以通过时间空间，但是金融资本股权合作退出机制却需要前瞻性思考。银行理财、资管、发债、信托、租赁和基金等多种资金的撮合构成金融资本复杂的资金结构，这让金融资本参股产业新城PPP项目后的投资退出成为项目合作中焦点最棘手的问题。
四、金融资本参与产业新城PPP项目股权投资相关建议和策略
1.做好制度顶层设计，保持政策相对稳定性；宏观政策适应需要保持相对稳定是经济发展的助推器。PPP本身就是一项积极的财政政策，这种政策应该得到顶层制度设计并加以保护，从而使其保持相对稳定。建议加快PPP立法并尽快出台PPP相关条例。通过机制创新，引入竞争，不断吸引社会资本优化和增加资本供给，才能真正实现公共产品和公共服务供给提质和增效。
从政策的解度来看，随着政策文件的陆续出台，地方政府举债渠道一个接一个被关闭，PPP模式则变成政府基础建设和公共服务投资的唯一选项。该选项若得不到有效地激活和合理的安排，恐怕还会增加新的隐性债务，债务风险也将更加扑朔迷离而难以控制。而这些并非政策的初衷，从文件精神中不难发现，当前管理层严控政府债务和防范金融风险的同时，实际上也是在间接鼓励金融资本以权益方式安排各种长期投资。这是管理层清晰地认识到在政府出资严控50%红线、社会资本资金有限或出资政策受限的情况下是无法解决PPP项目大量资金缺口的。积极尝试给操作规范的产业新城PPP项目融资提供更多的机会，在当前中国经济速度下行通道里，制度的合理更显得尤为重要。
2.维持金融市场稳定，做好资本差异化供给；政策和物价是影响金融市场稳定两个重要的因素。经济需要发展，高增长和低杠杆往往不可兼得，在当前政策、价格和杠杆“新三元悖论“形势下，建议政府坚定做好金融稳定、适度控制杠杆，有序释放投资和控制节奏；积极做好政策差异化，针对PPP项目投资规模和经营周期进行有效地吸引社会资本参与并引导金融资本配置。
3.积极做好金融创新，优化金融资本退出机制；在政府和社会资本方回购存在政策风险和能力有限的情况下，要通过金融创新解决金融资本退出问题。首先要合理安排优先股方式，确保金融资本拥有优先退出通道；其次要积极尝试永续债模式，创新赎回条件使得金融资本有条件安排权益资金投入并实现退出；最后，金融资本要带头创立股权投资基金，发挥基金优势并实现进、退自如。
五、总结
随着PPP模式不断推广和发展，新模式、新市场、新机遇出现在政府、社会资本方和金融资本面前。面对新的模式，政府要积极做好引导和监督，让PPP模式行稳致远；面对新市场，社会资本方要不断学习和思考，结合PPP模式构建商业新模式；面对新机遇，金融资本要大胆创新，更要回归业务本质和投资初心。政府、社会资本和金融资本三方只有加强合作与分工，才能在新业新城PPP项目股权合作实践中实现全程合作、风险共担和利益共享。
（作者单位：华夏幸福基业股份有限公司合肥区域事业部）
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