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中国的股票市场，以1984年上海飞乐音响股份有限公司面向社会公众公开发行股票为起点，到现在已渡过12个春秋。综观中国股票市场发展的历史和现实，中国股票市场目前已经从培育、试验阶段，进入到规范、发展阶段。
一
中国股票市场在整个中国经济改革及经济发展中的作用已被世人所公认。中国的股票市场，虽然产生的历史并不太长，但是，其成绩却是非常显著的。
1.上海和深圳证券交易所已经由地区性的证券交易所成功地演变为全国性的证券交易所。众所周知，在这两家证券交易所建立初期，一共有13只（其中上交所8只）股票挂牌交易，当时， 由于受到国家改革政策等方面条件的限制，这13只股票基本上为沪深两地的公司股票。然而，沪深证券交易所在经过短短的六年多的发展之后，现在已成功地演变为全国性的证券交易所，截止1996年12月13日，沪深两市上市公司股票达582只，其中A股497只，B股85只（其中，沪市42只，深市43只）。在这582只股票当中，有80%的股票属于异地股，如果以地区分布来看， 到1994年6月底就已遍布全国30个省、市、自治区和直辖市。 如果从行业分布状况来看，工业类占57%，商业类占15%，公用事业类占7.7 %，综合类占16.4%，地产类占3.9%。
2.以1991年12月18日上海电真空面向境外投资者发行B股为标志， 中国的上市公司已经由国内走向国际，开始在国际资本市场上一展雄风。根据统计，截止1996年12月12日，国内已有85家企业在上海和深圳两大证券交易所发行并上市B股，筹资逾29亿美元左右；22 家企业在香港发行并上市H股，另外还有两家企业在纽约发行并上市H股，筹资44.4亿美元，以其实际效果来看，保证了一批重点建设工程和技改项目的资金需求，降低了企业资产负债率，优化了资本结构，提高了企业的知名度。另据了解，进入1997年，中国将进一步加快股票市场国际化的进程，即拟选择业绩比较优良的38家大型企业及企业集团，通过发行H股和N股的方式筹措资金。由此可见，世界正在向我们走来，我们正在向世界走去。
3.上市公司产生与发展的历史和现实已经向世人昭示，股票市场并非资本主义国家所独有，社会主义国家也完全可以利用它来推动国民经济的繁荣与发展，据调查，1994年国民经济增长率为11.85%， 国有企业的增加值的增长率为5.5%，股份制企业则是国有企业的10倍； 全国“500强”外商投资企业有31家进入其中，有2家步入前10名； 1994 年300家股份企业销售额在20亿元以上的企业有23家，154家上市公司名列前茅。1995—1996年度中国进出口额最大的500家企业当中， 上市公司占了13家。
4.上市公司作为现代企业制度的一种重要形式，开始在国民经济各部门及产业当中发挥重要作用。统计显示，目前，在上海证券交易所上市的323家公司中各自占行业前10强的比例为75%； 全国百家最大零售商业企业的前10名当中，上市公司统揽了9家； 机械工业部百家经营环境最大企业中，上市公司占去了14家……所有这一切均表明，股票及股票市场不仅为企业明晰产权关系、强化企业内部约束机制、开辟多渠道融资创造了条件，而且，为经济体制改革、金融业的发展和经济的可持续发展与繁荣铺平了道路。
5.股票及股票市场的存在与发展，缩短了储蓄与投资之间的距离，为居民金融资产多元化创造了条件。在传统的计划经济体制之下，对于居民个人上来讲，收入的节余只能以两种形式存在：一是现金，二是银行储蓄。现金，在一定的条件下，不会转化为现实的生产力。至于银行储蓄，只有银行把这一部分资金真正贷放给经济效益良好的企业，才有经济意义。很明显，无论是发达的市场经济国家，还是发展中国家，仅凭银行现有的人员和设备，无法保证每一笔贷款都是无风险的，或者说是有效益的，这就给我们以一定的启示，去发展直接融资，通过股票融资的形式，让社会公众去监督企业的生产和经营活动。
6.1995年和1996年中国股票市场的热点——并购题材的发展与演化，充分体现了上市公司通过股票市场优化资源配置的趋势。这一现象的产生，标志着中国股票市场于1993年由“宝延风波”拉开的并购序幕已进入一个新的高潮。统计显示，沪深股市仅1995年发生的大大小小的并购案例就多达20多起。从4 月份“万科”通过杠杆收购参股锦州港勇敢的一跃到其后长春一汽收购“金杯汽车”，创下国内企业兼并规模之最。在股票市场上引起并购高潮的无疑是8月份“北旅现象”的轰动效应， 仅四天，北旅升幅就高达205.4%，并带动四川广华、 广电股份等“收购概念股”顺势发力上冲，使股指迈向一个新台阶。当然，这是外资首次受让中国A股，这一种市场行为，一方面为中国股市注入了活力， 为企业发展奠定了管理和技术基础；另一方面，也预示着国际投资者对于中国的股票市场、汽车工业乃至中国经济的信心。在此，仍然值得一提的是，1995年12月22日和26日上市公司棱光实业出资1.6 亿元收购该公司最大股东恒通集团所属恒通电能仪表公司全部产权， 与浙江凤凰以5420.9万元收购大股东浙江康恩贝集团制药有限公司95%产权的两桩关联交易，揭开了中国股票市场购并的新篇章，为股票市场的收购行为提供了一种崭新的模式。可以预见，随着我国经济体制改革的不断深入，股票市场上并购的题材、类型及形式将日趋多样化。这一题材的发展，不仅有利于推进企业之间产权分化、重组，形成大型企业集团，而且也有利于产业结构的调整与优化。
另外，中国股票市场在监管体系和法制化建设等方面也日臻完善，并与国际惯例相接轨。
综上所述，中国只要实行市场经济体制，那么，也就没有理由不发展股票市场。这是因为，股票市场是市场经济得以运行和深化的枢纽和核心，或称为“心脏”。
二
中国股票市场作为市场经济运行和深化的枢纽与核心，在这世纪之交能否取得长足发展，关键取决于下述四个方面的因素：
1.证券化发展趋势。所谓证券化发展趋势是指在市场经济条件下，市场机制中实物财产形式日益转化为可流通转让的证券形式和资源配置日益以证券为媒介进行。具体而言，包括三个方面的内容：一是融资工具的证券化，即企业和政府通过发行证券——股票或债券融资，而不是通过银行借款来获得资金。二是金融工具的证券化，即中介机构——银行和非银行金融机构把非流通的资产——贷款转化为可流通的证券——股票或债券。三是实物财产的证券化，即把不可分割和流动的财产转化为可分割和可交易（流通转让）的证券——股票或债券。
不难看出，目前我们并不完全具备这一方面的条件。首先，从企业方面来看，虽然许多企业的厂长、经理热衷于搞股份制改革，尤其是通过面向社会公众公开发行股票，并且到交易所挂牌交易的方式筹措生产发展所需要的资金，但是并不了解何谓股票、债券，更不了解股票市场，至于股东大会、董事会、监事会和经理之间的关系怎么处理，更是知之甚少。其次，从实物财产的证券化方面来看，我们也遇到了两个方面的问题，一是究竟怎样评估国有资产（包括有形资产和无形资产两大部分），才有利于国有资产的保值和增殖，到目前为止，似乎我们还没有找到一条行之有效的途径。二是在上市公司和股票市场方面，我们不允许国家股和法人股流通转让，这不仅要影响到股票市场发展的规模和速度，而且也不利于企业之间通过兼并与收购的方式来实现企业组织结构和产业组织结构的调查、优化和升级。最后，从银行方面来看，虽然学术界对于银行贷款证券化的含义、内容及其途径进行了广泛而又深入的探讨，但是，从法学角度来看，1995年7月1日开始生效的《中华人民共和国商业银行法》却是严格禁止商业银行进行股权投资的，这一种法律和政策限制，不仅阻碍了银行商业化改革的进程，而且，也制约了股市发展的规模和速度。
2.中国经济发展的工业化进程。世界各国经济发展的历史和现实早已经给我们以肯定的回答：中国要想由发展中国家步入发达国家，就必须实行市场经济，并加快工业化进程，否则，只能是贫穷和落后。自改革开放以来，我国政府一直非常重视经济发展的工业化进程。
如果单纯从技术的角度来考察，工业作为社会主要的物质生产部门，它的发展大致经历了三个阶段：一是手工劳动阶段；二是机器生产阶段；三是自动化、智能化和生态工业化阶段。目前中国主要处于第二阶段，有些部门已开始向第三阶段演进。就总体而言，如果不考虑体制因素，这一场工业革命有利于股票市场的成长与发展，这是因为，无论是哪一个层面的发展，均有赖于公司制企业或集团的生成与发展，而公司制恰恰是推动股票市场迈向成熟的原动力和助推器，当然，这只是就理论分析而言。事实上，到目前为止，仍然有许多因素在制约着公司制企业的形成与发展，进而影响到股票市场的发展速度和规模。例如，目前有近10万家国有企业亟待进行公司制改革，但是由于有近70%的企业处于长期亏损状态，因而无法进行公司制改组；有些企业虽然早已具备了进行股份制改革的条件，但是由于有关领导观念落后（也可能是受政策影响的缘故，如有关部门就限制集体企业和乡镇企业改组为上市公司），也许是不愿意告别“铁饭碗”和“大锅饭”的缘故，到目前为止，还没有进行公司制改组的动机；有些部门和行业，如国有商业银行，虽然有进行股份公司改组的积极性，但是有些部门又把它与社会主义生产关系等同起来，认为社会主义必须拥有自己的银行及银行体系，否则，社会主义也就不复存在了……。如此等等，势必影响到我国股票市场的发展。
3.投资者的素质。成熟的股市还需要成熟的投资者。在我国股票市场上，无论是就个人投资者而言，还是就机构投资者而论，都不能说是高素质的投资者。
首先，就个人投资者而言，有相当一部分人在还不了解股票市场知识的条件下就把自己的生活节余全部拿出来，进行股票投资，或进场交易，他们在股市价格已远离投资价值、步入高风险阶段时期，误认为“牛气冲天”，不加区分地跟风、追星、买涨；在股市价格一路下滑，已接近投资价值之时，仍然盲目地斩仓、割肉。更有甚者，已进场三、四年了，还不了解股市风险来自何处，导致股市价格上升或下跌的因素究竟有哪些，至于技术分析，只不过听听广播，看看电视和报纸而已。一句话，他们进行股票投资的目的就是为了获取买卖差价，至于参与公司的经营和管理，连想都没有想过。
其次，就机构投资者而言，其素质也是较低的，如券商不顾法律和法规限制，从银行拆入资金参与新股发行，或进入二级市场进行其它股票投资，或借用顾客帐户炒各种题材，或发布虚假信息，操纵市场。再如，一些上市公司放弃生产经营活动，专司股票炒作，更有甚者，有些公司不顾法律限制，轮番炒作本公司已上市的股票。还有，一些境外资金利用在大陆注册的独资、三资企业入市，或借用在国内的个人名义开户，以间接的方式加盟中国股市运作。由于这部分外资是在非正当名义下入市运作的，所以，其用意已十分明显，就是为了获利。如此种种，都将影响到中国股票市场走向规范化的进程。
4.股市监管体系的建立与完善。发达的股市尚需要健全的监管体系，这已被世界各国股市发展的历史所证实。目前，虽然我们已初步建立了以集中管理为主、自律型管理为辅的股市监管体系，但是，还谈不上是一种完善而又有效的监管体系。这是因为，第一，规范股市行为的根本大法——《证券法》，虽几易其稿，但时至今日尚未出台，这就给股市监管行为增添了许多困难。第二，面对1996年股市过渡投机和非法投机行为，主管部门管理乏力，不得不用涨跌停板制度这一种行政手段来限制股市风险和非理性的投机行为。总之，中国股票市场发展的历史和现实呼唤着我们尽快建立完善而又发达的股市监管体系。
另外，股市信息跑道是否畅通，中介组织的行为是否规范，在一定程度上也将影响到中国股票市场的健康发展。
三
迈向21世纪的中国股票市场。进入九五计划及2010年这一段时期，中国股票市场作为国际股票市场的一部分，将取得以下六个方面的变化：
1.股票市场将由两部分来组成：一是处于资本主义条件下的较为发达的股票市场，即香港股市，一是处于社会主义条件下的新兴的股票市场，即大陆股市。就香港股市而言，其作为世界第四大股市，必将带动大陆股市走向规范化和国际化，进而带动整个中国经济的繁荣与发展。就大陆股市而言，随着整个经济体制和金融体制改革的不断深入，我们有能力也有信心进一步巩固香港股市在国际股市中的地位及其功能作用的充分发挥。
2.国家股、法人股和个人股三股并轨的进程将进一步加快。在股市建立初期，由于受到国家政策等方面条件的限制，一般来讲，在沪深两大证券交易所挂牌交易的股票仅为个人股，至于国家股和法人股原则上不允许进入证券交易所，通过挂牌交易的方式来变更其投资主体。实践表明，这一种背离市场经济原则的硬性规定，不仅不利于企业组织结构和产业组织结构的调整与优化，而且，也不利于股市功能作用的充分发挥。也正因为此，近几年来，人们一直在寻求、探索三股并轨的途径，即场外（指沪深交易所之外）协议转让国家股和法人股，如1995年7 月，日本五十铃与伊藤忠商协议受让北旅法人股就是一成功的典范；从政府方面来看，也正着手三股并轨的方案和模式，如1995年10月国务院证券委即受理了30家上市公司国家股进场挂牌交易。进入1996年10月，有关部门又宣布拟在1997年解决32家上市公司国家股进场挂牌交易的问题。种种迹象表明，在这世纪之交，随着我国股票市场的发展，尤其是各类机构投资者的大量介入，三股将在未来15年之内完成并轨。
3.A、B股也将在2010年左右顺利地实现并轨。众所周知，进入1997年，中国已顺利地实现了人民币在经常项目下的可自由兑换，由此可见，实行A、B股并轨的货币方面的条件已基本具备，现在的问题是怎样并轨。我个人认为，切入点主要有二：一是允许境外法人在场外协议受让一部分股票；二是允许境外投资者通过中外合作基金或独资基金的方式买卖A种股票，待运行一段时间之后，再向境外其它投资者开放A股市场，并顺利地实现A、B股并轨。
4.在投资者队伍当中，机构投资者将成为主导中国股票市场发展的一支重要力量。统计显示，如果按开户个数来计算，机构投资者仅占总量的3%多一点，如果按入市资金量计算，机构却占了70%左右， 事实上，这只是一个良好的开端。我们深信，随着我国经济体制改革的不断深入，专司股票及其它证券投资的投资基金，如蓝筹股基金、成长股基金、基础产业股投资基金等将应运而生，这是其一；其二，各类房改基金、养老基金、保险基金和教育基金等也将随着市场准入原则的放宽，加盟于股市，进行股票投资，以实现自身的保值增殖；其三，随着产权交易市场的发展和股市并购题材的多样化，一些上市公司和非上市公司亦将步入股市，进行股权投资，以实现集团化生产和经营。与此相伴随，股票市场上的投机行为将被投资行为所取代，股票市场的抗风险和抗跌能力将得以巩固。
5.投资品种将日趋多元化。目前，在沪深证券交易所挂牌交易的与股票有关的有价证券主要有两块：一块是普通股，大致占了98%；另一块是认股权证。随着我国股票市场的发展，优先股、备总权证、股票指数期货和期权交易以及可转换债券等亦将脱颖而出，以供投资者投资选择。
6.股票市场发展规模将进一步扩大。受股票市场供给扩容和需求扩容速度的影响，预计到2010年前后，沪深两大证券交易所上市公司股票将达到2500只左右，股票市值占GNP的比重将达到35%左右。 股票投资者队伍将占到总人口的1/14左右。与此相伴随， 股票交易亦将由四个层次所组成，一是世界性的证券交易所；二是全国性的证券交易所；三是地区性的证券交易所；四是规范化的柜台交易市场，主要由现在的证券交易中心演变而来。
另外，在未来15年之内，中国股票市场亦将在发行制度、运行机制、并购题材、监管体系和国际化等方面取得长足的发展。