规范运作背景下黄山公路PPP项目资本金融资模式的演变与优化研究
黎 毅，邢伟健
(华东交通大学经济管理学院，江西南昌330013)
摘 要： PPP模式作为我国基础设施领域补短板的有效手段，已经成为稳定投资增长的重要工具，但是随着PPP模式的发展，项目资本金债务化问题凸显。基于黄山公路PPP项目的研究，首先介绍了“增资扩股类明股实债”的实施模式和“中铁X局承接股权”的变更模式，探寻出违规到规范的演变历程；然后分析出“增资扩股类明股实债”的采用动因和问题，并对变更模式的优劣性、选择和效果进行剖析；最后在规范运作的背景下，结合社会资本方的现实需求，从引入战略投资者、申请政府基金、发行永续债券等方面提出优化方案。
关键词： 规范运作；PPP项目；项目资本金；融资模式
为缓解政府财政支出压力，拓宽基础设施项目投融资渠道，创新公共产品的供给体系，国家自2014年开始推广PPP模式。PPP本质上属于项目融资模式，可细分出项目资本金融资和债务融资，其中项目资本金是PPP项目的启动资金，需要投资者以自有资金出资，出资比例通常不低于项目投资总额的20%。但是，在PPP项目实际推广过程中，由于体制机制的缺失，社会资本方面临着PPP项目投资规模大、合作周期长、自身实力不足等制约因素，导致项目资本金融资模式呈现出债务化问题。在此背景下，财政部于2017年11月发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(财办金〔2017〕92号)，禁止资本金债务化或第三方代持股份，对违规项目开展清库工作；根据财政部PPP中心的数据显示，截止至2018年底，管理库共清退项目2557个、涉及投资额3万亿元①。随后，2018年7月，国家发展改革委办公厅又发布了《关于开展PPP项目库规范核查促进PPP持续健康发展的通知》(发改办投资〔2018〕708号)，要求国家和各级发改委对未严格执行项目资本金制度的PPP项目进行规范核查。因此，在规范运作的背景下，有必要结合实际案例探寻出PPP项目资本金融资模式的演变历程，反思其中存在的问题并提出优化方案，这对于促进我国PPP健康发展具有重要价值。
一、文献回顾
项目资本金融资模式涉及融资主体、融资工具和项目公司的资本结构，是社会资本方在PPP项目中需要破解的首要难题，与项目能否落地直接相关，决定着项目运作的成败。因此，部分学者已经开始对PPP项目资本金融资模式及其问题进行探讨性研究，其中肖成志(2016)认为政府为解决PPP项目融资困境，加快推进PPP项目落地，在项目资本金融资中引入金融机构充当财务投资人，金融资本要求政府提供项目投资补贴并尽快回购资本金，在PPP项目内部实施“明股实债”模式[1]。而黎毅和邢伟健(2017)发现建筑企业作为PPP项目的融资主体，为了减少自身的出资规模、实现PPP项目出表需求，通常在项目资本金融资中引入产业基金，产业基金名义上充当股东，实际将持有的股权转让给建筑企业，导致PPP项目杠杆化问题凸显[2]。郭上和聂登俊(2018)认为金融机构在参与PPP项目资本金融资时，通过收取财务顾问费和股权维持费获取固定收益，将持有的股权转让给社会资本方，在项目公司中“同股”不同权，导致项目资本金债务化[3]。
随着政府规范新政的不断出台，PPP项目规范运作的要求已经上升到国家意识层面，过去的项目资本金融资模式违规问题凸显，学者们也针对性地提出了优化方案。张昊(2016)指出PPP项目投资规模大、回报周期长，资金需求与养老基金多元化配置的要求相吻合，养老基金投资PPP项目不仅有利于基金的保值增值，还能够调动社会资本投资的积极性，产生规模经济效应[4]。戴国华(2016)、黎毅等(2018)站在建筑企业的角度，认为建筑企业一方面要加强与实力雄厚、具备政府背景和投资运营经验的投资公司合作；另一方面，也要优选其他社会资本合作方，引入金融机构和大型民企参与SPV的项目资本金融资[5-6]。贺卫华(2017)认为在PPP项目中政府要鼓励和支持民间资本进入，民间资本可以采取“抱团”形式参与PPP项目资本金融资，构建项目运作的联合体，进一步拓宽PPP投融资渠道[7]。赵世强等(2017)基于公租房PPP+REITs 融资模式的研究，认为公租房PPP项目可以成立资产支持计划，项目公司股东可以将股权转让至资产支持计划，实现项目资本金的再融资[8]。
综上，目前学术界对PPP项目资本金融资模式进行了一定的探究，但是已有的研究主要涉及“明股实债”等违规模式，而缺乏对PPP项目资本金融资模式规范演变的挖掘，且缺乏具体案例支撑。因此，本文将以中铁X局的黄山公路项目为例，进而探究出项目资本金融资模式的演变历程与优化方案。
二、案例介绍
1.项目概况
黄山公路项目属于市政工程类建设项目，包括国道改建(共三期)和城区道路建设两个子项目。由于黄山市财政资金难以满足当前建设需要，同时为了提高道路运营管理效率，黄山公路项目采用以政府付费作为回报机制的PPP模式。该项目实际投资总额达10.24亿元，项目全生命周期为10年，其中包括1.5年的建设期和8.5年的运营期。
根据不同的城市发展及生态保护需求，以上三种方法均是为了优先控制城市不可开发土地，保护城市生态用地，促进城市内涵的提升式发展。无论是被动的保护，还是主动的预留，都为促使城市合理和可持续发展，保障城市生态安全提供了依据。“两线合一”划定模式对比如表1所示。
①其他社会主体承接股权
2.黄山公路PPP项目资本金融资模式的演变历程
(1)前期实施的融资模式：增资扩股类明股实债
自19世纪50年代吉林省开展滑雪运动以来，冰雪旅游的发展受到了政府的高度重视。根据《2016年吉林省旅游业发展报告》，截至2016年底，全省共有27所旅游院校，旅游培训师资队伍1375人，旅游院校在校学生6700人。旅游专业院校可以为冰雪旅游输送大量的服务和管理人才，但是冰雪旅游的发展还离不开专业的滑雪指导员和教练、专业的穿戴滑雪设备的研发设计人才和专业的冰雪规划和场地的建设人才。这些专业人才的缺乏，正是吉林省开展冰雪旅游的人力资源短板。
①总体方案
(2)变更模式的选择与效果剖析
图1为常见的六边形蜂窝夹芯胞元结构，其中h为直壁板的长度，t为斜壁板的厚度，l为斜壁板的长度，θ为蜂窝特征角。针对六边形蜂窝夹芯面内等效弹性参数的研究已广泛开展，以Gibson提出的胞元材料理论为基础，富明慧等[4]重新考虑了蜂窝壁板的伸缩变形对面内刚度的影响，对Gibson公式进行了修正，利用修正公式得到的双壁厚和等壁厚六边形蜂窝夹芯的面内等效弹性参数的计算式分别如式(1)和式(2)所示：
②详细流程
首先由中铁X局和黄山市城市投资建设集团共同出资，在黄山市工商局注册成立“黄山公路项目公司”。项目公司注册资本为0.5亿元，其中中铁X局以自有资本出资0.4亿元，黄山市城市投资建设集团代表政府出资0.1亿元，双方按照出资比例分配原始股权。
然后A银行以项目公司为授信主体，采用信用担保方式，对黄山公路子项目国道改建第三期项目的资金需求进行授信。A银行引入C信托公司(注：该信托公司与A银行隶属于同一母公司)，以虚拟的项目公司与中铁X局之间的其他应收款1.28亿元收益权作为受让及回购标的，成立信托计划，并与项目公司签订相关合同。A银行将资金投入该信托计划，C信托公司将该笔资金1.28亿元定向支付给项目公司。该信托计划期限为3年，年利率为6.45%，按季付息，到期一次性归还本金。
研究高压盐水层形成机理，须从盆地演化的角度分析高压盐水层存在的古环境，在此基础上研究高压盐水层的沉积体系和断裂体系，以异常压力为动力，在沉积储层的控制下分析断层对油水的控制关系，建立初步的理想模型，总结高压盐水层的形成机理。
接着项目公司将该笔资金1.28亿元以工程预付款的形式转至中铁X局的黄山公路项目经理部。项目经理部进而将1.28亿元支付给E投资公司，同时项目公司与E投资公司签订《委托投资协议》，将1.28亿元委托其进行投资，并每年按投资额的0.4%支付其委托投资报酬，但投资收益由项目公司享受。项目公司根据《中国银监会办公厅关于做好信托业保障基金筹集和管理等有关具体事项的通知》(银监办发〔2015〕32号文)的规定，向E投资公司支付128万元的信托保障基金，该笔资金在资金到期后返还。E投资公司将受委托投资的资金1.28亿元委托D信托公司(注：该信托公司与中铁X局隶属于同一母公司)设立规模为1.28亿元的黄山公路项目单一资金信托计划。
最后中铁X局增资0.32亿元，持股比例为28.8%；城建集团增资0.4万元，持股比例为20%；D信托公司将1.28亿注入项目公司，持股比例为51.2%，使注册资金增加到2.5亿元，以满足后期银行贷款对项目资本金的要求。同时，D信托公司将持有的全部股权通过抽屉协议转移给中铁X局，信托公司只充当名义上的股东。3年后信托计划到期，项目公司将归还1.28亿元本金，金融资本退出项目公司(见下图1)。
图1 “增资扩股类明股实债”的实施模式
(2)后期变更的融资模式：中铁X局承接股权
(2)“增资扩股类明股实债”模式的问题
2017年1月15日，黄山公路项目已正式运营。2017年11月，随着财办金〔2017〕92号文发布，拉开了PPP规范发展的大幕。而该项目实际运作的“增资扩股型明股实债”方案导致资本金债务化问题凸显。2018年4月，省财政厅进行PPP专项检查时对该项目1.28亿资金的来源提出质疑，要求项目公司必须确保资本金的权益性本质。为实现项目规范运作，2018年7月中铁X局财务部、法律合规部和投资发展部联合召开融资变更专题研讨会，就黄山公路项目提出社会主体承接股权、PPP引导基金承接股权、中铁X局承接股权等三种备选方案，最终确定中铁X局自行承接1.28亿项目资本金的变更方案。
②计划的实施过程
“中铁X局承接股权”方案计划D信托公司的1.28亿元违规资金退出项目公司，首先中铁X局以自有资金承接D信托51.2%的股权，然后由D信托公司通过E投资公司转回项目经理部，项目经理部又将资金转出至中铁X局，进而中铁X局偿还项目公司1.28亿元的其他应收款，最终项目公司将资金提前归还A银行，实现资金的反向流动(见下图2)。变更方案执行后，中铁X局在项目公司中持股80%，达到绝对控股水平。2018年7月30日，中铁X局在年中经济工作会议上正式通过此方案。其后，中铁X局向黄山市政府提出融资方案变更的申请，双方经过协商，方案已于2018年8月25日审批通过，计划于年内正式实施。
图2 “中铁X局承接股权”的变更模式
三、案例分析
通过案例介绍可以发现黄山公路项目资本金融资模式由“增资扩股类明股实债”转为“中铁X局承接股权”，表现出违规融资到规范整改的演变历程。因此，有必要探究出“增资扩股类明股实债”模式的成因及其问题，并对变更模式的优劣性、选择及其效果进行剖析。
在玉米的施肥管理中，要根据玉米的不同阶段施不同的肥料。从授粉至乳熟期是玉米吸收养料的第2高峰时期，玉米在这一阶段要大量施用氮元素和磷元素，氮元素的需要量占氮元素总量的1/3，磷元素的需要量也占总量的1/3。在玉米开花时要重视补追攻粒肥，保障玉米的生长速度和质量。高产的玉米田补追肥可以占追肥总量的15%-20%，此时要注意，如果在前期所施肥料较多的情况下，也可以不追肥。同时，对玉米施肥中的生长情况建立相应的数据库，加强对玉米的智能化管理。
1.“增资扩股类明股实债”模式的成因及问题
(1)“增资扩股类明股实债”模式的成因
云南省昆明市盘龙区北辰基督教堂（以下简称“北辰教堂”），是省、市、区三级“和谐寺观教堂”，也是昆明市命名的“民族团结进步示范创建单位”。从2006年依法成立盘龙区北辰基督教活动点至今，只有短短12年的历史。
①实现PPP项目表外运作
当前，我国仍处于供给侧结构性改革时期，一方面要求去杠杆，降低社会的负债率；另一方面，也要求补足基础设施领域的发展短板。而PPP项目作为基础设施补短板的重要工具，但是社会资本方为避免资金被过度占用，导致PPP项目公司的资产负债率通常不低于70%。中铁X局作为建筑类央企，一旦合并项目公司报表则可能推高资产负债率，国资委规定非工业企业资产负债率不得高于80%。因此，中铁X局在黄山公路项目资本金融资中通过增资扩股的方式引入金融资本，由金融机构代持股份，实现自身的PPP项目出表意图，达到表外运作的目的，防止因为开展PPP业务推高资产负债率。
②避免自有资金被过度占用
中铁X局作为建筑类央企，致力于提高资金周转率，强调资金的使用效率和效益。而PPP项目又呈现投资规模大、合作周期长和运作风险高的特点，项目资本金的出资比例由不能低于20%，整体出资规模较高，资本占用期长。而在“增资扩股类明股实债”模式下，中铁X局用虚构的项目公司其他应收款进行质押，获取充足的信托资金，通过收取工程预付款和委托投资等方式将筹集的信托资金转移到隶属于同一集团的D信托公司，由信托公司对项目进行注资，充当名义上的控股股东，避免了中铁X局的自有资金被过度占用，相当于间接盘活了项目收益权，实现项目收入的提前利用和业务的再投资。同时增资扩股模式在国道改建第三期时才开始进行，中铁X局基本上达到延期出资的目的，降低资金被占用的年限，进而提高资金使用的效率和效益。
在监督执法工作中，他秉公执法，不徇私情，严格执法，不受金钱的诱惑，拒收贿赂，对违法行为的打击毫不手软，对说客经常不给面子，有效地维护了一方食品安全。
①总体要求
③ 中铁X局承接股权
①项目资本金债务化
冬储即将正式启动。前期虽已有部分经销商零星冬储，但总体而言今年冬储正式启动的时间恐要晚于去年。高价尿素为冬储带来了阻力，很多经销商为规避风险，对冬储望而却步。冬储时间越短，风险越低，这基本成为了业内共识。
PPP引导基金承接股权则指中铁X局或政府引入PPP引导基金对接亟待退出的1.28亿元违规资金，引入的基金按照出资份额行使真实的股权。PPP引导基金由政府牵头，吸引金融机构出资，通常划分为中央和省级引导基金，其中省级引导基金只限于投资本省PPP项目。通过引入引导基金能够实现部分违规资金的退出需求，不存在资金引入成本。不过引导基金更倾向于投资新增的PPP项目，一般在项目中的出资比例不超过50%，难以满足全部1.28亿元的退出需求，中铁X局可能需要对项目控股。此外，政府引导基金对项目审核极为严格，审批时间较长，申请还需要黄山市政府的主导或支持。
针对研究区地震资料特点及处理难点，结合具体情况和识别岩性体的地质任务，制定相应的处理办法。砂岩体特殊处理主要体现在对地震资料的“三高”处理，即“高信噪比”、“高分辨率”以及“高保真”。处理思路如下：
② 虚构其他应收款
在“增资扩股类明股实债”模式下，中铁X局和黄山公路项目公司虚构其他应收款，以其他应收款收益权作为标的资产，从而吸引A银行1.28亿元的资金投资。项目公司以虚构的基础资产来获取融资支持，严重危害金融市场的安全，反而会进一步加大PPP项目融资的难度。同时，项目公司将1.28亿元以工程预付款的形式支付给中铁X局，中铁X局又以委托投资的渠道，将其转移给关联方D信托公司，表现出内部交易和关联方交易的问题，导致PPP项目资本金融资违规问题复杂化。
2.变更模式的优劣性、选择与效果分析
“增资扩股型明股实债”的资本金债务化问题突出，中铁X局需要对其他社会主体承接股权、PPP引导基金承接
股权和中铁X局承接股权三种备选方案进行优劣性分析，进而确定成本效益相匹配的方案，并对方案拟实施效果进行剖析。
(1)可行性变更模式的优劣性分析
2015年5月，黄山市市政工程管理处编制出项目实施方案后，该项目进入招投标阶段，随后中铁X局作为社会资本方于同年7月独立中标此项目。从项目的参与主体来看，市政工程管理处受黄山市政府委托作为项目实施机构，与中铁X局签订项目合作协议；黄山市城市投资建设集团作为政府方出资代表，参与黄山公路PPP项目资本金出资和项目公司的运营管理；中铁X局作为社会资本方，与黄山市城市投资建设集团共同建立项目公司，并负责该项目的建设、运营工作，当合作期满时将项目无偿移交给市政工程管理处。目前，该项目已经进入运营期，属于我国PPP推广以来最早一批运营的项目，目前已入选省PPP项目库和财政部PPP项目管理库，具备较强的典型性和代表性。
其他社会主体承接股权是指中铁X局引入单个或多个社会主体对接需要退出的1.28亿元违规资金，引入的社会主体按照出资份额行使真实股东权利，双方彼此合作，形成以中铁X局为首的项目联合体。在此方案下社会主体拥有的股权达到51.2%，中铁X局实现项目出表，有利于减少资本占用。但是当引入的是单个社会主体时，社会主体将会在项目公司持股51.2%，达到绝对控股水平，中铁X局将会对项目失去控制。由于黄山公路项目已经进入运营期，施工收益被中铁X局全额获取，而运营收益较低，此时引入社会主体将要支付高额的服务费，在寻找社会主体时还存在信息不对称的问题，引入成本较高，社会主体也可能存在出资不及时的问题。
（2）要根据运行方式来调整好继电保护装置的保护功能、保护范围以及相关的定制等等，对电网中所有有关的信息进行综合，再实时修正好保护定值。
② PPP引导基金承接股权
在“增资扩股类明股实债”模式下，通过内部兜转将来源于A银行的1.28亿元的资金转入D信托公司，D信托公司在增资扩股后只是名义上作为黄山公路项目公司的股东，实际却将股权转移给中铁X局。而该1.28亿资金年利率达到6.45%，需要按季度支付利息，表现出固定回报的问题。因此，从实质重于形式的角度来看，D信托公司投入的1.28亿元资金属于债务性资金，违背国发〔1996〕35号文中关于项目资本金的权益性资金要求，导致PPP项目资本金债务化问题凸显。同时，通过增资扩股的方式将违规问题隐蔽化，严重威胁债权人的资金安全，不利我国PPP模式的健康发展。
班级里随时可能出现很多小问题，很多时候班主任就像拿着一把“心理放大镜”，将它们无限放大，最后反而棘手难解了。对于很多看似复杂的事情，如果我们换一种思维和眼光，问题往往就变得简单了。
中铁X局自行承接股权意味着中铁X局以自有资金对接“明股实债”的违规资金。根据2017年年报显示，中铁X局可用货币资金为124.98亿元，能够满足退出需求。中铁X局自行承接股权的方式较为简单，不存在引资成本，能够提高变更速度和变更效率，尽快实现项目规范，规避政策性风险。但是自行承接股权后，中铁X局对项目公司实际控股，由表外转为表内，可能推高资产负债率，也会增加资金占用，降低资本流动性和经营效率。
为进行黄山公路项目投标，中铁X局于2017年5月编制项目可研报告，计划引入产业基金代持股份，设计出“明股实债+小股大债”的项目资本金融资模式。但是该模式违规问题过于显性，因此中铁X局在实际项目资本金融资过程中采用“增资扩股类明股实债”模式，其中明股实债是指在PPP项目资本金融资中，社会资本方引入金融资本充当名义上的股东并向其提供固定回报和定期回购的承诺。在“增资扩股类明股实债”模式下，中铁X局将黄山公路项目的资本金设置为2.5亿元，等于项目公司的注册资本，占项目投资总额的26.04%，由中铁X局和黄山市城市投资建设集团进行首轮出资，后期通过增资扩股的方式引入金融资本，由金融资本代中铁X局持有项目公司的多数股份。
①变更模式的选择
作为现代密码学、分布式计算、共识机制等技术的综合应用，区块链技术逐渐受到了社会各界的广泛关注。区块链技术具有去中心化、开放透明、信息不可篡改、隐私保护等特点，在数字经济、电子商务、身份认证、社交通信、物联网（IoT）、数据存证、食品安全等诸多领域有着良好的应用前景。区块链技术由此逐渐成为计算机科学领域的一项新兴热点技术。
由于黄山公路PPP项目需要承接的资金为1.28亿元，项目已经进入运营期。考虑引入社会主体将要支付高额的服务费，还需要和联合体成员分享运营收益，成本效益不高。而黄山公路项目所在的黄山市仅为普通地级市，在省内的经济发展水平较低，且市内共有16个PPP项目需要融资，政府的支持能力有限；另外引入PPP引导基金的审批流程较长，而黄山公路项目亟待整改，时间上难以匹配。多元主体承接股权则基于社会主体、PPP引导基金和中铁X局各方的出资。目前黄山公路项目处于运营期，剩余合作时间仅为7.5年，资金占用时间较短，同时中铁X局拥有充足的资金。因此，在经过综合权衡后，确定了“中铁X局承接股权”的变更方案。
②变更模式的效果
根据变更方案的要求，中铁X局出资1.28亿元受让D信托公司持有的股权后，进而将资金偿还给A银行，废弃了明股实债方案，资本金债务化问题得以解决，实现黄山公路项目项目资本金融资的规范。但是，中铁X局对项目公司的出资达到2亿元，持股比例增至80%，需要对项目公司进行并表处理。基于中铁X局和项目公司2017年的年报数据进行合并，假设不存在其他交易。根据报表数据显示，2017年中铁X局总资产587.88亿元，负债总额为493.42亿元，资产负债率为83.93%；项目公司总资产12.24亿元，负债总额为9.74亿，所有者权益2.5亿元(其中中铁X局出资2亿元)。由此可以推算出合并报表后中铁X局的资产负债率=(493.42+9.74)/(587.88+12.24-2)=84.12%。可见项目公司并表后会推高中铁X局资产负债率0.19%，中铁X局需要在年度净利润预算指标的基础上，进一步扩大业务经营规模，以增加净利润方式抵消对资产负债率的影响。同时融资方案变更后，该项目会增加中铁X局2018年股权投资预算1.28亿元，还需调增年度融资预算。
四、启示
综上，黄山公路PPP项目资本金融资模式呈现出违规到规范的演变历程，其根源在于我国PPP体制机制的缺失，同时社会资本方基于逐利性的考虑，却忽视了PPP模式的公共性本质。而项目资本金作为PPP项目的启动资金，关系到项目公司的成立和债权人的资金安全，在项目运作过程中发挥着举足轻重的作用，是社会资本方在PPP项目中需要破解的首要难题。因此，社会资本方需要在规范运作的要求下，合理考虑自身的现实需求，进而开展PPP项目运作。为此，笔者就PPP项目资本金融资模式提出如下优化方案。
所以，分级阅读实在是个“奢侈品”，只可能诞生在英国这样阅读历史悠久、阅读习惯世代相传，换句话说，爷爷就开始接受高品质“语文”教育的国家里。至于“英美孩子真的是按分级阅读读书吗？”答案是：是的，在英国分级阅读是小学教学“语文”的基本手段。但是必须说明的是，在家里，英国人更习惯尊重孩子的兴趣来选择阅读内容，让孩子获得阅读的快乐远远重于通过阅读学到什么，孩子的阅读内容更为自主和宽泛。
1.引入战略投资者，构建联合体融资模式
PPP项目通常包括建设、运营和移交三个阶段，其中建设和运营作为核心环节，需要社会资本方具备与之相对于的专业胜任能力。根据明树数据显示，截止2018年底，由建筑承包商作为社会资本方中标的PPP数量占总成交量的58.09%，占总成交规模的70.12%。而建筑承包商传统上“重建设轻运营”，在项目PPP项目投资融和项目运营上缺乏经验，这并不利于实现PPP项目的健康发展。因此，在PPP项目运作时，以中铁X局为代表的建筑承包商需要引入战略投资者，构建“建筑承包商+项目运营商+金融机构”的联合体融资模式，共同参与项目资本金融资并在PPP项目各阶段发挥自身的专业特长。通过引入战略投资者，一方面建筑承包商能够降低资本金出资规模，有利于实现PPP项目表外运作的目标；另一方面，通过联合体融资实现风险共担、合作共赢，契合PPP模式的本质，也有利于推进我国PPP模式的健康可持续发展。
2.申请引导基金，减少出资规模
为在公共服务领域推广PPP模式，国办发〔2015〕42号文提出中央财政要出资设立支持基金。在此背景下，财政部于2015年5月和2016年3月先后设立500亿元的中央引导示范性PPP基金、1800亿元的政企合作投资基金，之后各省市开始大规模设立PPP引导基金。根据前述融资变更选择方案显示，虽然PPP引导基金对申报项目的要求严格，限制了项目投资的比例和规模，存在审批流程复杂、审批时间长、需地方政府支持等缺陷。但是，PPP引导基金来源规范，能够满足项目资本金融资的部分需求，有利于降低社会资本方的出资规模。当PPP引导基金与联合体投标等方式共同运用时，又能够实现各方出表的需求。因此，社会资本方在投标前，可以申请与项目所在省的PPP引导基金合作，增大项目中标几率；也可以在项目中标后，寻求项目所在地政府支持，在地方政府主导或参与下申请省级PPP引导基金，增加申请成功的概率，为项目资本金融资注入新鲜血液。
3.发行永续债券，筹措项目资本金
永续债券在我国主要划分为永续企业债、永续公司债和永续中票，2019年1月28日财政部发布《永续债相关会计处理的规定》(财会〔2019〕2号)，规定永续债如果在无固定到期期限且持有方无权要求赎回债券时，发行人可以将其计入所有者权益。2019年2月11日，国务院常务会议中决定，支持商业银行多方面补充补充资本金，提高永续债发行审批效率。因此，在PPP模式中，以中铁X局为代表的社会资本方，为避免开展PPP业务推高资产负债率，可以通过发行永续债来补充资本，再将通过永续债筹集的资金投入PPP项目资本金，这也符合政策关于项目资本金出资的自有资金要求。此外，也可以在项目公司成立后，由项目公司作为融资主体，中铁X局等社会资本方为其提供增信，实现项目公司直接发行永续债的目的，从而补充PPP项目资本金，打通资本金新的筹措渠道。
注释
①数据来源:财政部PPP综合信息平台项目管理库2018年报http://www.cpppc.org/zh/pppjb/7722.jhtml。
参考文献
[1]肖成志.对我国与英国PPP模式发展路径的比较分析[J].西南金融，2016(12):44-48.
[2]黎毅，邢伟健，魏成富.PPP项目资本金“明股实债+小股大债”模式研究[J].金融与经济，2018(06):78-83.
[3]郭上,聂登俊.关于PPP项目财务顾问费的思考[J].中国财政，2018(03):50-51.
[4]张昊.加快推动我国养老基金通过PPP模式投资基础设施项目[J].社会保障研究，2016(06):14-18.
[5]戴国华.建筑企业集团参与PPP项目风险管控的思考[J].财务与会计，2016(12):8-12.
[6]黎毅，邢伟健，魏成富.规范运作背景下PPP项目资本金融资的反思与重构[J].经济问题，2018(08):32-39.
[7]贺卫华.推广运用PPP模式中存在的突出问题与对策[J].中国党政干部论坛，2017(02):72-74.
[8]赵世强，宁勇，秦颖.公租房PPP+REITs融资模式可行路径选择与应用[J].会计之友，2017(22):40-43.
Evolvement and Optimization of Financing Mode of Huangshan Road Public -Private Partnership Project Under the Background of Standardized Operation
Li Yi, Xing Weijian
(Center for Public-Private Partnership, East China Jiaotong University, Nanchang, Jiangxi 330013, China)
Abstract ：As an effective method of offsetting the weakness in the domestic infrastructure, the Public-Private Partnership Mode has already become a significant tool. With the development of the Public-Private Partnership Mode, there is an obvious issue that the capital of the project has a tendency to have debts. Based on the research of Huangshan Road Public-Private Partnership Project, this paper firstly introduces the implementary mode that increase the capital stock and share the real debt, and analyzes the case of China Railway X Bureau. We find out the evolvement process that from violating the rule to standardization. Secondly, this paper analyses the advantages and disadvantages of the modification mode. Under the background of standardized operation, combining the social capital’s real need, address the prioritization scheme from the part of intrducing the strategical investors, applying the governmental funds, launching the perpetual bonds, the paper provid some solutions.
Key words ：standardized operation; PPP project; project capital; financing mode
中图分类号： F283
文献标识码： A
作者简介：
黎毅，教授，硕士生导师，华东交通大学经济管理学院。研究方向：PPP项目财务管理。
邢伟健，硕士，华东交通大学经济管理学院。研究方向：PPP项目投融资管理。
基金项目： 江西省2018年度研究生创新专项资金项目“脱虚向实背景下PPP项目资本金融资的反思与重构”(编号：YC2018-S258)。
文章编号： 2096-3874(2019)05-0077-08
Class No .:F283
Document Mark： A
(责任编辑：蔡雪岚)
标签：规范运作论文; ppp项目论文; 项目资本金论文; 融资模式论文; 华东交通大学经济管理学院论文;