QDII将改变资本市场“生态环境”，本文主要内容关键词为：资本市场论文,生态环境论文,QDII论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着中国资本市场的进一步发展，QDII制度的实施是大势所趋。和QFII一样，QDII也是中国资本市场发展特定阶段的产物，中国的资本市场与国际资本市场开始接轨，将会影响中国资本市场特定阶段的结构和竞争态势，并对资本市场的未来发展产生重大影响。这种资本市场结构和竞争态势的深刻变化，一方面会导致券商与其他金融主体竞争地位的变化，并引致行业的变革，另一方面，可能导致证券行业内部的分化，并引致公司的变革。
QDII对证券业的三大关键影响
首先，什么样的投资者能够获准通过QDII投资海外市场。参照我国对QFII的资格认定，如证监会对QFII的投资机构及其规模的规定——基金管理机构：经营基金业务达五年以上，最近一个会计年度管理的资产不少于一百亿美元；保险公司：经营保险业务达三十年以上，实收资本不少于十亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于一百亿美元；证券公司：经营证券业务达三十年以上，实收资本不少于十亿美元.最近一个会计年度管理的证券资产不少于一百亿美元；商业银行：最近一个会计年度，总资产在世界排名前一百名以内，管理的证券资产不少于一百亿美元。我们可以分析认为，能够投资海外市场的应该是具有一定规模的机构投资者，有较强的资金实力，有较高的经营管理水平，并有健全的风险控制机制。从中国资本市场的主要投资机构而言，也不外乎保险公司、基金管理机构、证券公司和商业银行等。社保基金和保险资金已经首先获得境外投资的资格，商业银行的介入也值得期待，券商的参与更会当仁不让，但相关的规范还没有出台的迹象。
其次，投资通过什么样的渠道和方式。通常的分析认为，QDII是通过外汇基金进行投资。一般来讲，当这些机构获得QDII资格后，可以申请设立外汇基金，公开募集国内投资者的外汇存款，然后专门投资于国外资本市场（包括我国的香港股市）。但是，将来可不可以个人账户通过国内券商直接投资与国内投资的渠道相统一？即使通过外汇基金进行投资，相应的经纪业务需要不需要规定必须由国内券商的境外分支机构承担？投资渠道和方式的规定，也必须考虑金融监管和风险控制的需要，同时便于QDII实施初始阶段资金量的控制。
最后，QDII实施的资金规模。估计，QDII实施的第一阶段允许的资金规模不会太大，可能主要以境内的机构和居民的外汇存款为主，并且可能与QFII的规模相匹配。但是，QDII的进一步实施必然导致资金规模的扩大，并且随着CEPA计划的落实，内地的人民币资金流向香港的自由度越来越高，无论从心理上还是实质上都会对内地的A股和B股市场造成重大影响，从而改变证券投资主体的竞争态势甚至生存状态。
QDII实施的过程中，什么样的机构能够获得QDII资格，以及通过怎样的投资方式和渠道，会直接影响资本市场的竞争格局。证券行业的竞争地位和行业结构都可能发生深刻的变化。
QDII将改变机构投资者竞争地位
对于能够获得境外投资资格的投资主体而言，各有自己的竞争优势和劣势。
◇资金竞争
由于QDII可能主要针对境内外汇资金，外汇资金的主要持有者在QDII的实施上具有资金优势。
首先是社保基金。社保基金的海外投资资金来源是，通过国企境外上市减持10％国有股权所募外汇资金，直接划入社保基金的海外QDII账户，目前社保基金会正积极争取在香港设立外汇账户。国企海外上市融资的数量越大，社保基金的可动用资金量就可能越大。
其次是保险公司。保险公司的外汇来源有三个途径：外币保险业务、海外股东投入的资本金以及国内公司海外上市筹集的资金。2003年，中国人寿和中国人保分别从海外市场筹集了34.7亿美元和54.1亿港元（约合7亿美元），而平安保险亦在6月24日登陆香港主板，该公司首次公开募股定价为每股10.33港元，融资143亿港元（约合18.3亿美元）。仅这三家公司上市募集的外汇资金，就已经达到了60亿美元。保险公司的外汇资金来源是稳定和充足的。
而对于商业银行，由于在境外投资受限的情况下，境内居民和机构的外汇资金主要以银行存款的形式存在。截至2004年3月31日，我国金融机构的外汇存款已达1467亿美元，其中，居民外汇储蓄存款825亿美元，企业外汇存款519亿美元，因此，商业银行有着足够的外汇资金来源和渠道。
券商在外汇资金来源和渠道方面无疑处于绝对劣势。目前的主要渠道是B股市场的客户外汇资金、境外分支机构客户资金以及合资证券公司外汇出资。由于各种渠道的资金规模都比较小，实施QDII后，扩大资金渠道成为重要的发展因素。但是，如果社保基金、保险公司和商业银行都获得QDII资格，在外汇资金渠道已经被抢占的情况下，券商的外汇资金渠道争夺无异于虎口夺食。
◇政策竞争
社保基金、保险公司由于其业务的特点和社会功用，为降低其资产的风险性，率先获得境外投资的资格，政策竞争上始终会处于优势。对于商业银行，银监会明确表示，银监会要创建的五个平台中，第一个平台是，中国即将出台合格境内投资者（QDII）管理办法，需要有经验的银行做代理。第二个平台是，正在研究的中国商业银行设立基金管理公司的准入问题，鼓励有经验的外资银行或者外国基金管理者以战略投资者角色参与其中。如果商业银行获得设立基金管理公司的准入，必然会打破证券行业的平衡，同时形成混业经营的竞争态势。
◇业务能力竞争
在境外投资的业务能力上，券商及基金公司具有一定的优势，但是对于境外资本市场的投资，除去设有境外分支机构的券商及合资券商外，并没有太多的直接经验，但是从市场研究到投资业务，在长期实行分业经营的中国证券行业具有不可比拟的优势。对于境外投资的新业务，其它可能的投资主体也进行了准备。保险公司纷纷成立资产管理公司。如果对境夕暇资的渠道和方式对国内券商给以一定的政策支持，在QDII业务领域，国内券商的优势地位会帮助其在国际证券市场的扩张，可以促进部分券商的国际化战略。
QDII制度的实施，可能在实际上形成混业经营的态势。监管层也作了相应的准备。一份由银监会、证监会和保监会联合起草的合作监管《备忘录》刚刚发布，该《备忘录》确立“金融控股公司的主监管制度”，即坚持分业经营、分业监管的原则，对金融控股公司的集团公司依据其主要业务性质，归属相应的监管机构，对金融控股公司内相关机构、业务的监管，按照业务性质实施分业监管。为将来实施混业经营模式奠定基础。但是，即使允许混业经营，专业化也有自己的优势。因此，证券行业可能形成具有各种不同类型、不同主业、不同规模、可能专注于不同细分市场的经营主体互相竞争的态势。在这种态势下，证券行业的主体参与者就发生了明显的变化，专业化的券商只能成为行业主体的一部分。在境外投资领域，各个投资主体各有竞争优势，在合理的规则下，会促进不同主体间的良性竞争。在国际证券市场上的竞争和发展，随着中国证券市场和市场主体国际化程度的提高，证券行业会发生深刻的变化。
QDII将引发证券业竞争结构突变
行业整体亏损，券商分化严重；券商平均总资产和净资本偏小，券商的资金来源受到限制；对于大多数券商而言，业务趋同，竞争激烈，管理水平较低，也没有规模和品牌优势，在行业不景气的情况下陷入经营困难的境地。部分券商由于资产的风险控制不善，甚至违规经营，陷入破产的境地，等等，这是证券业目前的现状。证券业是资金密集型行业，由于规模偏小、资本集中度较低，直接导致中国证券公司的盈利能力普遍较弱、内部融资能力差；资金实力弱小严重阻碍了中国证券公司的发展壮大，降低了与外资证券公司的竞争能力，甚至威胁着自身的生存；由于证券市场的风险性和不成熟，导致券商的资金来源受到限制。
◇QDII制度的实施影响证券行业竞争结构的途径
风险相对较小的投资机会的非均衡性。相对于国内证券市场而言，境外证券市场较为成熟，金融工具丰富，可以有多种风险回避手段。但是，QDII不会对所有券商一视同仁，只有符合一定条件（往往是规模较大、经营状况良好、或对境外投资有独特优势如分支机构等）的券商才能获得QDII资格。很显然，获得资格的券商在其资产项的管理上具有优势。
新型业务机会的非均衡性。如果在QDII制度实施的规则上对获得QDII资格的券商提供政策支持，获得相应的资产管理或经纪业务的机会，这种机会对券商群体而言是不均衡的。即使没有政策性支持，获得QDII资格的券商，也会获得大量业务创新的机会。
客户资源的非均衡性。获得QDII资格的券商，由于可以进行外汇的境外投资，自然拓展了客户资源。
国际化发展机会和途径的非均衡性。获得QDII资格，就获得了国际化发展的得要机遇。
组织结构和管理变革机会和动力的非均衡性。获得QDII资格的券商，对于外汇资金的需求，会增加成立金融控股公司的动力，业务领域的变化会引起组织结构的变革。经营的多元化，对风险控制、经营管理水平有更高的要求，管理变革成为必然。券商的非均衡发展必然会导致行业竞争结构的变化。
◇QDII可能导致的证券行业结构的变化
强者更强，行业集中度会提高，可能产生部分实力强大，能够在国际资本市场上具有一定优势的大型券商。
券商的目标市场进一步细化，会形成一批在目标市场实施集中化战略的券商。
可能导致中小型券商的并购高潮，部分可能是为了获得QDII资格，部分可能是为了增加竞争实力和竞争优势，以应对激烈的行业竞争。同时，国内金融机构与外资合作的趋势会增强。
QDII的实施对国内证券市场的冲击，有可能使部分券商的境地雪上加霜，导致破产或被兼并。
在金融领域实施多元化经营的金融控股集团的出现，会导致证券行业竞争的加剧，并打破行业间的明确界限。
实施QDII应引入良性竞争
QDII的实施，会导致中国证券业国际化程度的提高，行业竞争会加剧，导致行业的集中度上升，行业主体进一步分化，企业的经营管理和组织结构发生变革，实施多元化的金融控股公司和实施专业化、集中化的公司会不断发展。
但是，实施过程中的负面影响，会导致部分券商的倒闭，可能引起金融动荡。实施多元化及扩大投资领域带来的风险，对金融监管制度以及监管部门间的协调提出了更高的要求。目前，我国证券业面临各种风险，这些风险正在影响证券业的盈利能力。
因此，必须清醒的看到，国外证券公司已经有近百年的发展历程，他们的风险控制和盈利能力是他们多年经营经验和教训积累的结果。我国证券公司最多只有十多年的历史，正处于快速发展时期。为了保证我国证券业的健康发展，我国证券公司应该提高风险控制能力，其全部业务必须在风险可控制的范围内进行。在此基础上，才能提高盈利能力，从而增强国际竞争实力。
与此同时，由于券商在QDII的实施过程中在资金来源和规模及历史形成的经营现状和市场缺陷等方面的劣势，需要在QDII规则的制定中给予充分考虑，以保证QDII的实施过程中良性竞争和资源的有效利用。
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