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网上交易：证券交易模式的一场深刻革命
一、网上交易：网络时代的新宠
90年代以来，随着计算机技术的飞速发展，网络化风潮席卷全球，促使全球金融电子交易系统不断涌现，近年来，随着互联网用户爆炸性的增长，从根本上引发了证券交易方式的革命，其中最引人注目的是证券网上交易方式的发展。所谓证券网上交易，通常是指投资者利用互联网网络资源，获取证券的即时报价，分析市场行情，并通过互联网委托下单，实现实时交易（见图1）。交易的品种包括股票、 债券和共同基金，以及指数的期权和期货。它具有成本低、不受地域限制、高效便捷的特点，在西方一些国家已经普及。证券网上交易的主要服务对象是散户投资者。这种交易方式使得散户交易的条件和手段“大户化”了。网上交易也有利于早已参加联网的大户提高投资质量。
美国的网上交易始于90年代初，当时主要向机构投资者提供及时行情和网上交易。随着网络技术的发展和电脑网络的普及，涌现出许多网上证券商，向机构投资者和个人投资者提供分析资料、发布公司信息等。更有甚者，公司跳过证券承销商，直接通过互联网向投资者发行股票。由于网上证券交易有成本低、不受地域限制等特点，它很快就受到投资者的欢迎。目前，网上证券交易已在全美普及，它是建立在一个庞大的、拥有2500多个网上用户基础上的。在美国，大大小小的网上券商已超过100个，股市网上交易的账户总数超过300万，估计到2002年网上交易的账户总数会超过1400万。据美国证券交易委员会（SEC）估计， 全美约有25%的散户交易量是通过网上交易来完成的。美国以网上交易为主的券商主要有Charles Schwab ， E —Trade group ， Fidelity ， Waterhouse Securities等，其中最大的网上券商是Charles Schwab， 其网上交易额是其余3家的3倍还多。网上证券交易推出以后，业务增长速度极快，而且网上券商的股票也成了市场的热点之一。 比如CharlesSchwab 1996年中旬开始推出网上交易，当时的市场目标是一年2.5万个客户，但令人惊奇的是，到了1997 年底其网上投资者已奇迹般地达到120万；到1998年底，客户总量高达550万，总资产为1443亿美元，网上交易的年交易额超过2000 亿美元， 年总收入达23 亿美元。 CharlesSchwab的股票也受到市场的追捧，它的市值为255亿美元， 超过美林证券，跻身于全美十大券商之列，股票市盈率高达82倍，而美林证券只有18倍。在世界上其他地区，我国台湾在1997年初出现第一家网上券商，现有宝来、大信等8家券商开展网上交易，最高的月交易量达到300多亿台币。网上交易在英国、法国、瑞典等国家也方兴未艾，证券交易网络化正成为世界潮流。
图1 证券网上交易与传统交易的区别
二、网上交易的优势
网上证券交易与传统的证券经营比较，有着很多优势，它打破了时空限制，降低了经营成本与经营风险，并能够提供快速而方便的信息服务。网上证券交易之所以有可能成为一种趋势和潮流，还在于网上证券交易与传统的证券交易相比，具有很多优点。网上证券交易对于券商来说，有着极大的诱惑。
1.打破时空限制，无限扩大服务客户的区域。
网上交易是无形的交易市场，它利用四通八达的通讯网络，打破时空的界限，将身处各地的投资者聚集在这个无形的市场之中，通过互联网进行的网上证券交易使那些有资金、有投资欲望却因无暇或不便前往证券营业部进行交易而不能参与证券投资的人士和机构进行投资成为了可能。就现有情况来看，券商营业部的客户大多数是附近区域的，网上交易则突破了这种区域限制，使异地（甚至是千里之外）的网民都将成为公司潜在的客户。
2.降低经营风险。
现有的、有形的营业部存在的主要风险包括营业风险和行为风险。营业风险是指营业部的基本经营机制可能会失灵或被打乱，如计算机故障、天灾等等。网上交易则可以通过设立两个网址、两套系统规避由于硬件设施发生故障而带来的风险；而且，由于证券交易行为不再依赖实实在在的营业场所，因此，可以克服气候恶劣造成的证券交易的不便，以及避免天灾和其他人为因素造成证券交易营业部毁损使得证券交易被迫中断的风险。行为风险是指不管用意是好是坏，因职员犯错而给公司带来损失，例如违规透支、越权自营带来的损失。通过一系列的计算机管理规则和减少传统的营业环节，网上交易的营运风险的概率可大为降低。如投资者直接通过自己的网站实施投资决策，缩短了原先营业部交易方式的中间环节，可以极大地避免营业部职员工作差错以及败德行为造成的违规透支、越权自营带来的风险。
3.克服市场信息不充分的缺点，提高资源配置效率。
市场经济中，一个致命弱点就是信息不对称和信息不完全，这是市场在配置资源方面失灵的一个重要原因。证券交易中的信息不对称和不充分助长了证券交易中的投机成分，使得一些掌握信息资源的人滥用比较优势，任意操纵市场，进行内幕交易，牟取暴利，导致股票市价与公司经营业绩严重背离，证券市场资源配置功能大打折扣。尽管《证券法》及国家有关法令细则对此作了各种各样的规制，但仍然不能从根本上消除这一缺点。开展证券网上交易，提供快速方便的信息服务，可以大大提高证券市场信息流通速度，使证券投资者之间获得信息的时间差缩短，有效地提高证券市场的定价功能、资源配置功能。
在市场完全竞争的条件下，要素、信息的充分流动，能够实现资源的最优配置，实现最优效率。在网上交易的经营模式下，资源的流动更少地受时空的限制，从而能够实现经济学上所谓的“帕累托更优”，实现资源更优的配置，提高效率。
4.证券交易安全性能大大提高。
相对于其他同类业务（如电话委托），网上交易相当安全。网上交易通常采取对称加密和不对称加密组合的方式对数据进行双重加密，以确保交易内容的保密性。证券公司可以通过多种方法实现数据的安全，如通过数字签名与身份证以确保投资者身份的唯一性，券商和银行服务器与互联网隔离，足以保障数据库对业务流程的控制，从而使证券网上交易的安全性无懈可击。美国若莎公司1997年初运用7 万台电脑破译56位的数字密码，花了95天时间。一般的人去窥探证券交易的秘密就更不用说了。
三、网上交易：冲击着现有的证券经营方式
通过互联网进行的网上证券交易的发展结果，是形成一个网上交易所，从而缩短了地理距离，突破了时空限制，对传统的证券业交易模式形成了冲击。它在对券商提供了前所未有的机遇的同时，也加剧了券商之间的竞争，对券商的经营及营销管理模式提出了新的挑战。
首先，在这一趋势影响下，交易所、证券商、普通投资者三者之间的相互关系受到挑战，委托代理的地位受到威胁。由于互联网的发展，技术的提高，在网上交易模式下交易席位已经具备了“无形席位”的全部特征，加之技术设备费用的降低，导致普通交易者直接入市所需条件可能不再成为巨大的“瓶颈”。在这种条件下，投资者有可能直接越过券商这一层进行交易，代理交易的券商的地位就会受到威胁，致使其在传统的三点一线中的代理作用逐渐弱化。在这种趋势面前，交易者对券商的依赖则可能更多的是技术支持、信息咨询等服务而不是代理。网上交易的发展，将深刻地改变现有的市场格局。
其次是网上交易体制下的证券公司之间的关系。网上交易体系的出现导致各个证券公司的差别减小，其差异更多地体现在技术及提供的服务上。因此各个证券公司在向互联网上的网上交易迈进时，所面临的将是对手更直接、面对面的竞争。由于证券经营受到时空的限制将越来越小，证券公司在市场竞争中的地位将更大程度上取决于证券公司所提供资讯的准确及全面程度，以及对于投资者投资指导的及时和完善程度。网上交易使证券公司在面临更激烈的竞争的同时，也碰到了前所未有的机遇。因为互联网使各地的客户缩短了时空距离，投资者无论身处何地，都有可能成为某个证券公司的潜在顾客，这对于以收取交易手续费而赢利的交易机构来说无疑是有吸引力的。
网上交易将使证券业的竞争变得激烈异常，而在竞争中获得优势的券商会因此而获得规模经济效应，竞争的结果是强者恒强，弱者愈弱。网络化将深刻变革现有的交易模式和市场结构，要求券商培养超前的经营意识，努力改变管理营销模式，同时它对证券公司的人才素质、技术、业务拓展和客户服务等都提出了全新的要求。证券公司需要组建一支既懂技术又懂证券业务以及营销管理方面的综合性人才队伍，并充分考虑对客户的计算机技术和证券业务的指导问题，保证网上交易的安全、稳定与高效。网上交易要求证券公司紧紧抓住信息时代的脉搏，转变经营模式，以适应信息时代、知识经济时代的要求。
网上交易：我国券商发展的必然选择
一、开办网上交易对我国券商的积极意义
网上交易是技术进步的产物，也是生产力发展的标志之一。我们知道，生产资料是衡量生产力发展水平的重要标志，它决定了经济形态，产生了不同的生产方式和管理模式。与我国证券业分散、小规模为主的经营格局相对称，我国证券业务的经营方式仍停留在较低的层次上，证券营业部的经营构架基本上还是属于地域经营的范畴，主流的客户交易仍在证券营业部的大厅里进行，营业部的效率水平主要取决于营业部的地理位置（包括由此而来的投资者群体的经济状况、教育水平、投资意识和习惯等）及营业部的场地面积等客观条件。因此，那些在咨询、投资指导、场地、设备或服务上具有领先优势的证券营业部也无法利用其优势吸引更多的远离该证券营业部的投资者前来开户及交易，致使优势无法得以充分体现。在浪费优势的同时，带来的必然是该证券营业部的效益无法得以最大化地实现。
另一方面，证券公司之间竞争已愈演愈烈，指定交易使大量现实的客户被“瓜分”并“锁定”；要开拓新的客源，吸引那些有资金、有投资欲望却因各种原因而不能参与证券投资的人士和机构参与证券投资，创造出新的利润增长点，就要求券商必须改变现有的简单交易模式，丰富现有的交易方式；因而建设网上远程证券交易体系，开展网上经营，无疑是一条充满希望并具有光明前景的道路。
随着证券交易网络时代的到来，一个全国性的、无形化的证券大市场逐渐形成，证券交易的地域化色彩将被淡化，证券营业部的竞争将转化为服务质量的竞争。投资者将更青睐于那些在资讯、投资指导或服务上具有领先优势的证券公司。交易手段和交易方式的变化，客观上要求券商必须迎合现代信息技术的发展趋势，借助各种高效的通讯媒介、技术与手段，对传统的证券交易模式和管理方式进行根本性的调整，丰富并改变现有的较为单一的交易模式，引入更富有特色、更具个性化的服务，延伸服务空间，全面提高券商的竞争能力。
《证券法》明确了证券市场在国家金融体系中的合理定位，对我国券商的规范运作和规模化经营提出了更高的要求。随着分业管理、信托业治理整顿的进行，证券业重组兼并的高潮即将到来，证券业将从分散走向集中，规模化、产业化的进程将逐步加快。随着证券业的兼并重组，证券公司的管理跨度、地域跨度、业务范围等都将进一步扩大。合并重组后的新公司如何发展其经纪业务？如何有效利用其现有的资源，实现利润最大化？如何更好地参与国际业务竞争？以上问题成为券商历史性的课题。发展网上交易，顺应世界潮流成为我们的必然选择。
二、我国发展网上交易的现状及存在的困难
1997年3月， 中国华融信托投资公司湛江营业部推出了多媒体公众信息网网上交易系统，这是我国证券交易网络化的发端。该网上交易系统目前已经有500多个用户。 福建闽发证券公司可以说是我国证券界开展网上证券交易的大户。1997年8月， 该公司在深圳万用网上推出了网上证券经纪系统，1998年4月在上海推出了网上证券经纪系统， 同年10月又在福建热线上推出该系统。迄今在闽发网上总开户数已达7000户，网上交易金额分别占其深、沪营业部营业额的20%强。另外，原君安证券、广发证券、江苏证券、长城证券等公司也纷纷开通了网上证券交易服务。
图2 我国证券网上交易具体模式
我国目前证券网上交易具体有两种模式（见图2）。 第一种是证券营业部直接和互联网连接起来（客户→营业部网站→证券交易所），客户从网上通过营业部的网站下单及查询，从网上实时接收有关股市行情、成交反馈结果等信息。这种网上交易方式，券商可以直接在网站上为客户提供各种特色服务，如股市模拟操作、国内外宏观信息报道、本公司证券分析师对市场的分析讲解等。拥有自己的网上交易网站，券商可以尽显风流，提供一切客户要求的信息服务。第二种网上交易方式，是证券营业部通过网站（网络服务商）和互联网连接起来。网上客户的下单请求通过ISP的网站送达营业部，并从ISP网站上实时获取股市行情和成交结果（客户→ISP网站→营业部→证券交易所）。 第一种交易方式因为投资成本太高，客户交易规模太小，不足以补偿投入的巨额固定成本，或者券商缺少自己的技术人员，如网络维修人员、网络系统的开发设计人员等，所以营业部多数采取第二种方式，不专门建立自己的交易网站，而是暂时租用商家的ISP网站开展网上交易。我国提供ISP网站服务的有电信局、有线电视台及其他一些专业的互联网站服务商。
国内的大多数券商积极支持公司所属营业部开发早期的网上交易，但从运营效果来看，多数营业部的网上用户只有几十个，交易量较小，已经实现网络交易的证券营业部效益普遍不理想。究其原因：
●从投资者的角度看
首先，我国网络的普及程度不高，网上交易对硬件设备的要求使大多数投资者望而却步。截至1999年初，中国上网人数约200万， 同期美国拥有网民约6000万，我国与发达国家相比差距很大。目前，我国大多数家庭尚未拥有电脑，许多人不会使用计算机，更不用说上互联网。但是，我国计算机使用人数正以加速度逐年上升。其次，投资者对网上交易的安全性、保密程度心存疑虑，担心泄露交易秘密，危害资金和交易安全。国内网络运行缓慢、费用昂贵也极大制约了证券网上交易的发展。另外，网上交易费用较高，降低了投资者的参与热情。网上交易费用主要是电话费，在网络服务商不收信息服务费的条件下，如果每天盘中联线4小时，每月需支付200元左右电话费。如果需盘后分析，还要支付更高的电话费。据中国互联网信息中心调查，36.2%的网民抱怨收费太高。
●从券商的角度看
首先，投资者对这种新型“金融产品”需求不足，难以形成规模经济，券商涉足此领域回报微薄。其次，开展证券网上交易，券商前期一次性投入较大，易形成大量沉淀成本，网络日常维护与管理费用也令券商犹豫不决。第三，网上交易的开展要求有宏观环境配套支持，而我国目前通讯基础设施落后，相关软件产品缺乏，使得证券网上交易的开展比较艰难。最后，有关信息披露法律建设滞后。尽管我国《证券法》对上市公司的信息披露以及其他信息披露作了法律规定，但是对通过网络发送信息的合法性尚未加以严格规定，对通过网络发布谣言或其他扰乱证券市场秩序的行为的制裁缺少具体规定。
积极准备，迎接网上交易的新时代
在世界范围内的信息发展热潮中，我国的互联网业务也得到了迅猛的发展。与此同时，国内的一些机构和企业也开始从事INTERNET在证券业中应用的努力和实践。尽管还存在诸多限制，然而随着信息技术在我国的发展，电脑、网络应用的普及以及证券市场的发展和成熟，在我国实现网上交易的条件也正在日益成熟。
首先是技术的进步。在我国，信息技术的发展十分迅速，同时个人电脑的普及程度正在不断地提高。信息技术的发展可直接导致以下结果：一是个人电脑成本下降，功能不断提升，使电脑普及率提高，这是网上交易的客户基础；二是随着网络带宽的增加，多媒体交互技术的突破，网上经纪业务的服务手段增加。ISDN、ADSL带宽数据网的出现，使券商提供的服务提高到了一个新的水平。
其次，我国的互联网用户呈快速增长之势，虽然其数目相对于发达国家要低得多。国内互联网主要有电信部门的163和169，前者收信息费，后者暂不收信息费。目前正大力建设的169公众多媒体网， 中文信息快速增长，电子商务将激起不懂英文的普通百姓上网的兴趣。网上证券交易本身也将有力地促进投资者对电脑的使用和上网的需求。
三是我国的证券市场正日趋成熟。随着市场的不断成熟，上市公司信息披露制度日益健全，股民对信息的需求会大量增加，证券公司的服务也将真正发挥作用。而互联网可以随时提供投资者所需要的信息，网上经纪业务就能得到更好的发展。
不过，我国券商要开展网上业务并形成规模，仍存在许多困难亟待解决。
一、提高我国证券市场网络化水平
证券网上交易首先要有一个“网”，各个交易商的机器必须与证券交易终端相连接，通讯线路必须畅通，证券网上交易人员要有一定的网络操作水平。证券网上交易对网络的安全性要求很高，必须加强网络的安全检查工作。 比如最近有一种专门在互联网和互联网站上传播的“REMOTE EXPLORER”病毒，不需要用户的介入（如使用软盘、 收发电子邮件等），它本身就能够移动、传输和复制，利用窃取域管理员的安全特权进行扩散。类似这样的病毒还很多。一旦这样的病毒侵入证券交易网，将会引致证券市场的混乱，引起无比巨大的损失。
二、降低网上交易成本
网上交易与传统交易方式的主要成本差异包括：网上交易新增的通讯费（上网费）、初始设备投资与网络运行费，同时减少了传统交易方式的时间成本、旅行成本、填单报单成本。网上交易的盛行必须使得前者的成本增加低于后者的成本减少。满足这一条件的途径有：证券网上交易能比传统交易方式提供更便捷、可靠、全方位的投资服务和信息服务。由券商帮助投资者购买设备（如电脑），券商可以像银行设立自动取款机一样在街头巷尾安装证券网络交易设备，客户使用划卡方式，输入所在营业部账户，进行证券交易。为了鼓励新技术发展，提高证券交易的技术含量，政府实行差别税收，对从事网上交易的客户收取较低的交易费和印花税。
三、提高网上交易安全性和网络运行便捷性
证券网上交易经过的环节远远多于面对面的营业部交易环节。如果通信系统线路不稳定，下单交易传输的可靠性和保密性得不到保证，就会增加证券网上交易的风险。比如，目前通过ISP 网站进行的网上证券交易，常常涉及到电信局、ISP以及券商营业部的线路和设备问题。 为了提高这些设备和线路的可靠性，必须派专人维护、保养，使设备轮流接受检查和修理，确保在实际运行中不出问题。
为了保证证券网上交易的可靠性和保密性，必须保证营业部客户只能通过网络交易软件登录营业部的服务器，而且软件由营业部单独提供，防止一些病毒被客户带入网络系统。其次，对每笔交易进行加密保护。
网上交易的优点在于能使顾客对相关信息及时作出反应，以最快的时间完成证券买卖行为。但是这一切必须建立在证券市场行情及时传输到网站的基础上。我国目前网上行情与信息发布的速度同营业部直接公布信息的速度相比尚有一段差距，线路常常发生故障，经常出现通讯线路高峰堵塞问题。鉴于此，开展网上证券交易业务的营业部，除了派专人负责信息传递外，还要不断提高通讯线路的信息运载量。这个问题涉及到许多部门，需要政府或者行业协会出面统筹安排协调。
四、投资者素质的提高与国民经济信息化
证券交易网络化很大程度上取决于电脑普及程度以及客户对电脑的掌握程度。到1999年2月，我国网民只有233万，主要分布在北京、上海、深圳等沿海城市。这些地区证券营业网点较多，到营业部直接交易的人工费用较低，一般人仍旧倾向于在营业部直接交易，这就影响了我国证券交易网络化的进程。
针对这一现象，券商可以举办网上交易培训班，在媒体上大力宣传网上交易的便利和安全可靠程度。可以允许用户免费模拟网上交易过程，也可以逐步在现有营业部添置网上交易服务。试开办阶段，对网上交易投资者实行低费用优惠服务。随着进行网上交易投资者规模的扩大，再收缩传统服务，逐渐发展成以网络交易为主，传统交易方式为辅的无店铺式证券经纪服务。
目前，中国互联网的资费较高，1999年如能调低网络和电话使用费，上网费可望进一步压低，为一般收入阶层接受。如果银行业、证券业加强合作，进一步统一交易结算方式，提高网上交易的安全性、可靠性，我国的证券网络化交易将会获得更加快速的发展。我们有充足的理由相信，证券网上交易方式在我国盛行的日子将不会太遥远。
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