大蓝筹时代的套利机会，本文主要内容关键词为：蓝筹论文,机会论文,时代论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在大蓝筹时代，精明的投资者喜欢找寻在同一市场中不同板块间、不同市场同一板块间、不同时间段里同一品种间的套利机会。这种机会的存在前提是：那些质量相同或者相近的股票存在价格偏差，相对价格便宜且质量优秀的上市公司和板块被低估。(见表1)
表1 大蓝筹时代的套利方法总结
方法1 A股市场估值偏差下的套利机会
方法2 不同指数之间，从A50到A300
方法3 跨区域套利，如H股和A股
方法4 不同期限，购买基金股买的大盘股
方法5 购买投资大盘股的基金
A股估值偏差下的套利机会
大蓝筹时代隐藏着巨大套利机会，原因在于同一市场中不同板块估值有新偏差。
市场从2005年6月以来，上证指数已经从1000多点上涨到1900点，上涨幅度已经超过80%，在上证指数整体上移中，市场整体市盈率已经上升至20倍以上。此时基金经理认为，那些短期估值较高的行业和个股有可能出现调整，而前期表现落后、估值较低的行业一旦基本面的情况比预期的要好，就会有表现的机会。
于是大蓝筹股票被纳入视野，嘉实基金投资总监窦玉明就表示，“中国目前小盘股和垃圾股估值太高，而大盘股投资的价值前景不错。”
导致大蓝筹股票估值发生改变的第二原因是市场资金面越来越宽裕，“一些上百亿超大型基金不断出现，过去20亿就是大基金，现在我们出现了200亿基金，为大盘股奠定了一个资金的基础。”窦玉明说。
第三个原因则是过去大盘蓝筹股一直被当成价值型股票，现在这些盈利水平过去几年平均增长20％到30％，基金经理认为应从“价值＋成长”的角度重新估值，给予20倍甚至30倍的市盈率并不为过。
广发基金认为现阶段被纳入大蓝筹概念的股票有：一是部分传统意义上的蓝筹股；二是新的经济特点下催生的新的一批蓝筹，主要在消费、服务、具备创新能力的制造企业；三就是海外蓝筹的回归。
如果投资者有能力，也可以阶段性操作大蓝筹板块。2006年金属板块、食品酿酒、机械、地产等板块轮换增长，2006年三季度市场表现最好的行业是房地产和银行，现在华夏基金认为这两个行业已经超越了其重估价值RNAV、出现小幅溢价。
于是有研究机构建议资金应该转向估值较低的“电车钢”行业（电力、汽车、钢铁）和一些大盘蓝筹股。这种建议的理由是，钢铁行业新增产能释放到2006年底接近尾声，而需求仍有稳定的增长，按供求平衡表2008年可能重新供小于求；钢价2007年上半年有小幅回升的潜力。钢铁行业的优秀企业如宝钢等在目前行业景气不高的时段保持了较低的PB、仅7倍的PE和近7%的分红收益率。
在不同指数间套利
如果投资有不同投资风格类型，也可以通过指数投资套利来实现，多数基金认为：中国市场总体估值已经到了较高的位置。
但不同的风格指数在不同阶段会表现出差异，自8月7日以来，上证50和沪深300指数走势一直明显强于两市大盘，即使这样，目前大盘蓝筹股具有明显的估值优势。上证50指数成份股的PE只有15.34倍，与A股市场整体近20倍的水平相比存在明显低估；中证100指数中，市净率低于1的个股多达9只，低于2的多达43只(见表2)。
表2 主要指数股票的整体平均市盈率情况
指数 平均市盈率(PE)
上证50
17.75倍
中证100 18.15倍
沪深300 19.97倍
全部A股 28.91倍
(计算截止日期：2006年9月1日)
2006年10月份风格指数方面，表现从好到差的依次是大盘、中盘、小盘。在每个分类中，价值指数表现又普遍好于成长指数。这与10月前的市场形成了较大的转变。
由于不同的指数估值存在着差异，投资者可以阶段性投资不同类型的指数基金和ETF产品，现在易方达上证50指数基金经理梁天喜就表示，“上证50指数成分股与A股市场整体20倍的水平相比存在明显低估，配置这些股票相对很安全。”持同样观点也有嘉实基金，它们认为嘉实300指数基金覆盖的300只股票的当前收益率不到14倍，这样的市盈率比较具有投资价值。
来自“A+H”中的机会
国内很多大盘股选择两地上市，但同一股票在不同市场间存在差价，例如同步在内地和香港上市的工行H股价格高出A股约8％，招行H股溢价甚至高达22％(见表3)。
表3 在香港上市部分A股和H股的价格(2006年11月)
代码 名称 A股价格 H股价格(CNY)
600036.SH 招商银行 12.26 14.3101
000898.SZ 鞍钢股份 7.55 8.7316
600012.SH 皖通高速 5.39 6.2152
600011.SH 华能国际 5.54 6.3264
600026.SH 中海发展 8.31 8.7316
600027.SH 华电国际 2.57 2.8095
601398.SH 工商银行 3.46 3.6988
601988.SH 中国银行 3.36 3.4461
600808.SH 马钢股份 3.32 3.3653
“香港投资者为什么这么看好中国的银行股？因为连续五年净利润超过20％的上市公司在中国市场只有6个，而这6个公司中有两个是银行股，一个是招商银行，一个是民生银行，但是对这么好的增长企业，我们给的估值都不贵，民生银行有一段时间PE水平在10到15倍，招商银行比香港估值低15％，其他一些上市银行估值更低。”在9月份嘉实投资总监窦玉明说，“主要原因在于银行股太大了，我们国内投资者的钱不够。”
现在事情发生了转变。一方面，大基金不断发行，QFII资金进入市场，资金面更加充裕；另一方面，随着国内外证券市场交流增多，强势资金与强势理念主导市场的发展，非正常的国际差价在逐步消失。
“中国整个A股市场在国际化的进程中它的估值体系和国际接轨是非常快的，”窦玉明说，“3年前我们还讨论A股是不是会和H股接轨，现在已经不用讨论了，大家可以看到从最高的溢价200％-300％到现在趋于零，市场完全接轨了。
“虽然两个整体接轨，但根据A股和H股的比较数据，香港市场对大盘蓝筹股的估值比A股高。”窦玉明举例，“除了招商银行偏低15％之外，鞍钢偏低15％，华能国际偏低10％以上，这些蓝筹股票就存在直接估值套利的机会。”
嘉实基金就在不断寻求这种机会，在六七月份对招商银行不断的增加投资，“当时上市的建设银行、交通银行在香港的估值水平比在国内估值水平高30％，而国内质量非常好的银行如招商银行、浦发银行，在估值上比那些银行低30％到40％，用香港的估值体系来套的话，我们认为招行股价应该在9块钱以上，至少有30％的套利空间。”窦玉明解释。
随着招商银行在香港路演的进程，嘉实基金就发现香港的投资者对招行非常热情，此时A股价格开始上涨，“我们认识到招行可能会在10.5元以上，接着判断开盘会在11块钱以上，结果一开盘是在12块钱，比我们的乐观预期还要乐观，招行H股的开盘价带动A股大幅上涨。”窦玉明回忆。
窦玉明描述套利机会对一般投资者也适用，如果投资者预期某只股票A股和H股之间存在价差，并且这个价差将被熨平或部分熨平，就可以买入估值相对低的股票。实际上，从7月份开始，国内银行股开始修正差价，浦发银行、民生银行都获得较大幅度的上涨，“但我们相信还有上升的空间，不管是从PE还是PB看，国内比香港H股还是偏低的。”窦玉明说。
布局蓝筹基金
对于个人投资者，可以直接选择购买大蓝筹股，也可以跟着基金去运作。因为，“作为基金来讲，它的主战场还在大盘蓝筹这一部分。”窦玉明分析。
从美国大盘基金历史数据可以看出，长期持有大盘基金可以获取稳定的收益率，例如最近3年的平均收益率可以达到12.74%(见表4)。
表4 美国大盘成长型基金历史业绩
基金平均回报率 最近 最近3年 最近10
最近15
1年 (年均) 年(年均) 年(年均)
大盘成长型 12.17% 12.74%
6.75%9.89%
在2006年以来，不少基金公司发行了专门针对大盘股的基金，例如广发基金发行的稳健大盘基金主要以投资大盘股为主，中银国际基金投资管理部副总监伍军就说，“中银收益基金在设计时就考虑以红利收益为主，会倾向于大盘蓝筹股。”
如果投资者不愿意购买基金，也可以跟随大盘基金去购买大盘筹，基金经理们的专业和谨慎可以帮助投资者预防风险。因为，“在具体的选择上，基金经理还是更加看重稳定增长的公司，不买周期性的股票，而是选择市盈率低或者市净率低于市场平均水平的上市公司。”广发稳健基金经理说，这与信达澳银投资总监曾昭雄的“重心还是要放到分析公司价值上，而不是追踪热点”观点一致。
善用股指期货
四季度股指期货推出的预期已经越来越明显，“就股指期货而言，我认为这个也是对大盘股一个好的推动，可以用大盘股套利。”窦玉明说。
一些衍生产品工具提供商已经为基金进行策略性交易提供了可能性的方案。中信证券研究部在《从A50畅想沪深300》报告中就提供了一个可行的、全新的盈利模式，那就是：“买入低价大盘股——〉做多新华富时A50指数期货——〉将大盘股股价推高到合理价值之外——〉未来做空沪深300期货”。
此盈利模式的背景是：虽然国内市场尚没有做空机制，但投资可以通过期初买入现货、卖出期货，期末平仓来进行套利交易。由于沪深300股指期货的推出落后于新华富时A50指数期货，这使得先进入的投资者能够掌握先机，机构可以在买入大盘蓝筹股之后，未来直接做空沪深300期货。
策略交易的结果是，不管是投机交易者还是套利交易者，如果想获利，都需要买入现货，其中，投机者买入现货推动指数上涨，套利者买入现货以完成套利操作，如果投机交易者希望影响指数的涨跌，必须掌握足够的市场筹码，因此，新华富时A50指数样本股的投资价值将会得到大大提升。
不过一开始，多数基金经理并不认同这种做法，“我们最初也认为采取策略交易会获取很好的收益，但后来经过测算，利用股指期货套利的前提是沪深300指数期货一开盘就有高溢价，但在有套利前提下这是不可能的。”北京一家基金公司经理说。
而且，“股指期货推出可能会改变一些投资策略，但不会影响基金经理自下而上选股的模式。”海富通基金公司总经理田仁灿总结。
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