我国风险投资阶段选择的博弈分析，本文主要内容关键词为：风险投资论文,阶段论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、风险投资阶段分布的博弈模型分析
在风险企业的成长期和成熟期，市场相对稳定，产品的销售已经能够回笼一定的资金，因为这两个阶段的技术已经比较成熟，企业已经有一定的资信去吸引风险资本以外的其他资本，如银行借款等。而在风险企业的种子期和导入期因为不确定因素多且不易测评、离收获期时间长，很难吸引银行和其他机构借款人，因此这两个阶段资金的主要来源是风险资金，没有风险资金的支持，处于种子期和导入期的风险企业很难避免中途夭折的命运。然而，我国的风险投资主要集中在风险企业的成长期和成熟期，导致了风险企业在种子期和成长期的资金不足。因此针对这一现状，通过分析查找我国风险投资主要集中在风险企业的成长期和成熟期的原因，从而寻找引导风险资本向风险企业的种子期和导入期转移的有效措施显得尤为重要。
本文通过建立完全信息混合战略的博弈模型，对风险投资的阶段选择及风险控制等进行分析。其中，博弈的参与人包括风险投资公司和风险企业。风险投资公司的纯战略选择是投资或不投资，风险企业的纯战略选择是创业成功或创业失败。
(一)种子期及导入期博弈模型
下表概括了在风险企业种子期及导入期对应不同纯战略组合的支付矩阵。
在风险企业的种子期及导入期，风险投资公司投资且风险企业最终创业成功，双方均可获得利润a；风险投资公司投资但风险企业创业失败时，双方均亏损b；风险企业能够创业成功却无风险公司投资时，其亏损额为d；风险企业创业失败且无风险公司投资时，其亏损额为d/2，其中d＞d/2是因为风险企业创业能够成功却无风险公司投资时，还会损失机会成本，这里假设机会成本为d/2。当风险公司选择不对风险企业进行投资时，其既不能获利也无亏损。
同样，给定风险投资公司投资的概率为x，不投资的概率为(1-x)，那么，风险企业创业成功时的期望收益为：
因此，在种子期及导入期的博弈中，
是惟一的纳什均衡。就是说在这两个时期，在均衡情况下，风险企业创业成功的概率为
，创业失败的概率为
；风险投资公司以
的概率选择投资，以
的概率选择不投资。
(二)成长期及成熟期的博弈模型
下表概括了在风险企业的成长期及成熟期对应不同纯战略组合的支付矩阵。
在风险企业成长期及成熟期中，风险投资公司投资且风险企业项目开发成功时，双方均利润m；风险投资公司投资但风险企业创业失败时，双方均亏损n。其中d，d/2的含义与“初创期及发展期博弈”无差别。
“成长期及成熟期博弈”的混合战略纳什均衡的求解与“种子期及导入期博弈”的混合战略纳什均衡完全相同。因此，可以计算出
，在成长期及成熟期博弈中，
是惟一的纳什均衡。也就是说，在成长期及成熟期，在均衡情况下，风险企业创业成功的概率为
，创业失败的概率为
；风险投资公司以
的概率选择投资，以
的概率选择不投资。
二、风险投资的阶段选择及风险控制分析
(一)风险投资的阶段差异性分析
1.风险企业在其成长的各阶段的收益不同
一般来说，如果风险企业创业成功，风险投资公司在风险企业种子期和导入期投入资金所获取的收益要大于其将风险资金投入风险企业成长期和成熟期所获得的收益。也就是说，在上述博弈模型中，a大于m。这主要是因为风险企业新研发的项目在种子期和导入期时，具有技术上的优势，会带来一定时期的市场垄断，从而取得高额的垄断利润。进入成长期和成熟期后，新的科技成果可能被其他企业效仿，逐渐失去其技术优势，同时，其他的竞争者会夺走一部分市场，从而利润逐步降低。例如，上世纪末随着网络热的兴起，风险公司将大量的资金投入到处于“初创期”的因特网销售和服务公司，获得了丰厚的回报。如今，网络技术已逐渐成熟，因特网销售和服务公司蓬勃发展，但是同时利润也逐渐降低。
2.风险企业在其成长的各阶段的风险不同
风险企业在种子期和导入期所面临的风险(包括：技术风险、市场风险、产品风险、经营风险等)要大于其在成长期和成熟期所面临的风险。也就是说，如果风险企业创业失败，风险企业和风险投资公司在种子期和导入期所面临的亏损要大于它们在成长期和成熟期所面临的亏损，体现在上述博弈模型中就是b大于n。这是因为在风险企业的种子期和导入期，科技成果向现实生产力的转化过程需要反复的实验和改进，项目开发成功与否，存在着很大的不确定性。从市场环境来看，高科技企业的产品或服务虽然有特色有竞争潜力，但还不十分成熟，未能得到广大消费者的青睐。而且在企业的初创期及发展期高科技企业的经营模式和管理体制还不完善。然而在风险企业的成长期和成熟期，其技术已经成熟，产品或服务已具有自己的定位，具有了较强的市场竞争能力，产品或服务在市场上占有较大的比例。同时在这两个时期，风险企业的经营模式已经确立，管理体制逐步完善，形成了一个相对稳定的组织结构。因此，与种子期和导入期相比，风险企业在它的成长期和成熟期的技术风险、市场风险、产品风险、经营风险有所降低。
(二)风险投资阶段选择分析
由博弈模型的结论可知：在风险企业的种子期和导入期，风险投资公司以的概率选择投资，以的概率选择不投资；在风险企业的成长期和成熟期，风险投资公司以的概率选择投资，以的概率选择不投资。由上述分析可知a＞m且b＞n，所以，风险投资公司在风险企业的种子期和导入期选择投资的概率小于其在风险企业的成长期和成熟期选择投资的概率。也就是说，正是由于在风险企业的种子期和导入期的收益和风险大于其在成长期和成熟期的收益和风险，导致了风险投资公司在风险企业的种子期和导入期投入的风险资金的比重小于其在风险企业的成长期和成熟期的风险资金的投入。
从风险投资的投资阶段分布来看，我国的风险投资主要集中在风险企业的成长期和成熟期，和上述博弈模型的结论相吻合(参见表1)。
表1 2002～2003年中国创投资本投资阶段分布(金额比重，％)
年份
种子期 导入期 成长期 成熟期
20029.230.346.314.2
20035.316.937.540.4
资料来源：根据《中国创业投资发展报告2003》和《中国创业投资发展报告2004》整理。
(三)风险控制和投资转移分析
正是由于在风险企业的种子期和导入期的收益和风险大于其在成长期和成熟期的收益和风险，导致了风险投资公司在风险企业的种子期和导入期投入的风险资金的比重小于其在风险企业的成长期和成熟期的风险资金的投入。因此可以在保持风险企业在其种子期和导入期的高收益的基础上，通过有效的风险控制措施降低风险企业在其种子期和导入期的风险来引导风险投资向风险企业的种子期和导入期转移。
风险企业在其种子期和导入期的风险的降低意味着：如果风险企业创业失败，风险企业和风险投资公司在这两个阶段所面临的亏损降低。假设由于采取了有效的风险控制措施，在风险企业的种子期及导入期，在保持高收益a不变的前提下，风险投资公司投资但风险企业创业失败时的亏损额由原来的b下降至c。下表概括了风险降低后，在风险企业种子期及导入期对应不同纯战略组合的支付矩阵。
对“风险降低后的种子期及导入期博弈”的混合战略纳什均衡的求解，可以计算出
是惟一的纳什均衡。就是说风险降低以后，在均衡情况下，风险企业创业成功的概率为
，创业失败的概率为；风险投资公司以
的概率选择投资，以
的概率选择不投资。又已知在原种子期及导入期博弈模型中，风险投资公司以的概率选择投资，以的概率选择不投资。由于采取了有效的风险控制措施，风险投资公司投资但风险企业创业失败时的亏损额下降，即c＜b。显然，风险降低后，风险投资公司选择投资的概率大于原博弈模型中风险投资公司选择投资的概率。因此可以说明，在保持风险企业在其种子期和导入期的高收益的基础上，通过有效的风险控制措施降低风险企业在其种子期和导入期的风险，是引导风险投资向风险企业的种子期和导入期转移的有效方法。
与我国的风险投资阶段分布不同的是，美国的风险投资主要集中在风险企业成长的早期阶段。这不仅和美国“鼓励创业，宽容失败”的文化氛围有关，更重要的是因为美国的风险投资体制较为完善，从而使风险投资公司即使在风险企业的种子期或导入期投入风险资金，也能够较为有效的控制投资风险。在风险企业的种子期和导入期投资，即能够获得高收益，同时又通过健全的风险投资体系降低了风险，风险投资公司何乐而不为。正是由于我国风险投资体制不完善使风险不能有效控制，导致了风险投资公司在风险企业的种子期和导入期投入的风险资金的比重小于其在风险企业的成长期和成熟期的风险资金的投入。因此，要引导我国的风险资本向风险企业的种子期和导入期转移，就必须完善我国的风险投资体制，从而使风险企业在其种子期和导入期的风险得到有效控制。
三、我国风险投资向风险企业成长早期转移的对策分析
(一)完善风险投资项目评估机制
风险企业所面临的风险主要包括技术风险、产品风险、市场风险、管理风险等，对这些风险的识别只有通过项目评估机制深入考察企业本身才能完成。而一旦判断失误就会直接造成风险资本的损失。而目前我国风险投资的项目评估机制还很不完善。例如，为风险投资公司提供项目评估相关咨询服务(包括：融资、财务、科技、法律等)的中介机构，普遍专业化程度不高，业务能力不强。因此，我国应该进一步完善风险投资项目评估机制，通过项目评估机制来事先排除风险来有效控制风险。
(二)完善风险投资退出机制
风险投资的退出机制可以使风险投资公司通过适时退出投资实现价值，从而可以降低投资风险，是决定风险投资能否成功的重要环节。通常，风险投资退出主要有四种形式：上市、出售、回购与清算。其中，上市是最理想的退出方式。但由于我国多层次资本市场体系还没有建成，使得我国风险投资主要通过被国内企业收购和创业者回购这两种并不理想的方式实现(参见表2)。我国目前的风险投资退出机制不完善，导致资本退出渠道不顺畅，投资风险不能有效控制，使得风险投资公司因为惧怕“投进去，收不回”而对风险相对较大的种子期和导入期的投资望而却步。推动风险投资公司通过上市实现风险资本退出，自然离不开资本市场。因此，构建一个由成熟企业股票市场(即所谓主板)、创业企业股票交易市场(即所谓创业板)、场外交易市场等有机组成的多层次资本市场体系是完善我国风险投资退出机制的主要任务。
资料来源：中国科技促进中心创业投资研究所，《中国创业投资发展报告2004》。
(三)完善风险投资的外部环境
有利于风险投资业发展的外部环境可以有效降低因外部不经济而导致的风险。例如，逐步形成比较完备的有关风险投资的法律体系，以维护风险投资中各主体的权益，规范风险投资行为，以降低风险投资公司的投资风险。
另外，我国政府还可以通过加大对向处于种子期和导入期的风险企业投资的支持力度，引导风险投资资金向风险企业的种子期和导入期转移。例如，出台税收优惠政策；给予低息优惠贷款支持等。风险投资公司也可以通过特别股权安排、分阶段投资、参与决策和全方位全过程项目监控等制度安排来有效防范和控制风险。
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