对我国证券市场发展股票指数期货问题的探讨，本文主要内容关键词为：期货论文,指数论文,我国证券市场论文,股票论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近一段时期，由于股市大幅下跌使很多投资者遭受损失，对当前尽快在我国推出股指期货的呼声越来越高，但另一方面，由于缺乏系统而深入的研究，对股指期货在认识上还存有一些分歧。比如我国目前推出股票指数期货是否具备市场条件，时机是否恰当，推出是否有风险，对现券市场会不会造成冲击等。显然，需要对推出股票指数期货问题进行深入和全面地分析与探讨。
一、推出股票指数期货的必要性
当前在我国证券市场，引进和开设股票指数期货十分必要，其理由在于：
首先，可满足投资者规避市场风险的需要。由于我国股市还不够成熟，股价和大盘走势震荡激烈，信息披露不够规范，各类信息对市场的冲击与影响颇大。近二年来，境外股市对沪深股市的影响也不断增大。在此条件下，投资者需要规避市场风险的工具，股票指数期货正是这方面的一个有效工具。实际上，规避市场风险就是股指期货诞生的最初动因。一旦有了股指期货，投资者买进股票后，为防止股价下跌，可在股指期货上做空；相反，在抛出股票后，为防踏空，也可买进股指期货，从而达到减少和控制市场风险的目的。
精心选择股票和进行科学的股票组合投资虽能规避市场的非系统风险，如个别上市公司的经营不良或亏损等，但却不能规避市场的系统风险，如股市的全面大幅滑落。然而，股票指数期货却具备规避市场系统风险的功能。
近年成立的几家证券投资基金的运作情况更是清楚地表明市场需要规避投资风险的机制。这几家投资基金的运作业绩不尽如人意，与投资品种的稀少和系统性风险控制机制的缺乏有关。分析表明，这几家投资基金资产净值的变动曲线与沪深大盘的涨跌曲线是高度相关的。近一段时期的大盘指数大幅下跌，投资基金的资产净值也相应地猛跌，基金汉兴、基金金盛和基金安久等甚至跌进面值。大资金的运作特点决定了即使大盘大跌，也不敢抛售手中所持股票，只能眼睁睁“坐以待毙”。如果开设了股指期货，大资金就能较好地控制和规避市场风险。华安开放式基金推出后，更多的证券投资基金已经或正在组建、入市，在目前高成长股、优质股较少的条件下，开设股指期货以构建规避市场风险的机制就尤显重要。
其次，可以“制造”行情，活跃市场，扩大交易量。股份的运行是有周期性的，近一时期处于股市的低迷期，交易量便极度萎缩，证券公司门可罗雀。这不仅减少了国家的印花税收入，更严重的是许多证券公司（包括一些大证券公司）陷入收不抵支的窘况之中，甚至趋于破产。股指期货则具有激活市场交易和扩大市场交易量的功能，因为股指期货的双边交易机制使得不论牛市、熊市都具有吸引市场参与者的行情。
再次，可以提高我国股市的国际地位。股市的国际化、现代化不仅要看它的市场规模、上市公司的质量，还要看它的交易品种和市场创新程度。我国股市要与国际接轨，上海要向国际金融中心的目标迈进，就不能没有交易品种的创新和金融衍生产品的推出。对于一个已具有一定规模且发展潜力可观的股市来说，股指期货是一种资源，不有效地去利用它则无异于浪费。如果将国际股市已经普遍认可和接纳的股指期货拒之于门外，仅停留在传统的股票买卖上，股市要真正走向世界是很难的。
二、现阶段我国发展股票指数期货的难点
股票指数期货是证券市场发展到一定阶段的必然产物，结合国外股指期货市场发展史来分析，建立股指期货市场必须具备一些基本条件。主要有：第一、现券市场规模必须达到一定的水平，以防范期货市场上经常出现的操纵、垄断等问题。如果市场规模过小，在收市前的最后几分钟内能够托高或压低某几只股票的价位，这无疑会阻碍股票指数期货市场的形成和发展；第二、现券市场中必须存在大量的、有通过期货市场实现套期保值需求的机构投资者。金融现券市场的投资者是期货市场套期保值交易的潜在参与者，其中理性的机构投资者越多，构成越丰富，其积极的资产组合管理越能促使其对期货市场的参与，并最终成为套期保值的主体；第三、现券市场应有较好的流动性。由于投资者能随时以合理的价格变现，利用套期保值交易减小风险的效果较好，则能激发投资者保值性交易的需求。
现券市场的规模、投资者构成、价格的有效性和波动性是影响金融期货市场形成的基本因素。虽然我国证券市场目前基本具备这些条件，但由于现券市场建立的时间比较短，有些配套改革措施未能跟上，使得我国立即建立股票指数期货还有许多难点和障碍，具体表现在：
1.法律障碍。目前股票指数期货推出主要障碍在于1999年7月1日起实施的《证券法》第35条规定：“证券交易以现货进行交易”，因此我国现阶段开设股票指数期货将直接遇到法律上的障碍。
2.现券市场的非理性成分大，市场效率不高。50%以上的沪深股市的股价变动是非信息因素如投机、市场操纵造成的。其原因在于投资人、券商和部分上市公司的非理性行为。甚至部分券商将二级市场的炒作利润列为其年度经营计划，并将炒作上市公司股票作为其最基本的业务和盈利来源。由于机构投资人的投机炒作，加上大量社会游资的积极参与，致使中国资本市场经常处于大幅震荡之中。投资人多看重投机回报，即股票价差收益，而较少关注长期投资回报，即上市公司的盈利分配。
3.现券市场人为分割，股票指数严重失真。导致股价指数的变化与实际股价运动背离，是由于根据投资认购者的不同以及交易场所的不同，中国目前股份公司发行的股票包括A股和B股等。在A股中，根据投资主体不同，可划分为国有股、法人股和社会公众股。目前上市流通的股票只有社会公众股和外资股，而公众股本中占70%以上的国家股和法人股却被拒于二级市场外。所以，按发行量计算的市价总值，因存在大量已发行而未上市的股份，在这部分股票价值不能得以实现的情况下列入总市值计算时，总市值虚增；同时夸大了那些发行量很大而上市份额很小的股票对股指所作的贡献。
4.传统观念的障碍。传统观念一贯认为投机只会扰乱市场秩序，破坏稳定。特别是面对国债期货市场和商品市场曾出现的过度操纵，再加上亚洲金融危机冲击证券市场的事实，许多人士基本上对股票指数期货持保留态度。但在金融期货的交易中，投机是一种不可避免的交易行为，正是投机才使证券市场富有高效性、流动性。只要在市场监管、结算、风险控制、信息披露等方面严格要求，就完全可以将风险控制在一定范围内。
5.制度障碍。对于一个成功的期货交易合约而言，其标的物的价格确定必须带有竞争性，而不受非市场力量（如政府干预）的影响，从而吸引大量的参与者为满足供与求进行连续不断的交易，增加市场的流动性。与西方股市自然演进的发展方式不同，我国的证券市场的发展呈现强烈的“政府驱动型”特征，政策干预对股市的价格运行有非常大的影响。在经济体制从计划向市场转轨的过程中，股市的市场化运行和计划性监督政策之间的矛盾日益突出，集中表现为管理层对现券市场的历次“打压”和“救市”，现券市场的“政策者”特征十分明显，由于股票指数期货交易具有高杠杆作用，从而放大了政策干预的影响力度，并有可能为内幕交易者提供可乘之机。
二、发展我国股票指数期货的建议
综合起来看，推出股指期货有市场的内在需求，尤其在当前双向扩容、扩大直接融资比重已成为战略方针的背景下，要想保持市场的适度活跃，不致因扩容而导致二级市场过度低迷，股指期货的推出可以说是十分迫切的。
从我国证券市场长远发展来看，应对国外相关市场进行深入的分析和研究，不断创造条件，逐步建立和完善配套法律法规，培育机构投资者，提高投资者素质，在适当的时机推出股票指数期货，实现我国证券市场与国际的接轨。当前我们可以先从以下几个方面作好准备工作：
1.加强对投资者的金融证券期货投资知识教育，提高投资者素质。股票指数期货投资具有价格波动大、损益倍数高的高风险特征。证券主管部门、交易所和各证券公司及营业部应负有对广大投资者进行金融证券期货投资知识教育服务的义务，如向广大投资者定期举办短期培训学习班、发放简易证券投资知识小册子、在电视或电台开办证券投资知识讲座等，以提高广大投资者金融证券期货方面的投资能力和增强其风险防范意识及控制能力。
2.超常培育和发展机构投资者。目前我国证券市场总体规模并不大，特别是流通股的市值规模与我国总体经济规模不相称，新股上市扩容将是长期的，同时还要解决国有股和法人股流通、AB股合并等历史遗留问题。在此情形下开办股指期货交易，要想保持现券市场的稳定，就要超常培育和发展机构投资者。只有在现券市场投资者中以机构投资者为主体，理性的机构投资者越多、构成越丰富，其积极的资产组合管理才越能促使其对期货市场的参与，并最终成为股指期货交易的主体。
3.促进现货市场的进一步规范成熟。如果股票市场仍还是一个“政策市”那么，在过于频繁而无法纳入预期的“看得见的手”干预下，正常的股票指数期货交易就完全没有可能。不管怎么说，我国证券市场的法律法规和结构确定大有改进改善的余地，这些方面的改革措施对股票市场的价格走向不可避免会产生短期甚至中长期的非市场性影响。还有，上市公司在证券市场的真实投资价值是不是已经稳定地表现出来，也是一个很现实的问题，因此，对上市公司的监管就显得尤其重要。
4.加强对现券市场监管力度。不可否认，在我国股票市场上，有关信息披露、市场操纵、关联交易等方面的欺诈行为还是严重存在的，开办股指期货交易，增加了欺诈者兴风作浪的机会和破坏力，监管和处罚工作跟不上，就可能出更大的问题。
5.建立和完善配套法律法规。要开设股指期货交易，必须对《证券法》的相应条款进行修改。同时还要建立与股指期货交易配套的法律法规。
就目前实际情况而言，可以以上证30指数或深成指作为期指品种设定一些条件参数，运用计算机进行模拟，以小范围试验试点摸索，反复试验总结后逐步推广，以积极稳妥的原则推进开办股指期货交易。
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