通货膨胀下的企业长期投资分析，本文主要内容关键词为：通货膨胀论文,投资分析论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
对长期投资项目进行评价时通常要考虑资金的时间价值，资金的时间价值是假设在没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率，即假设投资项目是处在一个经济稳定、物价不变的宏观环境下，这种处理方式往往与实际相脱节。任何国家在发展经济的过程中，都不可避免地存在通货膨胀。通货膨胀直接影响价格水平、现金流量和折现率，这些因素是投资项目财务评价的基本数据，是计算项目净现值等经济指标的关键，因此在进行长期投资决策评价时，必须考虑通货膨胀因素，否则可能与实际情况产生偏差而导致错误的决策。
一、通货膨胀和利率
通货膨胀时期物价持续上涨，利率呈现上升趋势，货币资金供应者要求提高利率以补偿其购买力损失，投资者也要求额外的投资报酬率。企业进行技术改造及基本建设所需的原材料和机器设备等费用支出大幅度上升，而折旧由于是按历史成本计提因此不会相应上升，其带来的现金流入不足以重置设备，必须追加资金才能维持再生产。实际中，通货膨胀的计量是通过价格指数的增长率来间接表示的，价格指数可以采用消费者价格指数、生产者价格指数和GNP折算价格指数。由于消费者价格是反映商品经过流通各环节形成的最终价格，全面地反映了商品流通对货币的需要量，因此，消费者价格指数是最能充分、全面反映通货膨胀率的价格指数。目前，世界各国基本均采用消费者价格指数(我国称为“居民消费价格指数”，英文缩写为CPI)来反映通货膨胀率。
通货膨胀的发生是非平衡和不可预期的，销售收入、原材料、工资等价格的上涨幅度也不相同，如原材料价格的增长幅度可能大于销售价格的增长幅度，工资的增长幅度可能小于销售价格的增长幅度等。还有些项目受通货膨胀的影响比较小或基本不受影响，如固定资产折旧额是以历史成本为基础计提的，项目各期的折旧数额不随通货膨胀率变化而变化。近年来我国的通货膨胀率越来越大，在进行投资项目评价时，必须要考虑通货膨胀的影响。
二、通货膨胀下投资项目的评价方法
对投资项目进行评价时，一般采用净现值指标作为判断方案取舍的标准。通货膨胀对项目净现值的影响，主要体现在对折现率和现金流量的影响，现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。因此，考虑通货膨胀对投资项目的影响，就要对这几方面进行调整。
(一)对折现率的调整。进行投资项目评价时，通常使用预期的投资报酬率作为折现率，将未来现金流量金额调整为现在价值。在出现通货膨胀的情况下，企业预期的投资报酬率将大打折扣，若不进行调整将无法真实地反映项目的现金净流量，因此，折现率的确定应考虑通货膨胀率的影响。利率根据与通货膨胀的关系分为名义利率和实际利率，名义利率是指没有剔除通货膨胀因素的利率，也就是借款合同或单据上标明的利率；实际利率是指已经剔除通货膨胀因素后的利率。名义利率(I)、实际利率(i)和通货膨胀率(f)三者之间存在着如下关系：I=(1+i)(1+f)-1。对投资项目进行评价时，如果给定的是名义利率则直接进行折现；如给定的是实际利率，则要将实际利率换算成名义利率后进行折现。如：某项目投资者要求10％的报酬率，通货膨胀率为5％，则折现率应为15.5％。
(二)对现金流量的调整。
1.对初始现金流量的调整。初始现金流量主要是投资的现金流出量，包括购置固定资产的现金流出和垫支的营运资金现金流出。在投资项目运行过程中，若遇较高的通货膨胀率，对于一次性支付投资款的，通货膨胀不会对其形成影响；而对于分次支付投资款的，则需要调整以后年度的现金流出。投产时垫支的营运资金有存货和非存货两种方式，它们受通货膨胀的影响不同。对于存货部分的现金流出而言，如果销售价格的增长幅度大于原材料价格的增长幅度，则每年年末出售存货的资金足够用来购置下年度存货，此时不需要追加资金；反之，则需要追加资金。对于非存货付现(主要是货币资金)来说，这部分资金将逐年贬值，企业必须追加资金以弥补贬值造成的损失。
例：某公司对固定资产项目进行投资，初始投资2 000万元，第1年年末又投资1 000万元。项目在第1年年初投产，投产时垫支营运资金100万元，其中存货资金40万元，非存货资金60万元。年营业收入(全部为现销)和付现成本分别为1 400万元和500万元，付现成本中40％为存货付现，60％为非存货付现。固定资产在有效使用期5年内按直线法计提折旧，残值100万元。所得税税率为25％，投资报酬率为10％，通货膨胀率为5％，原材料价格上涨率为7％，固定资产价格上涨率为4％。
由于固定资产的投资款是分次支付的，初始投资支付的2 000万元不受通货膨胀的影响，第1年年末支付的1 000万元受通货膨胀的影响，因此将固定资产的现金流出调整为3 050万元[2 000+1 000×(1+5％)]，即共计3 050万元的现金流出。通货膨胀下的营运资金流出情况见表1。
表1通货膨胀下的营运资金流出量单位：万元
0年
1年
2年 3 年4年
存货付现 40 0.8① 0.8160.832 0.849
非存货付现
60 3.0② 3.15 3.308 3.473
营运资金流出量 100
3.8 3 9664.14
4.322
表中①项为调整通货膨胀的存货付现增加值，通货膨胀率可以弥补5％原材料价格上涨所需的资金，其余的2％要靠追加资金解决，即0.8万元(40×2％)；第2年该项数值为第1年存货付现40.8万元在通货膨胀条件下的增加值，即0.816万元(40.8×2％)，以此类推。表中②项为调整通货膨胀的非存货付现增加值，即3万元(60×5％)，其余同上。从表中可知，通货膨胀对初始营运资金现金流出没有影响，仍为100万元，以后各年则需要追加资金以弥补通货膨胀带来的损失(这部分现金流出在营业现金流量的追加营运资金项目列示)。
2.对营业现金流量的调整。经营期的现金流量是项目投产后从正常的生产经营活动中取得的现金流量，对营业现金流量的影响因素有：营业收入、付现成本、所得税和折旧费。通货膨胀对这些因素的影响程度不同，所以需要分别确定通货膨胀率并逐项进行调整。上例中通货膨胀率的确定是参照近年来国家统计局有关通胀的实际统计资料设定的：营业收入按居民消费价格指数上涨率作为通胀率，付现成本以原材料购进价格上涨率作为通胀率，固定资产残值以固定资产的投资价格上涨率作为通胀率。折旧计提基数为调整后的固定资产投入金额与残值之差。该公司采用直线法计提固定资产的折旧额，该固定资产预计使用5年，5年后残值为100万元，则折旧计提基数=3 050-100×(1+4％)5=2 928.33(万元)；每年计提的折旧额=2 928.33/5=585.67(万元)。该固定资产项目每年产生营业现金流入1 400万元，每年的存货付现成本200万元，非存货付现成本300万元。通货膨胀下每年的营业现金流量计算如表2所示。
3.对终结现金流量的调整。终结现金流量指项目终结时发生的各种现金流量，主要包括：固定资产的变价收入和收回垫支的营运资金。投资的固定资产设备在第5年报废，残值100万元收回，假设固定资产价格以每年4％的比率增长，此时收回金额也应进行相应调整，调整为121.67万元
，扣除残值收益应交的所得税30.42万元(121.67×0.25)，残值的现金净流量为91.25万元。第5年末，垫支的营运资金收回，收回额包含初始投资的100万元及以后年度补充的资金，共计116.23万元。
(三)投资项目的净现值。受通货膨胀影响的现金流量汇总如表3所示，根据每年的现金流量和选定的折现率，参照净现值的计算公式，可知此项目的净现值为215.5万元，从计算结果分析该项固定资产值得投资。
三、结论
从上述分析可以看出，考虑通货膨胀的投资决策与不考虑通货膨胀的投资决策的基本分析思路是一样的，其净现值指标的计算方法也相同，均考虑折现率和现金流量两个方面，但通货膨胀下对现金流入量和现金流出量的预测和估算都要根据通货膨胀率进行逐项调整。
长期投资项目的现金流量和通货膨胀率之间不存在简单的线性关系。某些现金流量受通货膨胀的影响较大，如营业收入会因通货膨胀的影响而逐年上升；某些现金流量项目受通货膨胀的影响程度不同，如存货付现和非存货付现受通货膨胀的影响程度大小不一样；还有一些现金流量受通货膨胀的影响比较小或根本不受影响，如按账面历史成本计提的固定资产折旧就不受通货膨胀的影响。鉴于通货膨胀对现金流量影响的复杂性，在考虑通货膨胀对现金流量的影响时，必须先研究现金流量的各个组成部分，进而确定通货膨胀对每一项现金流量的影响。从理论上讲，通货膨胀发生时所有的物价都会上涨，但上涨的幅度不同，因此应对物价、各种费用成本分别确定通货膨胀率，在此基础上计算项目的净现值，根据净现值的结果决定是否值得投资。考虑了通货膨胀的评价指标可以更好地反映项目的真实经济效益，从而能更有效地做出正确的投资决策，因此在投资项目评价中必须考虑通货膨胀因素。
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