基于货币结构视角的M2/GDP计量分析
郑子媛，钱书法，吕文慧，朱萌
（南京财经大学 经济学院，江苏 南京 210003）
摘 要： 1978-2017年的M2/GDP变化路径呈现logistic模型形式，其稳态值为2.31，拐点出现在1997年。目前M2/GDP比率已经处于增速减慢阶段，并且经济转型的一系列政策会促进M2/GDP增速的降低。从货币结构的角度分析货币创造和流通过程，并进行实证检验，结果显示：我国的货币流动性较低、储蓄率高企、证券市场不发达、通货膨胀率较低、实际产出增长率较高是我国M2/GDP比率较高的原因。政策意见主要是健全社会保障机制以降低居民的储蓄率，促进资产工具的多元化以扩大社会融资规模。
关键词： M2/GDP；货币流通速度；货币结构；货币运行规则
从2008年次贷危机到2017年为止，全球经历了三轮全局性的货币宽松浪潮。2016年我国广义货币供给量比2008年翻了约4倍，而M2/GDP比率也是一路攀升，并在2015年后突破了2。中国M2/GDP比率的高水平引发了众多学者关于中国是否存在货币超发问题的探讨。货币是否存在超发的判定尺度普遍认为是是否引起物价水平的持续上升。但中国货币供应量急剧增加，却并未引发较高的通货膨胀，这被称为“中国之谜”。众多学者从各个角度对此展开讨论，但M2/GDP指标具体在当代中国的含义及其背后的原因仍然没有得到一个完整的解释。此外，十九大报告提出“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”，这种金融结构的变化将直接体现在M2/GDP比率的变化。M2/GDP比率作为联系实体经济和虚拟经济的重要观测指标，M2/GDP比率持续升高可能预示着银行信贷脱离了实体经济中产出的需要而盲目扩张，而直接融资比重的上升会降低M2/GDP。本文接下来将基于历史数据对M2/GDP的变动趋势及影响因素展开分析，从而揭示M2/GDP比率在现阶段可能发生的变化及变化主要原因。
电厂汽轮机在检修维护中涉及了较多的作业内容，其中主要的几类检修维护内容为：叶轮的检修及维护、汽轮机异响，振动现象的检修及维护、汽轮机凝汽器的检修及维护、汽轮机油系统的检修及维护、汽轮机大轴的检修及维护。
一、文献综述
（一）M2/GDP的变化路径
国内只有少数学者关于M2/GDP的动态变化路径做出了系统分析。刘明志（2001）认为中国的M2/GDP长期呈现上升的趋势，且M2/GDP的波动还呈现出逆经济周期的特点。余永定（2002）认为M2/GDP沿着指数路径增长，随时间推移将不断上升并逐渐趋于稳态值2.5。韩平等（2005）假设M2/GDP的变化符合Logistic曲线的基本性状——先加速上升后增长速度逐步放缓，最终将趋近于稳定值。据此，他测算出我国的M2/GDP的增长最终会达到稳态值3.42，而增长拐点很可能出现在2011年至2015年之间。杨云等（2014）则利用最优控制论中的最大值原理，求解得出我国 M2/GDP的动态均衡值范围是[2，2.5]之间。根据这些学者的研究可知，线性形式、指数形式、Logistics形式都可能是M2/GDP变化路径的形状。
（二）M2/GDP的影响因素
易纲（1996）开创性的提出了货币化假说，认为经济发展过程中的货币化增加了出于交易性动机的货币需求，从而引起M2/GDP水平的上升。之后，左孝顺（1999）、黄昌利和任若恩（2004）等分别验证了易纲的货币化假说。但这种观点很难解释为什么美国作为货币化程度较高的国家却有一个相对较低的M2/GDP值。货币化假说用于解释中国改革开放以来至市场化基本完成之前的M2/GDP比率的变化比较贴切，但在市场化改革基本实现之后体制性转变对货币需求的影响变小，加上货币流通速度加快，货币化程度对M2/GDP的解释力减弱。
麦金农（1997）的著作《经济发展中的货币与资本》中将M2/GDP看作是体现金融深化程度的指标。一方面，金融不断深化，金融产品种类增多，另一方面，证券市场逐渐完善，金融结构不断进行调整。这两方面的影响成为我国现今M2/GDP变化的主要权衡力量。关于证券市场的影响，Friedman（1988）主张股票市场的发展对货币需求的影响具有四种效应而只有替代效应将减少货币需求。梁大鹏和齐中英（2004）认为股票市场对货币需求的影响是替代效应大于财富效应、资产组合效应和交易效应之和，即股票市场的发展会降低M2/GDP比率。然而石建民（2001）认为股票市场的发展对M2/GDP比率有正向影响。
电气专业实践教学内容需要与时俱进，及时调整以紧跟技术发展的步伐，所以对专业综合实训指导老师的能力有较高的要求，要改变教学内容不能“与时俱进”，教学方法“照书宣科”的局面，提高教师的教学水平，同时也提高教师的科研水平。实训老师要进行专门培训，应优先安排科研能力强的教师负责实训具体工作，提供机会给教师到企业和兄弟院校进行访问和学习，教师之间还要互帮互学、取长补短，充分利用和发挥各自的优势，提高指导教师的整体业务水平。
中国的高储蓄率一直被认为是中国M2/GDP较高的重要原因（李斌和伍戈，2014）。董青马和胡正（2011）认为由于居民储蓄的资本转化程度低于政府储蓄，因此居民储蓄率对M2/GDP的贡献大于政府储蓄率。张铁龙和陈仪（2017）考察了储蓄率和金融市场发展的综合作用，引入了它们的交叉项进行分析。
从银行的资产负债表的角度来看，部分学者认为M2/GDP 比率越高，银行体系整体的支付风险越大（戴根有，2000），杠杆率越高（马勇和陈雨露，2017）。谢平和张怀清（2007）指出未被冲减的不良贷款会引起内部货币的虚增，导致M2/GDP过高。
胡宗义和刘亦文（2009）从外汇市场的角度来分析M2/GDP比率畸高的原因，范从来和杜晴（2015）从产业结构的角度展开分析，周光友（2006）从电子货币的角度提出两种效应，吴建军（2004）则从收入分配差距的角度分析，还有部分外国的学者将M2/GDP比率放到世界大战的背景或经济周期变动的大背景下来考察（Bordo和Jonung，1997；Anderson，2016）。虽然众多学者已经对M2/GDP的比值偏高提出了自己的见解，但各个影响因素之间的联系以及对M2/GDP比率的共同作用机制并不明确，没能形成一个系统的逻辑体系，也就无法对M2/GDP的变动做出全面的解释。
二、理论分析
（一）货币运行过程
借鉴余永定（2002）信贷-货币流通过程图，对经济体的货币运行过程展开分析。余永定（2002）文章中对货币流通过程进行了比较完整的描述，但并未对银行系统以及其货币创造机制展开分析，本文在此做了补充。由于余永定的文章中直接假设货币流通速度不变且等于1，并且在解微分方程时自动认为所有变量均与时间变量无关，因此得到的结论可能不具有代表性。对此进行修正，初始假定方程中所有变量都是可变，得到了一个关于M2/GDP增长率的一般方程式，进而引入了一个新的影响因素变量——货币结构，再依次假定货币流通速度不变，货币流通速度、储蓄率、证券投资产出比、实际产出增长率、通货膨胀率均不变得到关于M2/GDP的方程式，以便用于之后的分析。
经勘察分析，该污水厂的地基承载力不够，无法直接进行污水厂建设，需要采取合适的地基处理技术进行处理，提高地基的承载力和稳定性。因此，根据勘察报告中的数据进行分析，选择夯实水泥土桩技术对地基进行处理，并进行施工方案设计。夯实水泥土桩施工完成后，需要进行沉降观测。沉降观测需要以该污水厂为中心布置观测点。布置的观测点应具有良好的通视条件，并定期进行沉降观测，对每次观测做好记录。该污水厂工程的沉降观测的首次标高为23.13m，具体沉降观测数据记录如表2所示。
模型（5）包含了所有的解释变量，研究接下来将基于模型（5）分别进行模型设定偏误检验、自相关检验和多重共线性检验，从而对模型进行检验和修正。首先对模型（5）的回归结果进行Ramsey检验，得到被解释变量的估计值的平方项和三次方项的系数高度显著，因此认为模型可能存在一般性的设定偏误。对于时间序列数据通常具有自相关问题，模型（5）的回归结果的偏回归系数也显示模型可能存在一阶或二阶序列相关。再由于逐步回归过程中存在产出增长率的正负符号反常以及增加产出增长率、储蓄率变量时R2并没有得到改善的现象，因此可以初步断定存在多重共线性问题。而所有解释变量中方差膨胀因子最大达到5.78，也说明存在一定程度的多重共线性，因此要对模型进行修正。首先利用迭代估计法来处理模型，从而消除二阶序列关问题，结果如下：
假设：一、暂不考虑政府部门，因此居民工资收入即为居民的可支配收入；二、利率自发调整使储蓄等于投资，且不存在不良贷款；三、企业进行扩大再生产，企业净利润全数用来进行新一轮的投资，短期内不分发股票红利；四、假设狭义的货币供给量是内生的，主要由交易总额与货币流通速度决定。五、商业银行存在多种创造货币的渠道，但差别主要体现在银行业的资产负债表上的记账科目的不同，并不影响货币流通过程，因此本文简化为只通过发放贷款来实现。六、假定商业银行只提取了法定存款准备金，超额准备金被以贷款的形式发放出去。
区域内经历了加里东、印支和燕山运动等多次地质作用，褶皱断裂发育，岩浆活动频繁。构造以褶皱为主，断裂次之。主体构造为龙山鼻状背斜，该背斜呈NE向展布，长度为80余千米(图1)。其由北向南分为六九顶背斜、善塘向斜、蛟山背斜、新村向斜等。区内断裂构造主要有NE向、NW向、近SN向三组[3]，是本区金及多金属矿重要的导矿、容矿构造[4]。主要区内西南的大平天山花岗闪长岩-黑云母花岗岩复式岩体，呈岩株状产出，面积29km2，同位素年龄值为95Ma，为燕山晚期产物，是区内成矿物质的重要来源[5-6]。
变量涵义：W工资、CP居民消费、SD居民存款、share证券市场直接融资金额、IP投资品价值、P平均价格水平、Y实际产出、PY名义GDP、GJ固定资金贷款、LL企业留利、B是基础货币、rd是法定存款准备金率。
当经济体产生了对一定量的流动性的需求，银行系统则会通过各种渠道增加货币供给量以适应货币需求。首先中央银行印钞票数额为B，并通过再贴现、再贷款、购买有价证券或外汇等活动，将纸币发放给商业银行。商业银行将新增的货币全部以贷款形式发放出去，因此借款者的活期存款账户上新增一笔存款。在商业银行资产方记入“贷款”，负债方记入“活期存款”。而对于这笔存款，又需要计提法定存款准备金，剩下的部分将被作为新的流动资金贷款发放给企业或家庭。因此，经过货币乘数的作用，最终的活期存款总额等于
而由于是先有贷款再有存款，最终的流动资金贷款总额于
；法定存款准备金总额等于B。
假设t期企业已生产但仍待出售的产品总额为（PY）t，为实现待销售商品的价值，企业流通部门对银行流动资金贷款的需求为
相应的中央银行投放一定量的基础货币，使得经过货币乘数作用后流动资金供给适应需求。企业流通部门运用贷款资金购买企业生产部门生产的产品。企业生产部门运用这笔资金发放工人工资金额为Wt，以及留利LLt。工人获得工资后，将CPt用于消费，SDt存入银行作为本期新增的储蓄存款，sharet用于购买企业生产部门的股票和债券。企业生产部门将通过向银行贷款获得的数量为GJt的固定资金贷款，通过直接融资获得的数量为sharet的资金，以及留利的数量为LLt的资金，共同用于投资新的机器设备，进行扩大再生产，因此其总额等于IPt是投资品价值。企业流通部门购买得到的商品，一部分被居民购买用于消费，另一部分被企业生产部门购买作为投资品。只要银行体系顺利实现存款SDt向贷款GJt的转变，即GJt=SDt，则全部产品都实现其价值，企业流通部门得以向银行偿还流动资金贷款
，银行不存在不良贷款。而银行又必需依据下一轮的产出提供流动资金贷款使得
。从货币结构角度来看，广义货币供给量M2的核算方法为M1+个人储蓄存款+单位定期存款，所以
。货币运行流程如图1。
图1 货币运行过程
注1：实线表示资金流向，序号表示货币流通的逻辑顺序。
注2：此图为对余永定（2002）中的图示3修改得到。
以上的货币运行过程可表述为如下方程：
调查中发现，在校生及教师对学院的总体满意度不高，说明在学院后勤服务方面有很大的提升空间。除了硬件条件，服务过程中客观存在教职员工尤其是后勤服务人员不够热情、一些人员服务态度差，服务技能欠佳、服务不够细致、服务效率低下、工作方法简单粗暴等服务质量低的现象。
企业流通部门：IPt+CPt=（PY）t
如图1所示，该线路为全高架车站线路，全线利用高架桥轨道梁结构中的钢筋设置了杂散电流收集网，并在收集网测量端子1 m内设置参比电极，采用杂散电流监测装置负责实现对杂散电流的数据监测，变电所负极通过回流电缆与钢轨相连，全线未设置排流柜。
企业生产部门：（投资决策）GJt+sharet+LLt=IPt
（生产决策）（PY）t=Wt+LLt
根据logistic模型的拟合结果可以初步断定M2/GDP将随着时间变化不断增长，增长速率先上升后下降，最终M2/GDP将趋近于稳态值2.31。由于Logistic模型的拐点处应满足二阶导数等于0。
货币结构视角下的货币供给量：
显然，要想使经济总体保持平衡，需同时满足产品市场均衡条件SDt=GJt及货币市场均衡条件
（二）M2/GDP的动态路径
令
为实际产出增长率，π为通货膨胀率，s为居民总储蓄率
为证券融资-产出比。
居民部门：Wt=CPt+SDt+sharet
假设V保持不变，s、f、n、π可变，则
进一步假设s、f、n、π均不变，则可以解微分方程得到：
其中，C1为未知变量。
以上即为M2/GDP的动态变化路径。一般地，M2/GDP的增长率受到M1的增长率、货币流动性
居民总储蓄率s、证券融资-产出比f、实际产出增长率n和通货膨胀率π影响。而在s、n、π、V不变的情况下，m的增长路径为指数形式，即随着时间的推移不断上升并逐步接近稳态值，且V越小、n越小、π越小、s越大、f越小，则稳态值越大。
三、我国M2/GDP的长期趋势及波动分析
接下来将借鉴已有的研究模型，对1978-2017年的M2/GDP比率分别进行线性、指数和Logistic模型的拟合，再将M2/GD的变化路径的四种形式的拟合函数的残差平方和进行比较，如表1。Logistic模型的残差平方和最小，因此Logistic模型拟合的最好，拟合情况如图2。
表1 M2/GDP拟合函数的比较
图2 logistics曲线估计值与实际值
银行系统：SDt=GJt
苏杭一带的菊花暖锅，火锅汤汁为鸡汤或肉汤，并辅以肉、鱼、鸡等薄生片与菊花一起涮着吃，清香爽神，风味独特。
即
得到拐点
又由1978年
因此拐点大约出现在1997年，目前我国M2/GDP已经处于减速阶段。
由Logistic模型下
可以得到：
即M2/GDP的增长率将随着M2/GDP水平值的上升而下降，这与实际情况相符，如图3，实际的M2/GDP增长率总体上呈下降趋势。
对于葡萄酒从业者的造假也不能掉以轻心。事实上，学历、文凭的造假我们早已屡见不鲜，可今年年初时候，由一篇某媒体发布的人物采访报道引出的WSET Diploma造假的新闻，让我们开始警惕原来造假认证之手已经开始伸入到葡萄酒行业中。
图3 M2/GDP增长率与线性趋势线
进一步观察图3中M2/GDP增长率的波动规律，可以发现M2/GDP的增长率的波动是逆经济周期的，这主要是因为央行的“逆周期”宏观调控。在经济向好时，央行往往采取紧缩的货币政策以抑制严重的通货膨胀，同时紧缩信贷，导致M2/GDP增长率的降低；而在经济不景气时，央行往往会采取宽松的货币政策，鼓励信贷，以推动经济快速地恢复，同时也就提高了M2/GDP的增长率。而经济周期因素主要是在实际产出增长率、通货膨胀率和货币流动性的变化中有所体现。
小时候对屈原颇有好感，因为这位诗人用自己的生命创造了一个节日，每逢这个节日，我们都能吃上粽子和鸭蛋等美味。而对于像李白杜甫这样的诗人，我就不是那么喜欢了，因为他俩写的那么多诗，老师都让我们背，况且有的篇幅还挺长。一如我不那么喜欢写散文的朱自清，背完了他的《春》和《匆匆》，老师又让我们背他的《绿》和《荷塘月色》，也是一篇更比一篇长。直到上了大学中文系，碰见朱自清的作品，我也还是不情愿翻开。
四、我国M2/GDP动态路径的经济含义
（一）数据来源
由以上理论可知
应满足方程（2）：
我不敢相信，这些人前天——也就是前天吧——他们还对将来充满了企望。然而此刻，他们就完蛋了，此刻的世界已经不属于他们，前天成了历史，成了他们的另一个世界。
以上变量数据均可通过《中国统计年鉴》中数据进行运算得到。其中，s居民总储蓄率及f证券融资-产出比可通过统计年鉴中的资金流量表计算得到，
实际产出增长率可以用
可以近似用
代替；而M2、M1、GD P可分别从统计年鉴中直接得到，进而计算出
1992-2015年各个变量的变化特点如图4。
图4 mm、s、f、n、π变化路径
（二）M2/GDP的影响因素分析
由于在求微分的过程中要求曲线平滑，而且在对一般方程（2）进行推导时做了许多简化的假设，所以不适合直接进行核算和验证。但由方程（2）可知M2/GDP的影响因素主要是
又由于M1满足指数变化路径且
几乎保持不变，这是因为我国已经基本实现货币体制改革，市场中常备的流动性货币会随着国民收入的提高而稳步上升，但增长率比较稳定。因此可以构建线性模型来验证变量
与M2/GDP比率的关系：
对m、mm、s、f、n、π进行ADF平稳性检验的结果如表3。结果显示，以上变量存在同阶单整，表示为I(1)。
表2 各变量的单位根检验
运用EG两步法对以上变量进行协整检验的结果如下：
表3 mm、f、c、n、s对M2/GDP的影响
模型（1）-（8）的残差序列分别满足：ε1t～I(0)**，ε2t～I(0)**，ε3t～ I(0)***，ε4t～I(0)**，ε5t～I(1)**，ε6t～ I(0)**，ε7t～I(1)***，ε8t～I(0)*。
河北省泊头市、永清县、大城县、永年县、石津灌区等地通过抗旱物资储备、旱情监测、蓄水、加强宣传等措施抗旱保春灌。
结果显示，拟合优度得到显著提升，AR(1)、AR(2)前系数也显著，但是部分解释变量的系数不显著，其符号也与真实情况不一致，所以需要进一步的处理多重共线性问题。根据方程(2)、(3)中已知的各经济变量之间的联系，将s、f变量合并为s-f，再进行OLS回归，结果如下：
方程（5）的各个解释变量以及AR(1)、AR(2)前系数均显著，拟合优度R2也接近于1，表示方程拟合得较好。再分别对回归结果进行模型设定偏误检验、自相关检验和多重共线性检验。Ramsey检验得到该模型的被解释变量的估计值的平方项和三次方项的系数不显著，所以不存在模型设定偏误问题。回归结果的偏回归系数和Q统计量显示模型不存在一阶和二阶序列相关。此外，所有解释变量中方差膨胀因子最大仅为3.7116，可以认为不存在多重共线性问题。所以方程（5）拟合的较好，也具有良好的性质。
由以上结果可得，货币流动性mm、证券融资-产出比f、通货膨胀率π对M2/GDP比率有反向影响，居民储蓄率s、实际产出增长率n对M2/GDP比率有正向影响。各个变量本身的变动的含义及其对M2/GDP的作用机制如下：
第一，货币流动性。广义货币M2的增长率等于狭义货币M1的增长率乘以权重M1/M2加上准货币的增长率乘以权重
而货币的流动性M1/M2与M2/GDP反方向变动就意味着准货币的变动（主要是储蓄的变动）比流动性货币M1的变动对M2及M2/GDP的变动有更大的影响。M1/M2的波动主要受到货币需求的变化和利率环境的影响。从成本角度来看，低利率环境下，持有货币机会成本较小，持有流动性货币倾向上升，M1/M2上升；高利率环境下，生息资产的利息收入增加，持有生息资产的倾向上升，M1/M2降低。从货币需求的客观需要角度来看，如果经济形势向好，企业经营绩效较好，则企业的活期存款上升，M1/M2上升，反之则反；如果股票市场的预期收益增加，则微观主体的投机性动机的货币需求增加，因此会增持M1，促进M2向M1转化，M1/M2增大，反之亦反。随着商业银行不断扩大规模，一方面可以减少对流动性货币的需要，另一方面商业银行会增加吸收大量的存款，致使我国M1/M2总体呈下降趋势。
第二，证券融资-产出比。企业的融资渠道包括银行贷款、社会直接融资等。当企业的社会直接融资规模扩大，就会对银行贷款产生挤出，而贷款的减少会削弱了商业银行的存款创造能力，引起M2/GDP比率的下降。由于2005年之前股票市场波动很大，居民的证券投资规模也受到影响，总体上维持在较低水平，在2006年后股票市场行情开始上涨，居民的证券投资规模虽然波动较大但总体上快速上升。然而，证券投资产出比的变化不仅取决于证券投资规模的变化，还取决于产出的变化。所以在中国经济高速增长时期内，证券市场在发展，证券市场规模在扩大，但仍慢于产出的增长，因此2005年之前我国的证券投资-产出比反而是降低了。近些年来，住户部门的证券投资金额增长迅速，加之经济增速放缓，证券投资产出比在2015年呈现出快速上升的苗头。
本研究显示农村患者需拔除的患牙较多，且大多是残根残冠，问卷调查也显示农村和城市患者在刷牙频率、使用牙线、是否曾行口腔检查方面差异存在统计学意义(P＜0.05)，在调查过程中了解到曾看过牙医的农村患者即使进行口腔治疗，也是因为牙齿疼痛难忍或是缺牙无法饮食而被动就诊，这可能与农村患者经济较为困难、口腔疾病的就诊意识不高、很多乡镇基本没有口腔医疗服务设施、基层医疗机构专业人员的治疗水平和观念比较落后有一定关系［24］。需要加强防治口腔疾病能力的建设，同时提高和加强基层口腔专业人员的意识和技术水平。
第三，居民总储蓄率。一方面，居民储蓄率的上升一定程度上增加了居民在银行的储蓄存款，而储蓄存款具有累积的效果，也就增加了广义货币M2；另一方面，GDP是流量变量，当年新增的储蓄可能并不会使得当年GDP相比于往年发生变化。所以储蓄率的变化主要是通过对M2的影响进而导致M2/GDP的变化。在2010年以前居民储蓄率都处于上升的过程，这主要是由我国的经济体制改革而新增了居民对于住房、教育、医疗支出的储蓄。但在2010年之后居民储蓄率发生了戏剧性的扭转，居民储蓄率开始下降。若把居民储蓄率拆分为居民可支配收入占名义GDP比重乘以居民的储蓄倾向，以探讨储蓄率变化的深层原因。显然，在2011年后居民可支配收入占GDP比重显著增加了，而居民的储蓄倾向降低了，可以认为推进内需拉动经济的一系列政策取得了一定效果。
第四，实际产出增长率。一方面实际产出增长率的变化会引起GDP增长率的变化，进而对M2/GDP增长率产生反向作用，另一方面由于实际产出增长率较高也就是经济形势较好的时期企业会增加投资，金融机构会增加贷款数量，所以经济增速较快的同时金融机构活跃，货币创造力较强，导致M2/GDP反而上升。目前我国经济已经进入新常态，产出增长率的减小不可避免，在经济下行时期金融机构可能出现“惜贷”现象，因此货币创造能力往往也比较低，M2/GDP比率可能并不会因为经济放缓而上升，反而是有下行压力。
第五，通货膨胀率。通货膨胀率的变化会引起GDP增长率的变化，进而对M2/GDP产生反向作用，如果货币政策的目标是稳定物价，则可能会加剧通货膨胀率变化对M2/GDP的反向作用。我国实现了由计划经济向市场经济转型，同时也实现了由短缺经济向过剩产能转变，在经济转型时期曾出现产品需求大于供给，推动了CPI的上升，但在之后尽管我国的货币供给量快速增长，我国的CPI却一直保持在较低水平。一方面是由于我国CPI的统计口径中一篮子商品的比重安排未能充分反映我国不同收入层次居民消费结构变化，另一方面由于居民增加了对诸如房地产、股票投资，而这些投资品的价格具有吸纳流动性的作用。近几年来，股票市场和房地产市场波动较大，大宗商品价格暴跌，上游企业产能过剩，生产资料价格下降，都导致通货膨胀率进一步下降。
党的十六大以来，广东水利成就非凡，民生水利品牌不断涌现。这期间，遍及全省的数千座病险水库经过除险加固，粤东西北地区的农村饮水安全问题基本解决，珠三角规划纲要四年大发展水利重点项目效益凸显，水库移民的生产生活条件正在发生着根本性的改善，以水生态环境建设为主要内容的城市综合治水工作成绩裴然，而规模宏大的全省城乡水利防灾减灾工程胜利收官，更是为广东水利写下了浓墨重彩的一笔，为广东江河安澜、人水和谐发挥了重要作用，在社会上产生了广泛深入的影响，成为这个时期打得出叫得响的水利品牌。
五、结论
1978-2016年的M2/GDP数据显示M2/GDP的增长率总体上呈下降趋势，而增长率的波动又具有逆经济周期的特点。此外M2/GDP的水平值与logistic模型拟合地较好，且稳态值为2.31，拐点在 1997年。可见，目前中国M2/GDP比率总体上看已经处于增速放缓的阶段，尤其是最近几年的M2/GDP增长率开始快速降低，由M2/GDP的逆经济周期性质也可以看出，中国经济在近两年开始回暖。然而，2017年的M2/GDP比率为2.03，与稳态值相比还有一定的增长空间。
1992-2015年数据的计量分析结果显示我国相比外国具有较高的M2/GDP比率，主要是与我国长期以来货币流动性较低、通货膨胀率较低、居民储蓄率高企及证券市场不健全等因素有关。为了控制我国M2/GDP比率，以尽量减弱货币超发的风险，首先应该通过健全证券市场运行规则，扩大社会融资规模，一方面可以减弱货币创造的能力，防止银行系统的机制不完善导致的货币供给量虚增的风险，另一方面通过社会直接融资可以为企业提供便利的融资渠道，降低企业融资成本，有助于增加民间资本的投资需求。再者，健全社会保障制度，提高居民可支配收入，从而增加居民的消费意向，不仅有助于控制我国的M2/GDP比率，也是经济转型中消费需求拉动起作用的重要条件。目前中央提出要加快经济发展方式的转变，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，就内生地要求消费需求的增长和民间资本投资的增加，那么必然会伴随着M2/GDP比率的增速降低。
在经济转型的过程中，尤其是最近几年，影响M2/GDP比率的多个因素的变化趋势出现了巨大的转变，具体包括货币流动性在2015年后开始显著上升，居民总储蓄率持续降低，实际产出增长率在2016年后上升，证券投资产出比在2015年显著提高。首先可以看出推动经济转型的一系列政策效果显著，居民的可支配收入提高的同时消费倾向也上升了，居民的证券投资相对于产出有所提高又表明证券市场逐渐完善，社会直接融资规模扩大，导致企业的投资需求增加，进而实际产出增长率快速上升。但由于货币流动性、证券投资产出比对M2/GDP具有反向影响，而实际产出增长率和储蓄率对M2/GDP具有正向影响，所以M2/GDP在最近两年增速放缓。因此，M2/GDP的比率会越来越受到体制转型和金融市场变化的影响，增长率降低并趋于0的可能性很大。
参考文献：
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中图分类号： F822.2
文献标识码： A
文章编号： 1004-9487（2019）05-0043-08
收稿日期： 2018-12-06
基金项目： 国家自然科学青年基金项目“不完全信息下内生匹配型议价市场机制及政策效应研究”（71603113）；教育部人文社科研究青年基金项目（18YJC790141）；2018年度江苏高校哲学社会科学研究重点项目 (2018SJZDI095)阶段性成果。
作者简介： 郑子媛(1996-)，女，江西上饶人，南京财经大学政治经济学专业硕士研究生，研究方向为金融学；钱书法(1956-)，男，江苏常州人，教授，硕导，中国人民大学经济学博士，研究方向为企业金融；吕文慧（1979-），女，江苏徐州人，副教授，中国人民大学经济学博士，研究方向为福利经济学；朱萌（1996-），男，江苏泰州人，南京大学社会保障专业硕士研究生，研究方向为社会保障。
通讯作者： 吕文慧。
责任编校： 冯秀娥