美国通胀保护债券市场的发展及启示，本文主要内容关键词为：通胀论文,美国论文,债券市场论文,启示论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、美国TIPS市场的发展现状
美国TIPS市场自1997年建立至今，已走过了15年的发展历程。具体来看，目前美国的TIPS市场主要呈现出以下几个特点：
(一)市场规模快速增加
从市场存量来看，1997年底，美国TIPS市场存量仅为330.39亿美元，而到了2009年底，市场存量达到了5680.55亿美元，是1997年的17.2倍。从扩容速度来看，1997-2009年间，美国TIPS市场存量年均增速达到26.8％。但是从每年的增速来看，不同时期呈现出不同特点：1997-2002年，存量规模增速一直呈现出高位下行的态势，2003-2004年，增速又开始加快，2005年以后，增速又进入下降通道。
(二)在国债中的比重日渐提高
伴随着TIPS市场存量的不断增加，其在美国政府债券规模中的比重也在不断提高。在1997年，TIPS存量规模在国债市场中的比重仅为0.7％，到2007年达到最高的10.4％。近年来比重虽然有所降低，但也在7％以上。
(三)发行规模呈“U”字型变化
从TIPS的发行规模来看，呈现出比较典型的“U”字型变化特征：1997-1999三年变化不大，维持在300亿美元左右，2000-2001年发行规模出现萎缩，降低到160亿美元左右，2002-2003年发行规模开始回升到200亿美元，从2004年开始，TIPS的发行规模迅速增加到600亿美元以上，最近几年，持续稳定在600亿美元上下。需要指出的是，2004年以来的快速攀升是因为油价上涨、就业高企、物价指数上升等因素，市场普遍产生通货膨胀的预期，因此对该债券的需求量进一步扩大。加之美国财政赤字仍高居不下，美国财政部门决定增加通胀债的发行。
(四)期限结构以十年期为主
1997年美国首次发行TIPS，当年发行期限分为10年期和5年期，分别为1575563.5万美元和1681278.3万美元。在1998-2001年，美国发行的TIPS是10年期和30年期，2002-2003年，美国只发行10年期债券品种，从2004年开始，美国发行TIPS期限种类开始丰富，出现了5年期、10年期和20年债券各有发行，但以10年期为主。在任何年份的发行规模中，10年期品种的发行规模都在45％以上，有些年份甚至达到100％。
二、美国TIPS市场稳步发展的原因探析
(一)迎合了投资人的需求
由于TIPS在设计上的特性，使其不仅成为一种通货膨胀的避险工具，吸引了诸如企业年金管理公司、养老金基金、保险公司等负债对通货膨胀非常敏感的机构或个人投资者的注意，更由于其收益波动性小、与其他资产相关系数低，从而成为投资者资产组合中重要的类别，以达到投资分散化、降低系统风险的目的。从其认购情况来看，1997年1月15日美国发行第一只TIPS时获得75.3倍的超额认购，而其前一期和后一期普通10年期国债的认购倍数分别只有2.4倍和1.9倍。而从美国TIPS市场的实际发行规模来看，越是在通胀预期高企的情况下，市场对此类债券的需求量就越大。
(二)节省了发行人的筹资成本
理论上讲，由于相对于普通国债，TIPS为投资者提供了对未能预见到的通胀风险的补偿，因此投资者相应要求的收益率也就应低一些，甚至在2010年10月美国TIPS拍卖首次出现负利率情形(中标利率为负0.55厘)。由于投资者的通胀预期与未来实际通胀水平极有可能存在差异，如果未来的通胀水平低于投资者的预期，则可以降低发债的利息支出，降低发行人的筹资成本，也降低了实际筹资成本的波动。而通胀保护债券由于基本消除了通胀风险，财政部在发行时避免了支付传统债券投资者所要求的通胀风险溢价从而可以降低发行成本。
(三)为政府经济部门相关政策执行提供借鉴
投资者在进行资产投资时，往往对未来的通胀水平有一个判断，这种判断是可以直接体现在对债券产品的报价中的。同时，对于政府经济部门而言，提前了解和掌握社会公众的长期通胀预期对于经济政策的制定和实施都有重要的政策启示，对于提高货币政策的效果意义重要。而通胀保护债券正好可以满足这一需求。理论上而言，通胀保护债券能为市场参与者和政府提供了衡量通货膨胀预期的一种准确、便捷、及时的工具。对期限等其他条件完全相同的通胀债与普通国债来说，两者在某一时间点收益率的差别就反映了投资者对未来通胀的预期。经济学家把这种差别称为平准通货膨胀率。如果在某一时点上，通胀保护债券的收益率低于国债若干个点(比如2％)，则意味着投资者普遍预期在该期间内通货膨胀率将达到2％。因此，通过考察不同期限结构的传统债券和TIPS债券之间的关系，政府当局可以获得真实利率水平和通货膨胀预期的信息，为执行相关决策服务。
图3 公司债、一般国债和TIPS债券收益率构成①
同时，对政府部门而言，发行通胀保护债券可以显示政府治理通胀的决心。通过发行通胀保护债券，一方面可以取消政府制造通胀的动机(因为通胀越高，政府债券的支出就越大)，另一方面可以向公众显示政府的通胀预期低于公众预期，彰显政府治理通胀的决心。
三、美国TIPS市场对我国债券市场发展的启示
(一)适时推出通胀指数债券，满足投资者需求
当前我国逐渐进入新的一轮通胀压力上升的周期，对于通胀保护债券的需求也更加迫切。但目前来看我国能够预防通胀的投资品种还很少，远不能满足投资者，尤其是养老基金和人寿保险公司等对安全性要求比较高的投资者的需要。因此，适当根据当前我国债券市场现状，进行通胀指数化债券的设计和创新应提上议事日程。
(二)充分发挥通胀指数债券的“宣示效应”
当前控制通胀压力、管理通胀预期的任务日渐严峻的背景下，通过发行通胀指数债券，既可以告知社会公众政府对于稳定物价上涨压力的决心和动力，又可有效应对经济周期波动，平抑预算赤字或盈余。而且，这种信息的传达可以有效引导社会对通胀的心理预期，降低当前通胀压力。
(三)研究合适的通胀指数
确定合理、科学的通胀指数是通胀指数债券良性运行的核心，选择不同的物价指数，会使投资者的负债面临不同的系统风险。合理的通胀指数，一是要可信度高，为市场所广泛接受；二是要定期发布，且形成制度化和具有很高的稳定性，必须公布发布渠道和日期，不能延迟，也不被轻易地反复修改；三是指数编制具有完整性和透明性，能够经受市场的检验。虽然大多数国家采用CPI作为通胀指数，但是在我国，CPI结构尚在逐步调整中，权重调整还较频繁(2011年刚进行权重调整，居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点)，这样影响了CPI的连续性和稳定性。因此，建议采用其他指数。有学者就提出了采用GDP平减指数②。
(四)灵活设计通胀指数债券基本结构
比如在期限结构上，建议以10年期为主，这是因为债券的期限越长，固定利率的风险越大，而通胀指数债券的优势就越明显，但考虑到正好也可以弥补当前国债市场结构中长期产品不足的问题。在税收结构上，建议采取英国模式，对本金随通胀的调整部分给予免税处理，以吸引投资者积极参与；在本金保障上，顺应大多数国家的普遍做法，不仅提供通胀的本金保证，也提供通缩的本金保证。
注释：
①资料来源于招商银行研发中心。
②张彦，国外通胀招数债券的发展、运作机理及借鉴，证券市场导报，2006年第2期。
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