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经过五年试验期后，今年各类证券市场（B股市场除外）同时呈现出突飞猛进的发展势头，其中深圳A股市场尤其突出，其涨幅今年前10个月连续在世界股票市场保持排名第一，这在我国历史上尚属首次。1996年即将过去，新的一年我国的证券市场将呈怎样的发展趋势呢？下面就对此做初步的判断。
股票市场
1997年经济环境同时存在诸多利好和利空因素。
其中利好因素，一是明年经济改革的重点仍然是国企改革，其关键在于提高国企经营效益、降低国企资产负债比例，因而大力扶持、培育我国新兴的资本市场，充分发挥股票市场强大的融资功能成为当务之急。另外为配合金融体制改革，分流银行金融风险，改善居民金融资产比例结构，也需要保持二级市场的适度活跃，因此政策面将继续支持做多。二是明年将要召开十五大和迎接香港回归，客观上要求保持社会安定和经济繁荣的局面，投资规模和信贷规模将扩大。三是宏观经济环境进一步好转，上市企业的经营业绩将改善。四是《中外合资基金管理公司管理暂行办法》和《证券投资基金管理办法》可能即将出台。
利空因素，一是目前股份有限公司已逾9000家，其中上市公司所占比重不足5%，为配合我国现代企业制度改革，股票的扩容速度总体上将呈逐步加快的态势。二是经过规范化整顿之后，期货市场也将走上平稳发展的道路，因而今年由期货市场撤出来的部分资金主力将重新回到期货市场。三是明年可能将进一步降低关税，上市企业将面临着更激烈的市场竞争。
综合上述分析，明年股市的有利面要大于不利面，且大多数有利因素的影响具有长期性。基于上述两方面因素，预计明年股市将具以下特点：
1、在各种利好因素的推动下，A股行情完全可能再创新高。随着上市企业的业绩提高和有关完善B股市场管理与建设政策的出台，B股市场也将逐步走出低谷；
2、相对沪市而言，深市目前优势依然明显，深港经济衔接对深圳而言又是一次百年难逢的腾飞机遇，深强沪弱的局面在1997年上半年还难以改变；
3、受到国家政策扶植，房地产业在明年将明显复苏，显示出发展潜力。由于目前已不再将把房地产企业改制为上市公司，现有的房地产类股票将受到市场青睐。比较两市同类股票价格可以发现，深市房地产类股票相对价格最低，而深市房地产业发展前景之远大是显而易见的，可以预见深市房地产板块将是明年的一个热点；
4、在《1996年证券期货工作安排意见》的指导下，明年新上市的企业规模将明显扩大，今年上市的一批盘小绩优股（如深市“04板块”）由于存在着送配题材，在1997年可能会较好的表现；
5、投资绩优股的理念将进一步得到加强；“扭亏概念股”也将重新在市场上获得一席之地。
6、《投资基金管理条例》出台后，机构投资规模将显著增大，那些经营绩优良稳定，目前市盈率偏低的股票将受到更多关照。
国债市场
从我国发展的实际情况看，财政赤字在近几年内还难以消除，一些国家重点建设项目还必须依靠发行国债来筹资扶持，再加上还本付息数额逐年增大，今后相当长时期内国债发行规模将保持逐年递增趋势。初步估算，1997年到期的应兑付的国债本息将达1800亿元左右（包括保值贴补部分在内），如果今年中央财政赤字能够实现预定计划减少100亿元的话，则1997年的国债发行数额应在2300亿元左右，否则还可能更多。要消化愈来愈大的待兑和新发国债，要求国债市场保持快速地发展，所以1997年国债市场建设将在1996年基础上进一步深化改革，继续向市场化方向发展。
1.进一步改进发行方式。目前实行的招标发行初步引入了市场竞争机制，但还存在着一些弊端，集中表现在发行定价的不尽合理。“696”券之所以在计划发行额为120亿元，而实际发行额却翻了一番多的情况下，还会出现券商普遍惜售现象，不能说与其发行收益率过高无关。预计不断地完善国债发行仍是今后的工作重点。
2.进一步完善品种结构，增加国债新品种。虽然我国国债发行的期限品种有了一些积极的创新尝试，但品种结构却还不能说很合理，表现在短期国债发行规模和长期国债发行规模偏小。前者制约了公开市场业务的开展，后者满足不了社会投资者的投资需求，因而都不利于市场的健康发展。预计短期和长期国债发行量（尤其是短期国债发行量）将明显增大。在发行品种设计上也还将继续创新。
3.实现同一期限品种国债的定期发行。1996年国债发行从总体而言已基本形成了按月发行的规律，但对每一期限品种的国债来说，发行仍无规律性可言。发行的无规律性会造成社会资金供求在短期内发生较大波动，影响货币供应量的稳定性，同时会给承销团造成仓促应战的被动局面。由于投标机构没有足够时间进行市场调查分析和设计投标方案，其投标价格往往并不是市场的合理价格。国债（尤其是短期国债）的定期发行可能会较快地得到实现。
4.逐步建立全国性登记托管清算系统。建立一个统一、高效运作的全性国债登记托管清算系统，有利于打破市场分割、增强流通性、降低交易成本、杜绝买空卖空现象、减少国债交易风险及保证中央银行顺利开展公开市场业务，对加强国债的金融基础设施建设和促进整个国债市场的发展都具有十分重大的意义。预计明年中央登记结算公司职能将逐步扩大，往此方向发展。
问题及建议
1.法律与法规建设严重滞后于股市发展。尽管我国已经建立了许多与国际惯例相符的股票市场管理法规，但由于包括《证券法》、《证券交易法》、《证券投资基金管理办法》、《中外合资基金投资管理法》、《上市公司监管条例》等在内的一些基本法规久未出台，导致管理部门无法可依，因此，加速证券市场立法进程，创造一个有序、高效的证券经营环境，是当务之急。
2.股票市场总规模依然偏小。目前海外发达国家上市公司总市值均接近或超过一年的国民生产总值，一般发展中国家也达到国民生产总值的40%—70%，而我国目前刚刚超过10%。这一比率不仅大大落后于工业发达国家，而且也明显低于一般发展中国家。当前深化国有企业体制改革需要一个规模相适应的产权交易场所支持，但目前我国的股票市场规模还远不能达到要求。国家应在今后一段时期内，采用倾斜扶持政策，继续保证股票市场持续、快速地发展。
3.市场多头管理，影响监管职能的发挥。目前对证券市场运作具影响力的政府部门有十多个，各部门常易仅从自己的角度出发，制定有关政策，从而可能出现政策不一致甚至相矛盾的现象。改变市场多头管理局面，对强化证券市场的监管，降低证券市场的高风险极其重要。政府应当加强证监会，使其成为中央监管的统一协调机构，另外，还应取消中央和地方双重监管体系，建立以证监会及其地方分支机构为主体的统一管理构架。
4.股权结构不合理。目前我国有国家股、法人股、公众股三种类型，其中国家股和法人股不能流通，它们已失去股票原有意义，这既不符合同股同权、同股同利的原则，不符合《公司法》的规定，也不符合国际惯例，因而国家股、法人股的流通是股市健康发展和走向国际市场的必然要求。但是，由于目前国家股、法人股占上市公司股权70%，如果全盘同时上市，那么股市供给要增加几倍，很可能造在股市的崩溃。因此，今后应对照市场承受能力，用五年或者更长时间逐步解决公股上市流通问题。具体途径包括：在法人之间流通或由企业回购注销；可以鼓励机构投资者（福利基金、共同投资基金等）参加国家股、法人股等交易，把部分股权转为机构投资者的长期投资；在非垄断行业允许把一定比例的股权转让给国外投资者；在条件成熟时，让国家股、法人股与公众股在统一市场上流通。
5.市场上缺少机构投资者。与国外成熟股票市场相比，中国证券市场具有低流通性和高投机性两个显著属性，这在很大程度上与我国市场以散户为主，缺少稳定的机构投资者有关。这其中有两个原因：（1）国内契约性储蓄水平非常低，其规模只占国民生产总值的3%，而发达国家基本达到了70%以上；（2）有关法规限制了保险公司、养老基金和互惠基金等契约性储蓄机构介入股票市场。近期可从两方面同时入手。一方面，扩大契约性储蓄机构的资金来源，提高契约性储蓄总体水平，在条件成熟时，尽早向其开放股票市场；另一方面，可以通过组建中外合资基金方式，逐步将外资引入我国A股市场。
6.信息披露应保证其真实性、公正性和及时性。信息披露首先就要求真实和公正，失真和带倾向性的信息不仅不能帮助人们作出正确决策，反而有误导作用。同时信息本身是具有很强时效性的，时过境迁，信息的实用性将发生变化，所以保证信息披露的及时性也是信息披露规范化的一项重要内容。今后在加强信息发布单位和个人的自律教育的同时，还应强化证监会对信息披露规范性的监查职能，对那些不规范的信息披露，要追究信息提供者的责任。
7.B股市场低迷状态亟待改变。（1）尽早给我国的B股市场以明确的定位，并制定相关政策法规，从而降低市场的政策风险，增强投资者信心；（2）扩大B股市场规模，把一批优秀企业推向市场。扩大B股投资者队伍，加快向境内投资者开放的步伐。扶植有条件的境内券商进一步参与B股市场，尝试组建中外合资合作基金；（3）加强对上市公司的监管，提高上市公司的素质和中介机构的业务水平；（4）改进发行方式，提高配售质量，逐步从私募向公募过渡；（5）改革交易制度，降低交易费用，大胆进行金融创新，活跃市场；（6）加快A、B股票市场一体化步伐，鉴于国内外币资金比较丰富（初可测算国内投资者外币储量，中行和其他金融机构外币存款及个人手持外币总体已超过1000亿美元，同时还有据估计占总量的三分之一港币在大陆流通，作为A、B股票并轨的第一步，可在近期内对国内投资者开放B股市场，这样做既可以使居民外币存款转化为投资资金，又可以活跃B股市场，也有利于今后的B股发行。
8.国债市场要发展，立法要先行。目前国债市场正呈现出规模（尤其是流通规模）迅速扩大、品种趋于多元化、参与机构和个人越来越多的发展势头，为保证将来国债市场在规范化的道路上走向成熟，迫切要求有完善的法律和法规体系来作保障。通过立法我们可以对国债市场及其各构成因素的性质、职能和地位加以明确，对国债发行、流通、使用、管理和偿还全过程加以规范，对目前存在的一些问题以及今后可能发生的问题进行认定和处理。但目前在这些方面工作非常少，因此加快立法进度应是今后国债工作的重点之一。
9.国债流通市场基础不健全。如果没有国债流通市场，国债的发行就必须通过发行高息的“储蓄债券”来吸引投资者，必将大幅提高发行成本，不利国债事业的长期发展。目前我国国债流通市场基础建设还很不健全，主要表现在二个方面：（1）柜台交易市场规模太小。目前90%以上的国债交易仍在场外进行，只有不到10%交易是柜台交易。柜台交易市场的不发达，制约了国债投资者层次的拓展，限制了流通市场的容量。应该给予各大商业银行一些优惠条件，用以繁荣柜台交易市场，拓宽国债投资者队伍；（2）缺乏国债期货交易市场。国债期货交易作为一种高级形态的衍生金融工具交易方式，对增强国债的流通性具有极大的推动作用，缺少期货交易的市场是一个不完整的市场。对国债期货交易的恢复，除了规范管理，科学运用外，还应在交易方式和品种设计上进行创新和改革。另外为促进流通市场的活跃，还可以考虑把交易的手续费标准适当降低。目前国债交易手续费的标准上限是千分之三，许多券商也是按标准上限收取佣金。因此投资者每进行一次买卖操作，往往就要损失0.6个百分点的利润，这在一定程度上对市场的流通起了抑制作用。建议把标准上限降低至为千分之二左右为宜。
10.国债利率较高。我国国债发行利率是以银行存款利率为参考标准，并比其高出1到2个百分点。而在市场经济发达的国家，国债作为金边债券，其流动性好，安全性有保障，其收益率要低于同期的银行贷款利率。在这些国家，国债利率特别是短期国债利率在金融市场上是作为确定市场利率水平的基准利率，而不是象我们这样做得相反。现阶段我国还没有形成利率市场化的机制，而且银行大多还是国家的，不可能破产，相对储蓄而言国债的安全性优势还体现不出来，所以短期内要在这方面与国际接轨也不现实。但在近期内，采取积极措施，拓宽柜台交易市场，使得社会公众买卖国债变得非常方便，从而突出国债流动性优势，如此以后再把国债利率降低到与同期的银行存款利率相当的水平，则应是可行的。
11.借、用、还三者关系还未理顺。财政部作为国债债务主体的执行机构，既不能收回所拨付使用的债务资金，也不能对其拨付的建设性资金的使用实施有效的监督管理，从而形成了国家债务收入使用上的吃“大锅饭”的局面，不利于提高国债资金的使用效益。应逐步建立起一种有效的国债有偿借入、其债务收入有偿使用的运行机制，推行债务资金的有偿使用制度。在还的方面，要建立国债偿债基金，并以适量发行“滚动债”相配合，从而有效地提高国家的偿债能力，促进国债市场的健康运作。
12.缺少国债投资基金。据不完全统计，我国国债有一半以上为个人所认购，但在美、日等国个人持有国债比例不超过30%。国债市场要发展，包括商业银行、证券公司和基金组织等机构投资者就应当成为国债市场上主力军。而我国到目前还没有一家专门的国债投资基金。随着今后国债发行频率逐步加快，期限、品种不断增多，发行期大大缩短，个人投资者由于专业知识和时间精力所限，将越来越难把握好国债投资机会。设立国债投资基金，可以将广大中小投资者的资金集中起来，这样既可以获得较高的组合投资收益，又有利于增加国债市场工具，支持央行公开市场业务等宏观调控的实施，还可以改善国债市场投资者结构，促进了二级市场国债流通，活跃交易。明年我国发展国债基金的条件将基本具备：（1）由于央行公开市场业务展开，使商业银行可以介入国债发行与流通市场，同时大批中小金融机构也积极参与国债市场，使国债投资群体结构发生了根本性的变化，为国债投资基金的设立打下了深厚的市场基础。（2）我国早已经有了一些类似于国债投资基金的衍生投资品种，如国债组合收益赁证、国库券再投资受益债券等，这些投资品种已具有国债投资基金的某些特点。经过几年的运作，证券监管机关、基金管理人和广大投资者都积累了大量的经验，为国债投资基金的推出从人员培训上作好了准备。（3）《投资基金管理办法》即将出台，为规范的国债投资基金设立和发展提供了法律保证。因此建立并大力发展国债投资基金，应成为明年和整个“九五”期间国债市场建设的一个重头戏。