国际游资的特点、影响与我国的防范对策，本文主要内容关键词为：游资论文,对策论文,我国论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国际游资又称“热钱”(Hot Money)，指金融市场上的短期资本，即用于银行储蓄、政府债券、商业票据和其他流动性很大的流动资产的投资。1994年底到1995年初，国际金融市场上发生的引人注目的事件，从墨西哥金融危机、英国巴林银行倒闭到美元汇率令人震惊的下降，其部分原因是游资引起的。因而探讨国际游资的特点、影响、进而针对我国的金融体制研究防范对策，具有十分重要的意义。
一、国际游资的特点
1.数额大、影响范围广。要准确衡量国际游资的规模是相当困难的，国际货币基金组织的资料表明，在国际金融市场上流动的短期银行储蓄和其他银行证券至少有7.2万亿美元。约等于全世界经济产出的20%。另一个事实是，套期基金(Hedge Fund)，如雨后春笋般地迅速发展。它是将大量个人或团体的资本集中起来，在国际金融市场上从事风险较大的投资活动，以赚取短期金融利润的金融组织。美国这种基金组织从1990年的2000个增加到1995年的3000个，总资产达1400亿美元。
2.趋利性。使得全球资本流动速度大大加快。哪里利率高、利差大，游资就往哪里转移。因而一些国家为了避免本国货币因资金流失而下跌，往往通过提高利率、扩大利差的办法，增加对游资的吸引力，以此留住资金。当然，资金的去留除了视利润高低外，对资金安全性也极为重视，甚至大多数时候被视为第一位考虑的因素。1994年底墨西哥所发生的近10年来最严重的金融危机，一个重要原因是墨西哥动荡不安的局势令国内外经济界人士对其经济形势失望，导致外商纷纷停止对墨西哥的投资或抽逃已投入的资金。正是由于趋利性的特点，使游资“以光的速度流动”。1993年7个工业大国之间的股票和债券的买卖猛增至7640亿美元，而1985年只有2000亿美元。
3.货币交易兴隆，造成外汇市场上货币汇价的大起大落。全世界外汇交易额达到一天1万亿美元左右，而1989年只有大约6200亿美元左右。可以说，游资的迅速移动，是造成近期美元汇率暴跌的一个直接原因。尽管西方各国多次进行干预，但面对外汇市场每天近万亿美元的交易量，区区数十亿上百亿资金的干预只是杯水车薪。
4.资金的移动使金融衍生工具应运而生，这一方面扩大了市场的广度和深度，满足了经济发展对资金的需求及客户投资保值的需要，但另一方面也为冒险的投机活动创造了良好的交易手段，恰恰因为这些衍生工具的出现，对资金的移动起了乘数作用。极大地增加了游资的数量。另外，科学技术的发展，传播媒体现代化，大大缩短了时间和空间，加快了资金的转移速度，成千上万资金瞬间即可从一国转移到另一国。1994年全球期货交易所的交易总额达1.4万亿美元，而1988年只有4820亿美元。
5.风险高。由于游资的移动速度快、数量大及趋利性的特点，必然伴随着高风险。著名的匈牙利裔金融家索罗斯的份额基金，在1992年欧洲汇率机制动荡之际，靠低买高卖赚取了数亿美元，1993年又插手黄金市场，赚取巨额利润，导致国际金价上涨；而在1994年2月14日由于日元迅速升值亏损了6亿美元。然而相对于基金的规模和它在1993年所获巨额利润，这一亏损算不得什么。
6.游资发展快、涉及范围扩大。80年代以来不少国家纷纷推行金融自由化政策，放松对资本输出入的管理，不少发展中国家为了加速经济发展，竞相提供优惠条件吸引外资，这种“政策优惠竞争”为投机资金乘虚而入大开方便之门，规模迅速膨胀。
二、游资对国际经济金融的影响
由游资的特点所决定，游资的流入对一国虽然可以解决短期的资金需求，但从整体和长远来考察必是弊大于利。从一定程度来讲，游资已成为全球金融稳定的破坏力量。
1.游资对引资国的作用不大。由于游资趋利而行，根本没有长期投资愿望；相反，一旦有风吹草动，游资便会迅速抽逃。对一国来说，游资根本不能用于长期投资，反而有可能产生政策性误导，影响经济的正常发展。
2.大量游资的流入造成一国外汇储备的一时增加，还会推动股市上升，出现投机性泡沫，就有可能出现盲目扩大投资，增加投资虚假需求，导致经济过热。而一旦泡沫破裂，就会发生金融危机和经济衰退。智利在70年代实行经济自由化，放松对资本流动的限制，吸引大量游资：由于资金增多，便降低贷款条件限制，发放大量贷款，结果导致贷款质量下降，坏帐增加，致使许多银行倒闭、比索贬值、经济萧条。此次墨西哥金融危机，与国际游资的大进大出也有很大关系。
3.游资会造成外汇市场动荡不安，汇价扭曲。本来一国货币汇率坚挺与否的物质基础是经济实力的强弱，但游资的冲击造成了汇价的非正常上升或下跌，从而导致外汇市场的剧烈波动。
4.游资的流动与各国货币政策背道而驰，增加了宏观调控的难度。如果一国为了抑制通货膨胀，采取紧缩银根提高利率的措施，以此减少货币供应量，减缓通货膨胀的压力，但利率提高却会招致国际游资的大量流入，转为该种货币进行投资，迫使该国增加货币供应量。相反，如果一国经济出现衰退的迹象，就会采取放松银根、降低利率的措施，增加货币供应量，以此刺激和扩大投资。但游资也因利率下降而纷纷抽逃，转换为另一种高息货币，这不仅减少了该国货币供应量，导致投资资金短缺，而且因为大量资金流失，增加本国货币汇率下跌的压力。凡此种种，使一国金融货币当局的宏观调控措施往往难以奏效。
以上分析可以看出，外资（包括游资）的引进并非越多越好，控制不好，容易引起金融危机，导致经济混乱，甚至影响政局的稳定，切不可掉以轻心。
三、国际游资对我国经济金融的影响
这一问题可以从游资流入我国的可能性、渠道、规模大小及其影响几个方面加以探讨。
1.国际游资进入我国的可能性
游资的主要特点是趋利性，而一国的利率和汇率水平是影响外资流动的重要因素。一方面，利率的高低会引起资本在国际间的流动。但这里指的是实际利率而非名义利率。而实际利率是名义利率与通货膨胀率的差额。从目前情况看，人民币名义利率为11%左右，通货膨胀率达23%，则实际利率为－12%。美元名义利率尽管只有7%，但通货膨胀率只有2%，实际利率为5%，也就是说，扣除物价因素，美元的实际利率高于人民币利率。然而，还应看到另一个方面，即两国货币实际利率的比较，不仅要考虑各自的通货膨胀率，还要考虑汇率的变化。尽管人民币通货膨胀率高于美元通货膨胀率，但由于供求关系的作用，近年来人民币兑美元的汇率不是下降，而是上升。若这种上升趋势能维持一段时期，则人民币的实际利率不仅高于美元的实际利率，而且还高于人民币存款的名义利率，这时，人民币的实际利率等于人民币的名义利率加上人民币的汇率升值率。从人民币兑美元的汇率来看，从1994年初的8.7∶1上升到年末的8.4∶1，而人民币利率为11%。若年初将1万美元换成8.7万元人民币存入中国的外汇指定银行，则一年的利息收入为0.957万元（8.7万元×11%），连本带息共为9.657万元人民币。按年末1美元兑8.4元人民币的汇率，9.657万元人民币可以兑换成1.3万美元，则实际回报率为30%，其中有11%是人民币名义利率，19%是人民币汇率升值。在存在高额利差和汇差的情况下，国际游资流入我国不但是可能的，而且难以避免。
2.国际游资流动的渠道
尽管人民币仍非自由兑换货币，但1994年我国外汇体制实行重大改革，人民币实行经常项目下有条件的可兑换，外汇管制较以前大大放松。这为国际游资的流入提供了较为宽松的环境。
从外资流入的渠道看，主要有直接投资和外债借入，而这是国家鼓励的。1994年我国实行了银行结售汇制，银行对结汇持欢迎态度，且允许外商投资企业享受特殊优惠，可以保留现汇帐户。国家对外资企业借入外债一般只实行事后登记制度，这为国际游资流入开了方便之门。
从外资流出渠道看，尽管有所限制，但仍有环节可通。实行银行结汇制后，由于对售汇的范围和数额规定并不十分明确，加上近年我国外汇呈供大于求局面，银行对偿还境内外外汇贷款的限制较小。而外商投资企业更可通过其自有的现汇帐户汇出国外，这大大便利了游资的流动。
3.游资流入国内的规模
要判定国际投机性资本在我国外资中所占比例是相当困难的，只能从一些数字对比中看其概貌。
1994年底我国外汇储备达到516亿美元，比1993年底增加了304亿美元，但外贸顺差只有53亿美元，从这方面看，外资流入所占比例很大。但还应从外汇储备增加的来源加以分析。
1994年我国外汇体制进行了比较大的改革，实行了银行结售汇制，建立银行间外汇交易市场，并对外汇指定银行结算外汇周转金余额实行比例幅度管理。中央银行规定，除售汇外，全国各专业银行持有外汇总量不能超过9亿美元。由于进口受到限制，外汇市场处于供大于求状态，中央银行被动收购，外汇储备大增。从国家外汇管理局对银行售汇的统计可以看出，1994年4－12月间，银行结汇超出售汇的总额达340亿美元，其中结汇大于售汇项目为207亿美元，占61%；非贸易项目为90亿美元，占26%，两者合计占87%；资本及其他项目仅为43亿美元，只占13%。从这方面来分析，以套利、套汇为目的的游资以虚假的经常项目名义混入结汇售汇行列，造成结售汇差额。其数额不会大到那么大的程度。对此，不能患“外资恐惧症”，但也不能掉以轻心。
不容忽视的倒是，由于体制方面的原因，我们心甘情愿的让国外金融机构赚取利差。1994年我国国有银行各项存款余额的增长比贷款余额的增长高出2779亿元人民币的同时，又借用了至少不低于相当于人民币3800亿元的外资，国内银行业在普遍存在大幅度存差的同时，被严格限制发放资金却又被允许向外举债，这实际上是鼓励最大限度地吸引外资，也最大限度地管住内资。这样在高利率向外举债的同时，又将大量外汇资金低利率存放在国外银行中，这等于让外国银行白白赚我们的利差，而我们却背着吸引外资的美名，这是需要认真思考的问题。
4.国际游资对我国经济金融的影响
首先，增加了利用外资的水份，政策上容易产生误导。游资不能作为一国长期投资的资金，若错误地使用，将给经济带来巨大损失。游资在损害投资的情况下，促进消费和鼓励政府不顾一切后果地借钱，还会在股票、债券、房地产等方面产生泡沫经济现象，但繁荣的情景会很快消失。
其次，增加人民币汇率的不稳定因素，容易造成汇价扭曲。一旦出现人民币实际利率下降，同时汇率下跌，可能会造成投机性资本迅速外流，从而增加人民币汇率下跌的压力，导致金融危机。
再次，增加通货膨胀压力，增大中央银行的调控难度。
四、防范对策
巨额游资如洪水猛兽在国际金融市场上横冲直撞，但国际金融界仍未找到控制、防范的良策。一些经济学家主张恢复金本位制，那样可以使不同货币的价值不会因其中这一发生波动而波动。但在经济金融飞速发展的今天，很难有其现实性和可操作性。
在此，笔者根据我国的实际，提出一些防范思路。
1.金融货币当局应对国际投机性资本引起高度重视。如前所述，游资对经济金融的冲击很强，货币主管当局应在制定货币政策时考虑这一因素，并积极采取有效的措施，以防患于未然。同时，应检讨以往的货币政策，以总结经验，避免出现大的偏差。
2.在放松经常项目管制的同时，应加强资本项目的管理。对资本项目的流出流入，应有明确的、可操作的法律、法规，并做到令行禁止。加强外资特别是外债的管理，禁止投资性食利性资金的流入，坚持引进外资发展生产、发展经济的原则。在目前条件不成熟、法规不健全的情况下，应严禁外资进入股票（A股）市场和国债市场，防止重演墨西哥的悲剧。
3.保持币值稳定，防止大起大落。一旦币值出现大的波动，投机性资本会迅速流失。因此，保证汇率稳定应作为一件大事来抓。主要是进一步完善外汇管理体制，健全人民币汇率形成机制。一是改变中央银行在外汇市场中扮演的角色，使之成为主动的外汇公开市场业务的操作者而不是银行结售汇余额的被动吸纳者。可以根据市场供求状况调整外汇指定银行持有的外汇余额，最终过渡到由它们自由地决定这一余额。二是适当开放二级外汇市场，增加外汇的流动性。三是扩大结售汇参与者的范围，如“三资”企业、个人投资者均可考虑，有助于扩大银行间外汇市场的覆盖面，但同时应限制短期资本和借入外债的结汇。四是适当放宽到银行购买外汇的条件限制，消除结售汇条件的不对称性。这样形成的市场汇率会更真实地反映对外汇的供给和需求。这是保持人民币币值稳定的基础之一。
4.完善国际收支统计，建立对短期资本的流出入监测体系。在现有外汇储备中，有多少是为追求利差而进入我国的短期国际游资，我们应力求心中有数，在今后的外汇储备增长中，又有多少是由于游资的进入所致，也需注意分析。因此，很有必要完善国际收支统计，特别是对短期资本流出入的监测和分析，以便制定相应的对策，在短期资本流量较大时，可考虑根据国外的经验，开征惩罚性税收，以减缓游资对我国经济金融的冲击。
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