人民币与越南盾汇率协调机制研究_汇率论文

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随着人民币跨境贸易结算逐渐推广及中越两国经贸不断发展,在中越双边经贸往来中加强对人民币与越南盾的汇率协调,对进一步促进边境地区的经济发展、加快人民币区域化和国际化进程具有重要的现实意义。

一、人民币与越南盾汇率协调的必要性和可行性

(一)中国—东盟自由贸易区的建成需要更为稳定的汇率

随着2010年1月1日中国—东盟自由贸易区的如期建成,中越两国在经贸合作方面面临良好的发展机遇。20世纪90年代以来,中越两国的经贸往来和联系不断加强,两国贸易快速增长,相互依存度逐渐提高。中越两国经贸合作近些年来发展迅速,双边贸易额从中越关系正常化(1991年)时的3200万美元,提高到2009年创纪录的210亿美元,是18年前的655倍,比2008年增长了8.1%,已提前超额完成中越双方领导人共同确定的到2010年双边贸易额达到150亿美元的目标。2010年,中越两国贸易总额达254亿元,同比增长20.7%。

中国已连续6年成为越南第一大贸易伙伴。2009年,中国关税总水平为9.8%,而中国对东盟平均关税则降到了2.8%。2010年1月1日双方90%的产品贸易关税已降为零。中国—东盟相互开放市场,为双方企业的合作提供了便利,有利于企业产品出口对方市场,或可进口零关税的产品用于生产进而降低生产成本,提高产品竞争力,获得更大的市场发展空间。

越南自1986年革新开放以来,经济发展迅速。越南已成为越来越多的中国企业“走出去”的重要国家。越南与东盟其他九个成员国产品贸易免关税,东盟与日本、韩国、印度、澳大利亚、新西兰等国已建立了自由贸易区。为此,中国企业在越南投资后其产品可免关税销往更广阔的国际市场。

随着CAFTFA的建成,成员国贸易额不断加大,区域内汇率的稳定成为未来各国经贸交流持续增长的关键,正如Bayoumi and Mauro(1999)提出的:选择共同的汇率制度能够促进贸易的增长。正因于此,人民币与越南盾的汇率协调机制建立正当其时。

(二)中越两国较高的经济开放度迫切需求稳定的汇率

按照传统的算法,一国的经济开放度是该国进出口贸易总额占该国GDP之比。从2002年至今,中越两国的贸易开放度比较高,除2009年受全球金融危机影响有所下降外,其他年份中国的对外开放度超过了50%,处于中等开放度;而越南的开放度高于100%,处于高等开放度。而较高的经济开放度意味着对汇率波动的敏感,因此迫切需要稳定的汇率,避免人民币与越南盾的竞相贬值,产生“贸易和投资创造效应”,促进CAFTA进程。

(三)当前人民币与越南盾松散的汇率合作安排易产生“传染性贬值”

美国次贷危机以来,中越两国相继调整了原来的汇率制度,从表2可以看出,中国决定自2010年6月19日起进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性,实行参考一篮子有弹性的汇率制度,越南也实行有区间的有管理的浮动汇率制度。但对于CAFTA成员国来说,浮动汇率并不是最佳选择。Ricardo Hausmann(1999)的“原罪论”认为,浮动汇率从本质上来讲无助于发展中国家避免投机冲击。Maurice Obstfeld and Kenneth Rogoff(2000)通过一般均衡分析,指出汇率制度对产出波动并无明显影响,很难说浮动汇率制度一定能够稳定投入产出、避免外部冲击。即使中越两国宣布实行浮动汇率制,在具体操作中也会对汇率变动进行严格的管制。因此,作为CAFTA成员国,中越两国目前的汇率安排需要求助于双方汇率协调机制的建立。

就目前人民币与越南盾的汇率协调制度来看,地区的汇率稳定是松散合作下的产物,没有任何明显具有约束力的强化机制来保证人民币与越南盾汇率的稳定,缺乏有效的制度保障,任何一国的汇率首先贬值都会打破原有的均衡。一国只求单边汇率的稳定而不顾与周边国家的经贸往来,往往通过货币贬值来提高对周边国家的商品竞争力,该国的货币贬值很快就会传染给区域内其他国家,迫使它们都贬值,即“传染性贬值”(contagious devaluation)。在当前缺乏有效的汇率协调机制下,这种贬值趋势是不可逆转的。

(四)人民币与越南盾走势坚挺为人民币与越南盾汇率协调提供了有利条件

广西外汇管理局在边境地区金融机构设立的汇率监测点数据显示,多年来,人民币与越南盾的比价持续坚挺,2010年比1998年价期末汇率价格上升1.1倍(见表2)。人民币兑越盾走势的坚挺为人民币与越南盾汇率协调提供了有利条件。

二、人民币与越南盾汇率协调机制构建的基本设想

按照国际惯例,一国制定本币对美元以外货币汇率时,普遍采用本币、对方国货币通过美元套算的定价方法。采用这一方法定价的,在对方国货币汇率稳定的前提下,本币对美元的升值必然带动其对对方国货币升值;同理,在人民币汇率稳定的前提下,越南盾对美元贬值,必然带动越南盾对人民币贬值。为何2009-2010年边境地区人民币对越南盾市场汇率的变动未遵循这一发展规律?这主要在于中越边境地区人民币与越南盾的汇率主导者是地摊银行,而边境地区银行挂牌的汇率也是根据地摊银行的汇率而定。因此,有必要对人民币与越南盾的汇率进行协调,加快推动中越双方经贸快速发展。

(一)初期:逐步弱化“地摊银行”的作用,在中越跨境经济区中心城市挂牌人民币与越南盾的交易价格

为有计划、有步骤地弱化“地摊银行”的影响,培育商业银行的市场主体地位,同时促进中越两国贸易结算的快速发展,有必要增强中越银行间代理合作,加快中资银行在越设立分支机构步伐。这样既可以极大地提高银行贸易结算的速度,变代理行之间的清算为银行内部的清算,建立类似“地摊银行”的盈亏补偿机制,在银行内部消化头寸风险,又可以吸收在越的人民币存款,有利于人民币回笼,同时还可以发放人民币贷款,推动人民币国际化进程,并通过越南辐射东盟,不断拓宽我国银行与东盟各国的业务合作空间。在从根本上削弱“地摊银行”作用的基础上,在凭祥(或东兴、龙邦)的中越跨境经济区中心城市挂牌人民币与越南盾市场汇率价格,更易操作和具有示范效应。

(二)中期:在全区选定试点银行公布人民币与越南盾的汇率

人民币与越南盾市场汇率报价在中越跨境经济区挂牌取得一定经验后,可以进一步推广到广西全区。在此阶段,在全区可指定1~2家试点银行作为人民币与越南盾市场汇率的发布者,并允许其承担部分市场定价功能。此阶段,对银行定价公式有较高的技术,一方面需要能够实现与各主要交易市场的实时联动,防止出现套利行为;另一方面需要银行根据头寸规模、收益比例、风险敞口做出评价,并不断修正公布的交易价格。此外,银行的定价还需密切关注突发事件对货币交易价格的影响,增强定价的灵活性。为使银行的定价更客观地反映市场供求状况,并体现银行的成本和收益,应鼓励银行持有小货币头寸,有利于取得在跨境贸易人民币结算上的优势。

(三)远期:在中国的外汇市场挂牌人民币与越南盾的汇率

中越两国对双方货币可兑换性进一步提高后,双方商业银行均可从对方市场找到平盘渠道,中央银行平盘压力减小,此时可由人民银行总行组织做市商进行报价,参照目前人民币与美元中间价的形成机制,对越南盾确定一定数量的做市商,由其每天报出人民币和越南盾的直接交易价格,外汇交易中心经过加权平均得出当天越南盾的汇率中间价,做市商再根据自身的风险、收益考虑及定价规则报出买卖价。在条件成熟时,中越两国互设离岸货币交易市场,并吸收两国合格机构作为各自外汇交易所的会员,互相开展外汇交易产品开发和互相挂牌业务合作。在人民币与越南盾直接交易价格挂牌公布后,各本币结算代理行可直接将汇率导入自身的国际结算系统,并借助境内外币系统与境外合作行,依托双币种账户的设置,实现真正意义上的本币资金清算。

三、人民币与越南盾汇率协调机制的建立对中国的效应分析

(一)正面效应

1.消除价格的不确定性,产生“贸易及投资创造效应”。汇率的易变性和不确定性使企业减少对国外的投资,而汇率的波动则增加国际贸易的交易成本,使国际贸易的成本远远大于国内贸易的成本,从而导致国际贸易的减少。人民币与越南盾汇率协调机制的建立一方面可以降低人民币与越南盾兑换有关的交易成本和远期抛补的成本,同时间接地减少外贸企业内部关注地区内货币汇兑和汇率风险;另一方面也会减少两国未来汇率不确定的风险,从而降低决策成本,使价格体系成为进行正确经济决策更好的向导。因此,稳定的汇率必然会大大促进中越两国的贸易和投资,即产生“贸易及投资创造效应”。

2.能有效避免人民币与越南盾之间的竞争性贬值。人民币与越南盾汇率协调机制的建立将约束人民币与越南盾“以邻为壑”的竞争性货币贬值行为。参与贬值的各经济体往往并不能通过贬值扩大出口,而且大幅贬值的汇率会对本国的经济发展产生不利影响。由于我国在世界产品市场上的主导产品是经济附加值比较低的劳动密集型产品,产品的竞争力很大一部分来源于较低的劳动力成本,竞争性贬值将在很大程度上削弱我国此类加工贸易类产品的竞争力,从而影响我国经济增长和发展。

3.有助于推进人民币的国际化。人民币与越南盾汇率协调机制建立后,人民币将逐步与东盟其他国家的汇率构建协调机制,这将大大提高人民币在该区域的话语权,给人民币的国际化创造一个良好的国际环境。

(二)负面效应

1.使我国货币政策的独立性下降。建立人民币与越南盾汇率协调机制之后,我国要同越南保持相对固定的汇率,要求各成员国实行紧密协调的货币政策,这必然会在一定程度上限制我国执行独立货币政策的自由度。由于我国是货币锚中的一锚,一方面,我国必须根据协调机制成员的数量和经济规模确定人民币的发行量,比之目前仅根据国内情况来确定货币供应量的情形要复杂得多。此外,由于成员国的相对自由进入或退出,使得我国货币政策的制定和执行更为复杂,甚至在特定时期难以兼顾内外均衡。另一方面,一旦我国国际收支恶化,也不能随意地借助人民币贬值来改善经常账户,这将会在相当大的程度上丧失汇率工具的调节作用。

2.使我国对人民币的管理和协调成本增加。随着汇率协调机制的运行,越南会加大对人民币的持有量。人民币的境外流通量的增加将会使得维持人民币稳定的难度加大。纸币流动的广度与出现伪币的可能性呈正相关。因此还会增加人民币的防伪成本。此外,参与汇率协调机制还会涉及国内管理机构的建设等问题,从而使得管理和协调成本增加。

四、推进人民币与越南盾汇率协调机制构建的政策性建议

(一)增强中越银行间代理合作,加快中资银行在越设立分支机构步伐

商业银行开展跨境贸易人民币结算业务有两种操作模式,即代理模式和清算模式。代理模式主要是中资银行委托外资银行作为其海外的代理行,境外企业在中资企业的委托行开设人民币账户的模式,境外分支机构较少的商业银行可以采取此种模式。而清算模式主要是在中资银行境内总行和境外分支行之间进行的业务,即境外企业在中资银行境外分行开设人民币账户,更适合境外分支机构比较多的中资商业银行。目前四大国有商业银行中,中行和工行在越南设有少数分支机构,建行和农行则与越南银行建立了基本的合作关系,要实现中越跨境贸易人民币结算,中资金融机构加强与越方银行合作,在越南增设分支机构也很有必要,这样也利于从根本上削弱“地摊银行”作用。一方面,可以极大地提高银行贸易结算的速度,另一方面,可以吸收在越的人民币存款,有利于人民币回笼,同时还可以发放人民币贷款,推动人民币国际化进程,并通过越南辐射东盟,不断拓宽我国银行与东盟各国的业务合作空间。

(二)加强我国政府各部门内部协调,完善跨境贸易人民币结算的相关政策

从上海和广东等地情况看,跨境贸易人民币结算虽然受到银行和企业的积极推崇,但由于相应部门的细则尚未足够完善,对结算业务形成了制度障碍。例如,海关总署关于跨境贸易人民币结算的细则目前仍未出台。从远期看,存在更多深层次的制度问题需要解决。两国央行需要签订人民币互换协议,加强对越南的人民币输出,为越南进口商提供充足的人民币支持,同时也为中国企业提供便利,并通过补充协议保证人民币从越南央行流到企业手中。随着人民币用于国际贸易结算的范围扩大,境外人民币债权将越来越多,势必促使我国资本市场的开放,推进人民币产品的国际化。这就要求我国必须进一步加强资本市场建设,提高金融创新和金融服务水平。

(三)结合对越出口加大产业调整,拓宽人民币运用渠道,提高越南使用人民币的积极性

人民币只是在贸易项目中可兑换,资本项目不可兑换,兑换的自由度受到限制。同时,人民币在越南流通地域范围有限,仅限于消费支付及部分边境贸易结算,货币职能发挥有限,很少作为投资和贮藏货币,这极大地束缚了跨境贸易人民币结算的积极性。越南出口商将收到人民币用于第三国,依旧存在汇率风险,只有用于购买中国出口商品,才可以完全规避掉汇率波动的损失。为使越方企业获得的人民币可以按照汇率和市场的变化进行保值增值,提高越南使用人民币的积极性,我国边境地区有必要适当调整产业结构,以加大对越南的出口品种。目前越南仍处于工业化的初期,我国边境地区应针对其第一产业比重较大的现状,加大农资农具的生产规模,同时不断发展电力生产,为其工作发展提供商业电资源。

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