隐性负利率的显性表现，本文主要内容关键词为：显性论文,隐性论文,利率论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
这是一个充满争议的时期。
就如“负利率”问题。日前公布的2月CPI仅上涨2.1%，涨幅较上两个月陡然回软1.1个百分点，但仍比银行一年期存款利率1.98%略高。尽管相当一部分专家认为，目前有关态势还不能完全支持“负利率”的确认，但居民实际储蓄存款利率已经为负值的结论，使得“负利率时代已经来临”的惊呼随处可闻，而中国人民银行不久前发布的《2003年度货币政策执行报告》中又使用“全面反映通货膨胀压力的GDP缩减指数变动率，在2003年高达4.5%，远高于2000年0.8%，2001年0%，2002年-1.2%的水平，且在一年内从2002年的-1.2%骤升至2003年的4.5%，表明通货膨胀的形势不容乐观”等关键性字眼，在一定程度上表明了央行对通胀的担心，这两点已足以对目前的储蓄和投资产生相当大的影响。
储蓄：挤出效应
“负利率会对储蓄产生一定的挤出效应。”北京师范大学教授、公共政策研究所所长钟伟博士认为，在负利率的情况下，居民更倾向于收缩储蓄资产，增加其他金融资产，比如与储蓄有替代效应的基金、股市、保险、房产等。
央行日前发布的统计数据显示，金融机构各项存款增加较多，居民人民币储蓄突破11万亿元。2月末，全部金融机构（含外资机构）本外币并表的各项存款余额为22.67万亿元，增长20%，增幅同比下降1.2个百分点。储蓄余额仍在增长、但增幅有所回落的结果从一个角度表明的确有部分储蓄从银行分流出来。
更快的印证来自新发基金的热销。春节以来基金发行急剧升温，2月份共发行了10只开放式基金，这在国内是史无前例的。而从3月份的情况看，海富通收益增长、中信经典配置首发规模迅即双双突破100亿份，这与去年下半年17只基金发行平均规模仅19.11亿份基金单位相比无疑是天上人间。
没有人能够预计新基金首发规模纪录将怎样被改写，但在这股基金认购热潮中，个人投资者的力量功不可没。据基金公司有关人士介绍，今年基金发行中个人投资者数量激增，个人投资者开户数和投资比例都远远超过机构。有业内人士认为，居民储蓄资金大多数都是保守型理财资金，大量的直接入市资金比例不会太大。有统计显示，春节过后，股市创新高，投资者月开户数却大幅下降。看来股市的高风险，压抑着储蓄资金直接入市的冲动，而为了弥补负利率带来的损失，储蓄资金又不能不找出路。于是，“一些居民选择‘专家理财’的基金产品，以获得稳定且低风险回报。”中国社科院金融所彭兴韵博士认为。
从房产价格上涨趋势及个人买房资金总量的增加也可以得到同样的印证。国家统计局近日发布的《2003年全国房地产开发市场景气状况报告》显示，2003年全国商品房平均销售价格为每平米2379元，增长3.8%。其中，商品住宅销售价格为2212元／平方米，增长3.9%；办公楼平均销售价格为4293元／平方米，下降1.4%；商业营业用房3739元／平方米，增长4.5%。上海市商品房平均价格达到每平方米5118元，首次超过北京成为全国房价最贵的省份城市。此外，上海房价还以24.2%的增长速度成为全国房价增长最快的省份和地区之一。
已经有开发商出来言之凿凿，在2004年他开发的楼盘还会涨，也有专家认为，今年房价仍将保持温和的上涨趋势。而从房价涨势相对北京、上海平缓的深圳看，2004年1月份，深圳商品房的销售量呈现明显的走高态势，较2003年同期销售面积增长10.4%，销售金额增长23.2%，销售金额增长比例明显高于销售面积增长，反映2004年1月成交单位的合同价较2003年同期有较大的增长。单从住宅看，销售面积与去年同期相比下降3.5%，但销售金额则比去年同期上涨了7.2%，反映住宅价格在上涨，同时个人购房金额也相应增加。
同时，负利率还会促使储蓄的内部结构发生一定的调整。一些投资者会将一些较长期的存款改为短期、活期，观望投资机会。而一些免利息税的存款，比如教育存款也会增加。
“过热”行业：助推效应
“对企业而言，实际利率的下降意味着人工成本下降，从而会进一步刺激一些对劳动力投入比较敏感的行业的投资热情。”钟伟认为，房地产投资就是一个较典型的例子。
事实上，在负利率情况下，个人购买房产的意愿加强对推高房价有正面影响，而对地产商来说，实际资金使用成本下降，再加上人工工资部分的货币名义比实际低，这几个因素导致了地产商的利润空间扩大。这无疑会刺激地产商的投资热情。
国家统计局最新发布的数据显示，1-2月，房地产业投资（包括房地产开发、物业管理、房地产中介服务和其他房地产活动）1005亿元，增幅高达43.6%。业内人士认为，除了上述原因导致的利益驱动之外，一些投资者为了减少风险，加快了工程建设的进度；同时还有一些房地产企业土地储备较多，为防止政策发生变化，也加快了开发的力度。“由于1-2月份投资数据占全年比重较小，还不能由此说明全年走势，但预计目前的趋势仍会持续一段时间。”彭兴韵说。
然而，地产商的投资热情需要资金的支撑。去年以来国家为了改变80%左右房地产开发资金依赖于银行贷款、使房地产投资的市场风险和融资信用风险集中于商业银行的状况，屡屡采取种种措施，包括去年的下发121文件，以及今年的试图对房贷款额度和个人收入挂钩等尝试，以图给房地产降温。虽然一些相关措施在地产商对利益的渴求面前显得有些苍白，但也的确使地产企业感受到资金吃紧所带来的压力，也促使他们积极寻找银行信贷之外的新的融资渠道，于是房地产信托、房地产投资基金、企业债券等成为开发商所关注的融资方式。
深万科是善用自身条件最大化筹集资金的高手。在3月15日深圳证券交易所主办的首次上市公司“投资者接待日”活动中，深万科总经理郁亮表示，公司今年下半年将发行19.9亿的可转换公司债券，募集所得资金将用于发展深圳坂雪岗项目、佛山四季花城、上海新龙路项目、上海七宝镇53#地块、南京河西区项目和武汉城市花园等六大项目。
分析人士认为，万科在低利率时发债可谓一举两得：以相当合算的成本筹集了开发新项目所急需的资金。而且，如果央行在未来这段时间没加息或加息幅度不大的话，“万科以及其他一些拟发企业债的地产企业几乎就是零成本筹资，这也会更进一步推动地产商的投资热情。”
而对于目前投资过热的钢铁等行业来说，负利率也同样起到一种助推作用。值得注意的是，在企业进行投资决策时，所参考的并不是我们日常所提及的消费者物价指数(CPI)，而是工业品出厂价格指数或者固定资产投资价格指数。以钢铁为例，2月份价格上涨速度更惊人，生铁价格涨幅为64.5%，钢锭价格涨幅为36%，钢材价格涨幅为35.2%。
一面是价格飞涨，一面是资金成本、人工成本的维持不变甚至是实际上的下调，致使这些行业的利润空间加大。
事实上，目前钢铁生产企业的效益的确处在一个历史高峰。尽管铁矿石价格上涨使钢铁企业生产成本上升了22%，但从1-2月份钢材价格涨幅均达35%左右看，钢铁企业的利润仍将达13%左右，呈高增长态势。
安阳钢铁(600569)3月18日公布2003年报，每股业绩达0.61元，比上年同期增长50%以上。而据有关分析人员预计，2004年一季度钢铁上市公司的业绩环比将超过去年第四季度水平，同比平均增长70%以上，而全年业绩同比增长30%以上。
而利益激发的投资热情还在持续，“2002年钢铁行业的投资总额是710亿元，而2003年，这个数字就达到了1329亿元，增长幅度达到了87%。”发改委经济运行局冶金处处长肖春泉说。而目前一些钢铁生产商也正积极扩大产能。在香港上市的重庆钢铁股份有限公司日前公布2003年净利润增长242%，并表示虽然中国政府认为中国钢铁工业过热，对钢铁工业过度投资表示忧虑，但公司仍计划在未来两年内扩大产能，到2005年底将钢铁产量从目前的250万吨增加到300万吨。消息一公布，重庆钢铁股份股价随即上涨了18.18%。
不知道负利率阶段还会持续多久，然而稳定之中一定隐含着不确定性，也许投资者为盈利而欢呼的时候，事物的发展就开始走向反面。