论我国证券市场国际化存在的问题，本文主要内容关键词为：证券市场论文,论我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近几年来，我国证券业有了突飞猛进的发展，扩大了对外开放，但我国证券市场国际化还处在起步阶段。在大力发展社会主义市场经济的九十年代，中国要真正登上世界经济舞台，参与国际经济大循环，证券市场的国际化是大势所趋。
一、证券市场国际化过程中的主要障碍
1.证券市场国际化的法律法规不健全。为有效利用证券市场吸引外资，近几年来，国务院、中国人民银行和上海、深圳两地人民政府陆续颁布了一系列行政规章和管理办法，对起步阶段我国证券市场国际化的健康发展起到了一定的作用，但是，纵观我国证券国际化的法律调整现状，《股份公司法》、《证券法》、《证券交易法》、《投资保障法》等法律尚未出台，目前只是以各种管理办法为主体的法规，远远滞后于证券市场国际化的要求，表现在各管理办法缺乏依法推进证券市场国际化的总体指导思想，已制定的规章办法过分强调当时当地的客观情况，彼此间难免缺乏充分的协调规划，各管理办法内容欠缺甚多，例如上海、深圳两地B种股票管理办法规定，B股发行者与交易活动中发生的争议与纠纷，在境内按我国法律、政策处理，可我国并未作出如何处理的规定。如果这些纠纷发生于境外，我国是否有管辖权，更无法律规定。推动证券市场国际化发展的其他法律，如运用共同基金吸引外资的法律规范、中国证券境外上市、外国证券公司境内开业的法律规范等尚未出台。此外，这些办法多为地方行政规章，而非立法机关依照立法程序制定的权威性法律文件。层次低，效力有限，难以为境外投资者提供充分法律保护。
2.会计制度和资产评估与国际惯例不一致。在我国股票市场上进行交易的各种股票中，大多数不符合国际证券管理者对一般财务、资产评估和透明度等方面所提出的标准，这是我国市场的价值容易被人低估的重要原因。建立符合国际惯例的会计制度和审计制度，是当前我国上市股票符合国际规范，发展股份制企业必须解决的问题。资产评估是否科学、合理，是影响上市公司财务状况是否准确的重要方面。目前中国企业的资产评估主要由国有资产管理部门指定的评估机构进行，同时国有资产管理部门又是上市公司国有资产的股东代表，存在一定利益冲突。从健全公正的会计、审计制度出发，我国应设立一些独立的资产评估机构和会计师事务所。
3.关于外国投资者股息和利润汇回本国问题。我国人民币目前尚不是一种可兑换货币，这将是我国证券市场国际化过程中可能遇到的一个主要障碍。虽然在我国的外国投资者可以通过外汇调剂中心把所得部分利润汇回本国，但对在我国进行股份买卖的机构投资者来说，这制度的吸引力并非很大。假如外来投资者须把他们的资金按照官方汇率折换成人民币，但在把所得股息及利润换回原来货币时，却须以一个不同而又极为不利的汇率兑换，那么必然会大大降低在我国市场进行投资的吸引力。因此，作出若干安排，以便确保投资者在进入或退出市场时的兑换率，均只受到其它海外投资市场也同时遇到的一般外汇波动影响是完全必要的。
4.国际化的证券人才十分缺乏。进行国际证券业务的开拓，只有具备一支高级人才队伍，才能处理解决好涉及对外证券业务的问题与事务。随着证券业务的不断扩展，特别是在实现证券市场国际化过程中，必然需要大量精通国际金融业务、证券业务、法律、会计、审计、计算机等方面的人才。目前这方面的业务人才十分缺乏，亟待加以有组织地培训、选拔和培养。
二、加快证券市场国际化步伐的思路
1.规范企业股份制改造。在我国的股份制企业尚未规范、股份制经济尚未与国际接轨之际，先要求股票市场与国际化接轨是不可能的。因此，股份制经济的规范是证券市场国际化的基本前提。要下大力气，从严要求企业股份制改造按有关规定进行，做到企业机制真正转换，保证上市企业质量，按照国际标准和惯例组织生产经营，建立适应国际市场变化的运行机制，提高经营管理人员的基本素质和业务水平，走出国门，全面向海外扩张，走跨国经营之路，扩大我国产品在国际市场的占有率。
2.抓住重点进一步发展和完善国内证券市场。从中国证券市场目前的状况而言，笔者认为应以国内市场为主，不断完善，形成较为规范，按国际惯例运作的国内市场。只有这样，才能更好地与国际市场衔接。但这并非不着眼于国际市场的开拓，而是在加快国内证券市场一体化进程的同时，着力推进主要的证券市场的外向化、国际化，加入国际证券市场循环体系，积累经验，培植根基，扩展实力辐射和带动国内证券市场的发展。笔者认为，在力求配套改革的同时，抓住几个能体现中国特色又按近或符合国际惯例的主要方面，实施重点突破，加以完善和发展。第一，积极稳妥在扩大股票市场试点。根据经济发展需要，积极扩大股票市场容量，以适应企业多方位融资的要求；第二，进一步完善证券市场组织体系。建立发达的证券市场，必须建立一个高效、规范、门类齐全的证券市场组织体系。改变目前证券经营机构小而分散的状况，发挥已成立的三个全国性的大证券公司的作用，同时，要设立一些专门对上市公司的财产进行公正评估，对盈亏进行会计审计，对信用状况进行评级的财产评估公司、会计事务所、评估公司和投资咨询公司；第三，理顺市场的运作机制，一是要增强市场的透明度，即保证市场信息的充分公开。要按《股票发行与交易管理暂行条件》和《公开发行股票公司信息披露实施细则》的规定，严格监督执行；二是要打破分割，促进统一市场的形成，从制度和技术两方面进行努力。如统一法律法规，改进交易所及其异地会员的技术装备等；三是研究公有股流通问题，这个问题较复杂。涉及国有资产的产权制度和经营管理制度，但要逐步加以解决；四是，上市公司的税收财务、人事、工资等各项制度，也需要加以改革，加以统一；五是要发挥证券中介机构在证券市场中作用，进一步完善证券市场的清算、托管制度，为市场运行提供现人化的技术支撑。
3.加入国际性证券组织。目前世界上有许多国际性证券组织机构，诸如国际证券管理委员会组织(IOSCO)、国际证券交易所联盟(FIBV)、国际有价证券管理者协会(ISSA)、亚洲证券分析员协议会(ASAC)等，这些机构已成为开展国际合作、沟通信息、交流经验、讨论国际性重大问题的重要渠道。我国证券市场已达到一定的规模，且有非常广阔的前景，应考虑适时加入这些机构。加入这些组织机构，一是有利于提高我国证券市场的国际地位，提高开放度；二是有助于把握国际证券市场发展的大势；三是有利于开展国际合作，经验交流、沟通多层次信息，培养人才。
4.大力开拓国际证券市场。(1)有选择地不断推出在海外市场上市的股份公司，不仅可在香港挂牌，也可到欧美市场挂牌。这样不仅可让国外投资者进一步了解中国的证券市场，而且能从中摸索一套既符合国际惯例，又适应国情的运作模式。(2)进一步开拓、发展共同基金。从国际惯例看，以共同投资基金方式吸收外资是一项很成功的做法，它在新加坡、韩国等国家中普遍采用。笔者认为，利用在海外发行共同基金的方式，是现阶段引进外资的最佳途径。(3)进一步推动证券机构国际化。适当扩大引进外国证券机构的地区和种类，同时积极推动国内证券机构在境外设立分支机构。加强与海外证券市场的合作，大力拓展国内外证券业务，加强证券商的合作，互设证券机构，一是积极稳妥地扩大引进外资证券机构，兴办中外合资的证券公司，使外国投资者直接在中国评判市场而进行股票买卖。二是在引进来的同时，我国证券机构特别是国家级的证券公司要大胆地“派出去”，到我国的贸易伙伴地区或我国投资较集中的国家和地区设立分支机构。证券机构“派出去”是一项政策性强、风险性大、程序复杂、牵涉面广的工作，我们不能盲目设点，仓促上马，重点要放在拓展和健全派出机构的功能，提高其在国际证券市场上的竞争能力方面。
5.加快步伐发行国际债券。自改革开放以来，我国已有7家金融机构在海外发公司债券。至去年末，债券未偿的金融约50余亿美元。扩大我国国际债券发行额，需要不断实践摸索，对主要西方国家的经济情况、主要金融市场的结构、特点、债券发行的程度、市场上债券发行的兴趣与趋势、新的债券及金融工具、国际上著名证券公司和银行在各个市场、不同币种债券发行方面所具有的能力及业务量要进行深入地分析研究，大规模地进入国际债券市场这一重要的融资领域。我国可积极进入欧洲债券市场，发行以欧洲美元、德国马克和欧洲日元为面值的债券，也可增发以欧洲货币单位为面值的债券，这些币种相对稳定坚挺。从利率类别上看，固定利率债券较为适宜，可以减少将来利率类别上升后的利息支付，此外，在现行的体制下，我国优秀的大企业集团可通过“窗口”委托发行国际债券代筹资金。西方有些国营大企业发行国际债券有政府担保。在公司信誉建立以后，再直接以企业信用发债。
6.进一步完善B股交易办法和措施。(1)B股交易系统功能有待进一步提高，境外特许证券商目前只能与境内一家特许证券商建立委托关系，如目前符合条件从事深圳B股买卖业务的境外证券14家，境内证券商6家，由于境外经纪多于境内经纪，而且只能与一家境内经纪签约，如遇通讯等方面的障碍，正常交易可能受到影响。因此，能否选择一家较好的境内证券商作伙伴便成为境外证券商面临的一个重要问题。笔者认为选择应该是双向的、对等的，首先，应允许境外许证券商增加境内合作伙伴；第二，B股交易清算费用过高，占每笔交易额的1.2%左右，有必要降低收费标准，吸引更多的投资者，为吸引小额投资者买卖B股，可考虑将B股交易单位降至100股一手，交易单位的减小将有助于提高B股的流通性；第三，由于境外经纪人不能直接接受客户的买卖委托，增加了B股交易的环节，可选择几家知名度高的境外证券商在交易所派出市代表，以减少中间环节，提高市场运作效率。(2)建立统一的托管清算银行。在上海和深圳两个股票试点城市各成立一家由政府直接管理的托管清算银行。目前，上海的清算银行是中国交通银行和美国的花旗银行；深圳的清算银行是美国的花旗银行、香港的渣打银行和汇丰银行，但仍没有一个统一的托管清算银行，美国和其他一些国家条例规定，一个国家如果有多家托管清算银行，投资者就不能来投资这个国家的股票了。因为他们不知道投资股票应找哪家银行来托管，认为这样很危险。如果由政府成立一家包含这几家银行股份的托管清算银行，一定能吸引更多国家的投资者前来投资股。(3)规范B股上市公司信息披露的渠道和内容，提高B股交易的透明度。目前B股交易市场的透明度不高，具体体现在成交前和成交后两方面。在成交前，不知道在某一个价位上有多少买或卖出的量，这样一方面影响交易效率，另外也使投资者增加费用；在成交后，不知道交易对方，不知道场内B股的总成交量，这是境外证券商很不满意的。解决这个问题的办法是：一是将B股的交易系统、行情揭示及出市代表的输入界面做彻底的更新改进；二是要求B股上市公司将对上市证券价格有重大影响的资料立即公开。披露的渠道既可以在交易所设置专门的地方，供B股特别席位出市代表及境内特许B股券商出市代表索取资料。也可以将息存放在计算机数据库内，让海外机构通过一定途径索取信息，此外，交易所还可以用向海外发行专门出版物或利用香港的报纸公布信息。披露的内容应在B股上市协议中详细规定，按照H股的做法进行。(4)发展股票指数期货交易。我国B股交易一直没有A股活跃，其重要原因则是国外投资者承受的风险较大，更需要期货市场来减少风险而经过几年来的股市实践，我国股票市场发展已经具有一定的规模，上海、深圳证券交易所的指数编制日趋完善，其中上海证券交易所按国际惯例已于93年5月1日推出工业、商业、公用、地产、综合等分类股标指数，股票指数已成为投资者熟悉的统计指标，广大股民们也越来越重视通过分析指数波动来指导自己的投资。这些都为股票指数期货交易的开展提供了可能。在目前利率、汇率尚未完全放开的情况下，可考虑在上海、深圳等地率行发展股票指数期货交易，不但有利于稳定股票市场的价格，而且还有利于我国的证券市场国际化。(5)允许内地人士买卖B股。目前B股市场比较冷清，原因之一是买方不活跃。这主要是由于当初设计B股时着眼点放在吸引境外资金上，规定境内居民不能购买B股。现在境内居民外汇存款颇丰，如果允许他们参与B股买卖，情况就会改现。B股活跃了，可以吸引更多的境外投资者。