后危机时代的成长之路：2010年中小上市公司成长性研究报告——把脉创业板成长性——创业板公司高低成长性研究，本文主要内容关键词为：成长性论文,创业板论文,研究报告论文,年中论文,上市公司论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
后金融危机的背景下市场依旧处于震荡调整阶段，多数投资者依然以观望为主。
创业板成长性分析
自2009年10月30日，“十年不胎”的创业板在争论声中呱呱落地，半年时间内，创业板上市公司规模达到了55家，未来还将扩充到400家以上。截至2009年12月31日，已有36家公司在创业板成功上市。图1比较了创业板公司与沪深A股以及中小企业板公司的经营业绩。可以看出，在基本每股收益和净资产收益率指标上，创业板公司均高于中小企业板和沪深A股上市公司；在平均净利润指标上，创业板公司最低，而这是因为由于创业板公司规模较小，使得其平均净利润低于中小企业板和沪深A股上市公司。
成长性排名
创业板36家上市公司成长性排名如表1所示。值得注意的是天龙光电(300029.SZ)，尽管其实现了超过3亿元的营业收入，但成长性得分不仅包括盈利水平，还考虑到运营能力、市场预期等其他指标，由于其他指标相对落后，因此其整体成长性得分偏低。(见表1)
表1 2010年创业板成长性排名(截至2009.12.31)
证券代码 证券简称
成长性得分 排名证券代码 证券简称 成长性得分排名
300027.SZ 华谊兄弟0.8997691 300009.SZ安科生物
0.839605 19
300011.SZ 鼎汉技术0.8921442 300022.SZ吉峰农机
0.839407 20
300003.SZ 乐普医疗0.8914393 300028.SZ金亚科技
0.835604 21
300004.SZ 南风股份0.8884514 300026.SZ红日药业
0.835111 22
300002.SZ 神州泰岳0.8831365 300036.SZ超图软件
0.833157 23
300005.SZ 探路者 0.8815916 300024.SZ 机器人0.830397 24
300015.SZ 爱尔眼科0.8808347 300008.SZ上海佳豪
0.799731 25
300032 SZ 金龙机电0.8667568 300031.SZ宝通带业
0 798438 26
300012.SZ 华测检测0.8618669 300034.SZ钢研高纳
0.76359
27
300007.SZ 汉威电子0.86172410 300014.SZ亿纬锂能
0 752607 28
300018.SZ 中元华电0.85827511 300001.SZ 特锐德0 74604
29
300013.SZ 新宁物流0.85603612 300035.SZ中科电气
0.721123 30
300020.SZ 银江股份0.85475413 300017.SZ网宿科技
0 31
300006.SZ 莱美药业0.85091814 300021.SZ大禹节水
0 32
300010.SZ 立思辰 0.85035615 300023.SZ宝德股份
0 33
300019.SZ 硅宝科技0.84862216 300025.SZ华星创业
0 34
300030.SZ 阳普医疗0.84544 17 300029.SZ天龙光电
0 35
300016.SZ 北陆药业0.84114218 300033.SZ 同花顺0 36
高低成长性分析
行业角度看成长36家创业板企业分别属于12个大的行业，其中机械设备业行业11家，占总数的30.56％；信息服务行业8家，占总数的22.22％；医药生物行业7家，占总数的19.44％；化工行业2家，占总数的5.56％；电子元器件、纺织服装、交通运输、交运设备、农林牧渔、商业贸易、综合和信息设备行业各1家，分别占总数的2.78％。
业绩看成长性36家创业板企业2009年经营业绩大幅上升，实现营业收入117.18亿元，同比增长36.26％；实现净利润22.57亿元，同比增长47.74％。其中，公司每股收益前10名中，有2家属于高成长性公司，而后10名则有4家企业属于低成长性公司(见表2)；2009年主营业务增长率最高的10家公司有5家属于高成长性公司，后10名则有3家企业属于低成长性公司(见表3)；另外存货周转率最高的10家公司中，有1家是高成长性公司，而后10名中则有4家是低成长性公司。(见表4)
表2 创业板上市公司每股收益排名(2009)
前10名
后10名
证券代码 证券简称 每股收益(元/股) 证券代码
证券简称
每股收益(元/股)
300002.SZ神州泰岳* 2.72
300023.SZ
宝德股份** 0.56
300026.SZ红日药业
2.03
300013.SZ
新宁物流0.55
300033.SZ同花顺 1.48
300006.SZ
莱美药业0.55
300011.SZ鼎汉技术* 1.4772 300017.SZ
网宿科技** 0.55
300024.SZ机器人 1.36
300032.SZ
金龙机电0.5483
300031.SZ宝通带业
1.29
300030.SZ
阳普医疗0.51
300018.SZ中元华电
1.14
300021.SZ
大禹节水** 0.46
300008.SZ上海佳豪
1.063 300029.SZ
天龙光电** 0.46
300035.SZ中科电气
1.03
300034.SZ
钢研高纳0.4514
300015.SZ爱尔眼科
0.88
300028.SZ
金亚科技0.39
注：*为高成长性公司；**为低成长性公司
表3 创业板上市公司主营业务收入增长率排名(2009)
前10名 后10名
证券代码证券简称增长率(％) 证券代码 证券简称 增长率(％)
300011.SZ
鼎汉技术*128.04300026.SZ 红日药业20.36
300022.SZ
吉峰农机 102.04300017.SZ 网宿科技** 20.07
300033.SZ
同花顺62.59300036.SZ 超图软件19.74
300032.SZ
金龙机电 51.26300008.SZ 上海佳豪10.59
300020.SZ
银江股份 50.27300031.SZ 宝通带业10.29
300027.SZ
华谊兄弟* 47.59300035.SZ 中科电气 4.06
300001.SZ
特锐德44.41300034.SZ 钢研高纳 3.30
300003.SZ
乐普医疗* 43.50300014.SZ 亿纬锂能 1.51
300004.SZ
南风股份* 41.76300029.SZ 天龙光电** -6.93
300002.SZ
神州泰岳* 39.19300023.SZ 宝德股份** -13.00
注：*为高成长性公司；**为低成长性公司
表4 创业板上市公司每股收益排名(2009)。
前10名 后10名
证券代码证券简称
总资产周转率(次) 证券代码证券简称总资产周转率(次)
300022.SZ
吉峰农机2.6445
300036.SZ
超图软件0.4331
300005.SZ
探路者* 0.8418
300008.SZ
上海佳豪0.4046
300025.SZ
华星创业0.8 300018.SZ
中元华电0.3898
300020.SZ
银江股份0.7777
300035.SZ
中科电气0.3761
300010.SZ
立思辰 0.7304
300007.SZ
汉威电子0.3763
300006.SZ
莱美药业0.7234
300028 SZ
金亚科技0.3564
300016.SZ
北陆药业0.7096
300029.SZ
天龙光电** 0.3531
300013.SZ
新宁物流0.6762
300030.SZ
阳普医疗0.3522
300015.SZ
爱尔眼科0.6707
300026.SZ
红日药业0.352
300017.SZ
网宿科技0.651300033.SZ
同花顺**0.3107
注：*为高成长性公司；**为低成长性公司
技术创新与成长性
技术创新排名
本报告考虑建立如图2所示的评价指标体系。由于评价指标之间有着千丝万缕的关系，难以直接由各指标对不同上市公司或同一上市公司不同时期的综合状况做出合理的判断，因此采用因子分析法对创业板上市公司进行技术创新排名(见表5)。
表5 创业板企业技术创新排行前10名
证券代码证券简称
成长性得分排名小
300033.SZ
同花顺 1.62408 1
300002.SZ
神州泰岳1.21235 2
300036.SZ
超图软件0.72270 3
300008.SZ
上海佳豪0.64175 4
300024.SZ
机器人 0.55940 5
300007.SZ
汉威电子0.52933 6
300025.SZ
华星创业0.51151 7
300015.SZ
爱尔眼科0.41580 8
300006.SZ
莱美药业0.36675 9
300023.SZ
宝德股份0.3517610
注：*为高成长性公司¨为低成长性公司
研发费用与技术创新
研发费用投入 公司进行技术创新、新产品开发必不可少地要投入一定的研发费用。从选取的36家创业板上市公司的年报披露的情况来看，2009年共投入研发费用5.2亿元。研发费用投入最大值为8500万元(神州泰岳，300002.SZ)，平均值为1450万元。技术创新排名前18位的创业板上市公司的研发费用投入均值达1 980万元，是排名后18位公司的均值的2倍多。
研发费用占主营业务收入比 在这36家创业板上市公司中，研发费用占主营业务收入百分比的最大值为25.57％(同花顺，300033.SZ)，平均值为5.70％。其中排名前18的公司的研发收入比均值达到8.05％，而后18名公司均值为3.35％。
技术人员与技术创新
图1 创业板上市公司与沪深A股，中小板业绩比较
技术人员投入 创业板上市公司为了在激烈的市场竞争中立有一席之地，很重视公司的研发能力的提高、研发经费的投入及技术人员的引进培养。36家创业板上市公司共有技术人员(或者科研人员、研发人员)9357人。单家公司技术人员最多的为2056人(神州泰岳，300002.SZ)，平均值为260人。排名前18名公司的技术人员平均值达到416人，远高于后18名公司的技术人员平均值104人。
技术人员占员工总数比 36家创业板上市公司技术人员占员工总数比的平均值为37.80％，最大值达91.99％(神州泰岳，300002.SZ)，排名前18公司的平均值达到了56％，远高于总体平均水平，而排名后18公司的平均值仅19％，低于总体平均水平。
技术人员人均主营业务收入贡献 36家创业板上市公司的技术人员人均主营业务收入贡献平均值为314万元，最大值为1293万元(新宁物流，300013.SZ)。排名前18公司与后18公司的技术人员人均收入贡献均值分别为144万元和84万元，差距明显。这是由于前18名公司技术人员数明显高于后18名公司的技术人员数，两者技术人员总数分别为7484人和1873人。
申请受理专利数量 专利数量作为衡量公司技术创新产出能力的又一重要指标，反映了公司拥有自主知识产权的水平。2009年，36家创业板上市公司中申请与受理的专利数量共有572项，单价公司最高的达71项(乐普医疗，300003.SZ)。其中排名前18公司的申请与受理专利数量均值为19项，而排名后18公司均值为13项。
技术人员人均专利数 技术人员人均专利数表示为申请与受理专利数与公司技术人员的比值。36家创业板上市公司的技术人员人均专利数均值为0.1609项，其中最大值为0.625项(宝通带业，300031.SZ)。排名前18公司的技术人员人均专利数均值为0.12项，略低于后18名公司的0.20项，这是因为排名靠前的公司中技术人员数量多于排名靠后的公司，从而导致人均专利数略低。
通过比较可以发现，前18名公司的专利平均值高于36家公司的平均值，而后18家公司在技术人员数量明显少于前18名公司的情况下，技术人员人均专利数量稍多。
图2 创业板上市公司技术创新评价指标体系公司治理与成长性股权结构
控股股东 本报告将实际控制人为个人的企业定义为家族企业，实际控制人为非个人的称非家族企业。36家创业板上市公司实际控制人分布如表6所示。其中，家族企业的平均持股比例和非家族企业平均持股比例之差为4.39％，2008年中小板上市企业此比例之差为6.98％，说明相比中小板上市公司的实际控制人来说，创业板上市公司的实际控制人投资的集中程度更大，对其他投资所引起的风险厌恶程度更高。
股权制衡度 上市公司的非控股股东可以制约控股股东的某些行为，其与控股股东的持股差额越大其制约的力度相对较小，差额越小其制约的力度相对较大。第一大股东平均持股比例为29.81％。第二至第五大股东平均持股比例为30.36％。第一大股东与第二至第五大股东持股差额平均值为-6.22％，这说明创业板上市公司股权结构比较分散，有利于中小股东约束控股股东行为。
经理层持股 经理层持股可以减少信息不对称带来的代理成本。6家高、低成长性公司平均持股比例分别达到25.35％和22.67％。但持股比例最高的宝德股份(300023.SZ)达到60％，但其成长性得分为零，这可能是由于其个别指标得分偏低导致。
高管团队与成长性
高、低成长性公司高管团队平均人数均约为15人。从构成结构看高成长性公司执行董事、独立董事、经理层和监事会所占比例分别为35.48％、19.35％、38.71％和21.51％；低成长性公司所占比例分别为37.21％、20.93％，39.54％和25.58％。
高管人口特征
年龄分布 从董事长和总经理的年龄来看，高、低成长性公司的董事长平均年龄分别为47.83岁和47岁；总经理平均年龄为42岁和46.5岁。由此可以看出，董事长和总经理的年龄对公司成长性的影响并不呈正相关。只要内部治理方法妥当，工作经验没有年长高级管理人员丰富的年轻高级管理人员同样可以把公司发展成高成长性公司。
高管学历 成长性排名前6的公司中，董事长或总经理拥有博士学位1家，拥有硕士学历的2家，拥有本科学历的3家；排名后6名的公司，董事长或总经理拥有最高学历为硕士的4家，拥有本科学历的1家，拥有大专学历的2家。
创业板中的风险投资机构
此次国内创业板倾向于“三高六新”(成长性高、科技含量高、附加值高以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式)的企业，为风险投资指出了新的方向。
科技型的企业往往会受到最多的关注，但高成长才是创业板企业的本质性特征。比如纳斯达克最大的特色之一就是它的包容性，上市企业有高科技企业、媒体、连锁型星级酒店等，并不局限于科技产业。对于VC来说，创业板所蕴含的投资机会非常多样化。统计数据显示，创业板上市的具有VC背景的公司28家，占创业板上市公司总数的77.78％，共有46家风险投资机构参与了这一盛宴。(见表7)
从风投公司选择投资目标公司的情况来看，他们更注重目标公司的高成长性。而6家低成长性公司，其中有3家公司没有风投加入，分别是宝德股份(300023.SZ)、华星创业(300025.SZ)和天龙光电(300029.SZ)。其中，高成长性公司中南风股份(300004.SZ排名第四)以3.51倍的账面回报率回馈风投公司，中低成长性公司中以中科电气(300035.SZ，排名第30名)为例，其账面回报率为2.63倍。相比2007年牛市中的中小板上市公司账面回报率，2009年的创业板上市公司账面回报率比较低。在后金融危机的背景下，市场依旧处于震荡调整阶段，大多数投资者依然以观望为主。
华谊兄弟：打造“娱乐王国”
2008年华谊兄弟(300027SZ)并购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后，实力进一步增强。2009年9月27日晚，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司通过第七批创业板拟上市企业审核，拟发行4200万股A股，发行后总股本约为16800万股；发行前每股净资产为2.22元。公司业务进展情况良好，全年实现营业收入60,413.77万元，如图所示：
图 华谊兄弟主营业务收入比较
华谊兄弟从2006年开始频推大片，《夜宴》、《集结号》、《功夫之王》等动辄耗资上亿的大片赚足了人们眼球。这种超常规的跨越式发展，除了经营思路的变化，更重要的是为公司上市做铺垫，因为，资金是公司发展的重要因素。据了解，当时华谊兄弟已完成4轮私募。
2000年3月，太合集团出资2500万元，对华谊兄弟广告公司进行增资扩股，并将公司变更为“华谊兄弟太合影视投资有限公司”。2001年，王氏兄弟从太合控股回购了5％的股份，以55％的比例拥有绝对控股权。但公司不断扩大之后随之而来的是资金的瓶颈。
从2004年开始，王忠军开始寻求外部战略投资者，最初接触的数个国际知名风投机构都在接触华谊兄弟一段时间后抱以观望的态度。直到2004年底。李嘉诚旗下的TOM集团向华谊兄弟投资1000万美元，其中500万美元用于购买华谊兄弟27％的股权，另500万美元认购华谊兄弟年利率为6％的可转债。在同一时间，华谊兄弟再引进一家风险投资机构“信中利”，以70万美元的价格转让了3％的股权给后者，此轮私募王忠军兄弟共获得资金1070万美元，除去购买太合集团股份所花的7500万元，剩余1300多万元。但他们所拥有的股权则由之前的55％上升到70％，控股地位得到强化。
2005年12月，华谊兄弟进行了新一轮私募。这次引进的对象是马云所掌控的中国雅虎。TOM以1600万美元的价格减持20％股权，王氏兄弟和马云联合接手，其中马云接手15％，王氏兄弟回购5％，TOM集团所持股份还剩余7％。大约同一时段，王氏兄弟还从“信中利”手上回购了2％股权。而PE和VC却鲜有斩获。是他们不看好华谊，还是另有隐情？
事实上，由于PE和VC对于运作上市带给华谊兄弟的压力太大，要求对企业的业绩承诺太多，而作为华谊兄弟实际控制人的王忠军“最不喜欢的是被他人天天逼着上市”。而更重要的是，私募股权投资的代价太高，“一部戏开发了半天，别人投了50％，赚了钱分人50％，这样太不划算”。
虽然舍不得PE、VC等机构投资者在Pre-IPO盛宴中分一杯羹，但华谊兄弟却首创了业内十分鲜见的明星持股。对于这种做法，王忠军认为，“明星持股是个创新，可以把公司与艺人的合作关系搞得更密切。同时，我们希望股票能为艺人带来增值收入，而艺人拿了本公司的股票，知道企业的性质和未来的战略，因而更有安全感和使命感。”
在华谊兄弟首次公开发行股票并在创业板上市网下配售结果公告中显示。其中有51家是各大公司的自营账户，如宏源配售其证券股份有限公司自营账户，华泰证券有限公司自营账户，北京国际信托有限公司自营账户等。这种现象，首先，表明了现在有很多机构投资者都看好华谊兄弟。在首批登陆创业板的公司里面，华谊兄弟是“明星”公司，追捧“明星”公司的现象是可以理解的。其次，华谊兄弟在登陆创业板之前已经创立了一个品牌，有品牌效应的作用，受到机构投资者关注也是正常。另外一点则是，这些机构存在着投机心理，高风险的背后一定伴随着高收益。而华谊兄弟的快速成长的模式也为文化创意产业的资本化指明方向。
2009年10月14日正式发行时，华谊兄弟的发行价格为28.58元/股，募资12亿；超募近1倍，大大出乎外界之前的预期。此次募集资金到位后，华谊兄弟将达到电影年产量6部，电视剧年产量600集的影视作品制作规模，提速其打造娱乐王国的步伐。