企业风险、金融工程与投资银行的介入，本文主要内容关键词为：投资银行论文,风险论文,金融论文,工程论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
金融工程是本世纪80年代中后期在西方发达国家随着公司理财、银行业和投资银行业的迅速扩张而产生和发展的一门最尖端的学科。始于60年代，在80年代达到高潮的金融创新只是金融工程的雏形。从广义上说，金融工程是设计、开发金融产品和金融工具的工程，尤其是设计、开发目前在金融市场上没有的、具有特殊性能要求的新型金融产品和金融工具。另外，根据市场的需求，设计和开发各种新型金融服务也是金融工程的任务。其核心技术是模式化的组合分解技术，各种基本的金融工具（股票、债券等）和衍生工具（远期、期货、期权和掉换等）都好比是零部件，可以以各种不同的方式组装起来，从而创造出具有符合特殊要求的流动性和收益／风险特性的新型金融产品来满足客户的需要。现有的金融工具乃至企业的财务构架又可以通过“剥离”等分解技术分解其收益和风险，从而在市场上实现转移和重新配置。
金融工程的发展缘于企业外部经营环境和企业内部因素的共同推动。外部经营环境的因素有：价格波动的加剧、经济和金融市场的全球化、税收的不对称、技术进步、管制的放松、市场竞争的加剧和交易成本的下降等，其中价格的易变性是相当重要的因素。自70年代中期以来，由于石油价格冲击导致全球通胀加速造成浮动利率通行，布雷顿森林体系崩溃导致浮动汇率盛行，使得全球范围内大多数市场价格变动的速度、频率和幅度都大大增加，对金融工程的产生和发展产生了重要的影响。企业内部因素则包括：流动性需要、管理者与所有者风险规避要求、代理成本等。其中风险规避是其中的重要因素。在价格变化不断加剧的情况下，企业只能将它作为经济生活的一部分而接受下来，并且随着其对价格波动严重后果的认识，对风险管理产生了巨大的需求。近二十年金融创新的核心就是引入了非常有效的风险管理工具并设计出复杂的风险管理技巧。
金融工程运用范围广泛，从公司理财到金融交易再到投资与货币管理，特别是在风险管理上。事实上，不少学者是把金融工程与风险管理等同起来的。这是因为，金融工程的产生是与风险的存在和风险管理的需要相联系的。80年代中期英国伦敦的银行首先引入金融工程师这一术语，当时伦敦银行开始建立由专家组成的风险管理部，对公司客户的风险暴露进行结构化的管理。他们首先进行风险分析，即风险确定、风险计量、风险管理结果的确定，然后运用期货、期权、远期利率协议、远期汇率协议、利率封顶保底等一揽子工具进行结构化的组合和拼装，以实现理想的结果。运用金融工程协助企业进行风险管理，需要公司高级管理人员与金融工程师的密切配合。可以说，在风险控制中，金融工程师始终着眼于“跟随风险”，包括识别风险、评价承担风险的决策优势、开发新的金融产品转移风险、利用金融市场对风险定价等过程。
金融工程师对企业的风险管理的参与包括：
1、控制价格风险：金融工程提供了远期、期货、 期权及互换等金融工具，同时还可将此四种衍生性产品予以组合，创造出更新颖的金融工具。对于利率风险，金融工程提供了远期利率协议、利率封顶保底、互换等工具及其组合。对于汇率风险，金融工程提供了掉期、远期和期权、远期汇率协议等工具及其组合。
2、控制数量风险：传统上企业主要是通过调节生产过程来实现， 亦即通过增减工人来达到对产品数量的要求，但这种过度调整生产过程的成本是高昂的。因此，针对这种数量风险，金融工程提供了两类新的产品；一类是商品期权。如一家电力企业预期近几年内需求将会大幅增加，而要扩大产品规模，需要大量资金的投入，而这由于项目融资的限额而不能实现。为此金融工程师可考虑设计一种“电力买入期权”。该期权拥有在未来某一时间、以一定约定价格从其他电厂购买电力的权利。这样，该电厂可根据市场需求状况，决定是否履行期权合约，从而规避了数量风险。另一类是利用宏观经济景气指数与企业产量的相关性来设计宏观衍生产品。宏观衍生产品的出发点在于以宏观经济指数为纽带，通过买卖宏观经济指数的形式，而使得与该指数相对应的收益流能够在不同的经济主体之间得以相互调剂，从而便于各方引入所需的逆向收益流。这样，企业的风险管理就可以分为两个方面：一方面，企业根据意愿的正常时期销量，通过参与衍生产品交易，抵补价格风险，从而确定意愿的正常收益；另一方面，以此意愿收益为基础，并进而具体化为一定的宏观经济指数水平，通过参与宏观衍生产品的交易，进一步消除数量风险，从而确保意愿的正常收益得以实现。
3、控制代理风险：由前所述， 代理风险是指公司的所有权和控制权分离的结构使得公司管理者并不始终把公司所有者的最大利益放在公司经营目标的首位，这就导致公司管理者牺牲公司的长期发展和股票价格的最大化，而追求公司短期的会计利润和自己的业绩津贴，这通常会反映在股票价格的低估上。公司管理层可通过金融工程提供的杠杆收购对本公司收购，并进行重组，这样公司新的所有者即可得到好处。
4、控制兼并风险：金融工程可提供如下方案，一是管理策略， 包括相互持股（双方互换股权，从而使流通在外的双方股权都大量减少）、通过保障管理层利益提高收购方收购成本（如金降落伞法、银降落伞法、锡降落伞法）、毒药丸、甩掉包袱、修改公司章程，增加“驱鲨剂”或反收购条款；二是股票交易策略，包括股份回购、员工持股、财产锁定、死亡换股等。
当前我国企业正实行战略性重组，投资银行开始从单一的发行承销和二级市场中介转向企业的资产重组这一新兴的投资银行业务，但对企业的风险管理却鲜有参与。事实上，投资银行业运用金融工程参与企业风险管理已相当必要：
1、风险管理的复杂性，金融工程的尖端性， 决定了这一领域只能由投资银行业来运作。八十年代以来计划经济向市场经济的转轨使我国企业的外部经营环境发生了天翻地覆的变化，商品价格基本上已全面放开，而利率尽管依然未市场化，但中央银行微调的频率却越来越快，而汇率随着人民币自由兑换进程的加快也呈浮动趋势。可以预期，商品价格、利率、汇率的全面浮动只是一个时间问题。因此，企业面临的价格风险愈益增大，而由行业周期波动造成的数量风险也被越来越多的企业所意识到，因此企业对风险管理的需求日益增加。由于金融工程的复杂性造成风险管理人才的奇缺，使得各企业在风险管理人才的需要未得到满足之时不得不求助于金融机构的金融工程专家提供结构化的风险管理。
2、投资银行自身发展壮大的需求：当前投资银行业务单一， 众多券商的大部分的人力、财力、物力放在发行市场上承销业务的竞争。可以预计，发行业务的规模性使得其由几大券商垄断必成定局。因此，券商的生存与发展必须依赖于证券业务的创新。券商如能在风险管理领域占得先机，其在中国证券市场上市场份额必将增大。美国信孚银行的运作应是一个范例。在80年代以前，信孚银行依靠传统的银行业务维持生存，是美国获利最少的银行之一。在1979年，该公司管理阶层认为走传统的经营路线无法和其他大的银行竞争，因此它拍卖了许多经营传统业务的分行，将所得的利润集中发展金融工程。现在信孚银行已经是一家国际性的银行，在美国众多的银行中其获利率在1992年排名第二，仅次于摩根银行。因此，借鉴国外的成功模式，国内券商应在机构设置中增设金融工程部，其职能为专门研究与开发新型金融产品和金融服务，为企业的风险进行结构化管理。
由于种种原因，我国的投资银行业还处于刚刚起步阶段，无论是投资银行自身还是管理层来说，涉足金融工程都存在着一定的制约因素需要加以克服。
1、高素质人才的匮乏：金融工程是一门建立在定量基础上， 将数理分析、计算机技术、系统工程导入金融领域而进行金融产品与服务设计的学科。组成金融工程的基本内容有：定价理论、资产组合理论、套期保值理论、有效市场理论、汇率与利率的定价理论等。这些内容均须涉及随机分析和非线形分析等高深的数学知识。而由于我国经济领域普遍存在数学功底差的毛病，证券研究机构的工作还只停留在行业分析的简单描述上，因此，如何培养具备雄厚数理基础、掌握现代金融理论并有投资银行业务背景的高素质工程师，是我国投资银行能否展开金融工程的一个关键环节。
2、 管理部门的管制：我国长期实行的金融政策从供给上扼制了投资银行对金融工程的介入。可以说，开展金融工程在我国最大的阻力绝非市场需求的不足，而是管理部门的限制。如金融工程涉及的许多金融工具的运用在我国被政策法规所制止。因此，对投资银行而言，处理好与证券管理部门的关系，为金融工程的开展创造良好的外部环境是金融工程能否展开的又一关键环节。